三维通信：行业特点影响增长 静待催化因素出现
研究提示
公司公布2011 年报，实现营收11.20 亿增11.18%，归属上市公司净利润1.08亿增7.6%，全面摊每股收益0.50 元。分配预案：每10 股转增5 股送1.5 元。
投资要点
电信设备行业特点影响增长速度
综合行业情况判断，去年以来运营商对无线侧设备供应采取的行动影响了公司收入增长和盈利确认，从财报看应收帐款从3.57 亿增37%至4.88 亿，存货从5.08 增33%至6.75 亿较好的证明了这一点。我们认为，运营商无线侧设备的整治行为影响有望随进度推进逐步消失，3G 用户规模化后网优需求增长确定，公司将步入正常增长轨道。
成本控制能力良好体现公司稳健经营能力
2011 年公司主要收入模块无线网络覆盖及解决方案产品毛利率提高2.48 个百分点，综合毛利提高2.32 个百分点，主要得益于元器件采购价格下降15-20%，而人力成本方面总体呈现上升趋势，但公司仍然有望通过规模化降低其影响。我们认为，公司成本控制能力仍属良好。
网优业务恢复高增长和CMMB及专网优化等新业务待时机
我们认为，一季度以来网络优化行业的需求低于我们原来的预判，但是从长期来看，随着3G 用户的规模化，网优需求增长趋势确定。而公司新业务包括CMMB 覆盖系统预计随CMMB 部署进度有望在今年取得较大增长，而专网优化覆盖等业务预计将会在2013 年起对公司收入规模有所影响。总体来看，我们认为公司所处行业需求趋势确定，但仍待时机和催化因素出现。
投资建议及评级
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.62、0.82、0.96 元，目标价15.15元，维持公司“增持”评级。
风险提示
应收账款风险、客户强势风险、竞争风险。
顺网科技：收购成都吉胜为意外惊喜
低价收购行业元老
公司此前拟并购的新浩艺拥有6.3万家网吧用户，4.8亿收购价对应每家网吧7600元，而本次收购每家网吧估值约1600元。收购价较低的原因是成都吉胜2011年收入4902万，亏损2754万。但我们认为这一经营状况并不能真正反映成都吉胜的潜力，推测是由于一些暂时性原因导致短期经营欠佳。网吧计费软件理论上讲也是网游等公司在网吧推广业务的重要渠道之一，成都吉胜乃行业元老，2001年创立，2003年被盛大收购，鼎盛时期拥有超过7万家网吧用户。顺网9.5万家网吧对应2011年收入1.7亿，所以成都吉胜5万家网吧收入潜力应该能达到7000-8000万水平，按照25%的净利率计算，净利润水平在2000万左右。
完善产业链，进一步巩固网吧垄断地位
成都吉胜拥有网吧计费系统，根据易观国际2010年数据，吉胜万象市占率略高于新浩艺的Pubwin。通过此次并购公司产品线向计费领域的扩展，公司将能够向网吧客户同时提供计费和娱乐平台，通过系统整合为网吧提供一站式服务，从而进一步扩大在网吧市场的领先优势。
虽然吉胜计费软件与新浩艺类似，预计新浩艺收购仍会推进
公司前期拟收购新浩艺，一方面可以吸纳最大的竞争对手，使公司全力投入业务布局，另一方面正是考虑到新浩艺拥有计费软件。虽然吉胜计费软件与新浩艺类似，但考虑到公司与新浩艺已有较长时间的接触和了解，预计公司仍会全力推进收购业务。若未来新浩艺收购成功，公司在网吧市场将形成绝对的垄断地位。
盈利预测与投资建议
合约规定将4月30日前完成，由于是现金收购，预计过程将相对顺利并将于Q2并表，谨慎乐观预计吉胜2012年能够实现扭亏，依据成都吉胜的客户量，其正常盈利水平对应13年利润2500万，将增厚EPS为0.2元。不考虑新浩艺并表的情况下，预计2012年EPS为0.57元，2013年考虑并表，EPS有望达到1.15元。按照2013年25倍PE估值，对应目标价格28.8元，较前次目标价有20%提升，且此价格主要反映了公司在网吧领域的渠道价值，并没有考虑公司向全游戏产业链扩展的影响。维持“买入”评级。
主要风险
（1）新浩艺收购进度；（2）公司技术更新出现偏差；（3）限售股解禁压力。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
