欧亚集团：业绩完全符合预期
业绩完全符合预期，2011年净利润增速22.52%：
2011年公司实现营业收入69.58亿元，同比增长33.10%；归属母公司净利润1.62亿元，同比增长22.55%，全面摊薄后EPS=1.02元，完全符合我们之前EPS1.01元的预测。
公司营业收入增速较高，主要原因是公司将吉林欧亚购物中心纳入合并报表以及欧亚卖场收入增速较高（同比增长53%）所致。4Q2011单季度，公司收入增长32.0%，而单季期间费用率达到08年以来历史巅峰，致使净利润增速仅19.2%。本年度分红方案：拟每10股派发红利3元（含税）。
零售业毛利率有所下降，激励基金致使费用率上升较快：
报告期内，公司毛利率提升1.17个百分点至16.02%，其中零售业/房地产/租赁服务分别同比变化-1.22/33.79/-14.48个百分点至10.11%/33.79%/85.52%。公司零售业毛利率有所下滑，主要是由于公司强化营销活动，加大促销力度所致。2011年，公司期间费用率同比增长1.17个百分点至11.13%，为2008年以来最高，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为0.39/0.62/0.17个百分点至3.12%/7.45%/0.56%。公司销售费用率增长主要原因是本期加大促销力度所致；而管理费用率增长主要原因系本期新购建的固定资产增加使累计折旧增加及本期计提激励基金1700万元所致；财务费用有所增长，主要原因系短期借款及短期融资券应支付的利息增加所致。考虑到公司未来行使现金激励的费用开支以及12年3月份发行的4.7亿元公司债，我们预计未来期间费用率仍将维持在较高水平。
加快市场拓展步伐，拓宽经营便捷：
报告期内，公司加快了市场拓展的步伐。其中公司北京购置了6245平方米的商业用房，用于开办商业业务；并且成功拍得了郑州百货大楼33.08%国有股权。而在域内，公司新开门店6个，同时在梅河口市新建了梅河欧亚购物中心，在松原市合资建设了松原欧亚购物中心，构筑了公司持续发展的重要力量。2012 年，公司预计新开门店5-6 个。其中百货门店1 个，欧亚综超连锁4-5 个，从而进一步拓展经营版图。
投资建议及评级
我们调整公司2012-2014 年盈利预测分别至1.27/1.61/1.96 元（ 之前为1.37/1.82/2.27 元），以2011 年为基期三年复合增长率24.4%，认为公司的合理价值为32.2元，对应2012 年25 倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、培育期脱离较为迅速且抵抗租金能力强。从已公告的门店储备情况来看，未来外延扩张仍然较为积极，长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张，维持“买入”评级。
风险提示
大股东股权比例较小存在被收购风险，外延门店培育期时间超预期。
恒瑞医药：创新药开始步入收获期
艾瑞昔布今年参加招标后将实现销售
艾瑞昔布主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状，作为新一代非甾体抗炎类创新药，是公司第一个获批上市的创新药。它继承了传统昔布类药物抗炎镇痛的确切疗效，但对胃肠道没有明显副作用。公司于1999 年开始研发，经过十多年的不懈努力，2011 年取得生产批件。国家一类新药艾瑞昔布2011 年6 月获批，7 月份生产线通过GMP 认证，目前正在医院类风湿科大批量进行四期临床，提升医生对艾瑞昔布的认知度和认可度。产品定价上艾瑞昔布略高于辉瑞的塞来昔布，我们预计今年艾瑞昔布通过各省市招标，有望实现销售。
创新药陆续上市，阿帕替尼年底有望获批
公司首个创新药艾瑞昔布面世后，其它新药品种也将陆续上市。我们预计：①阿帕替尼去年申请了胃癌的优先批准，正在进行胃癌三期临床，如果顺利的话，今年年底可能上市；肺癌三期入组已经结束，今年年底可能上市销售；肝癌二期临床结束，今年进入三期；乳腺癌正在进行二期临床。与贝达的埃克替尼相比，阿帕替尼适应症更宽，耐药性更好，市场前景更为广阔。②法米替尼今年进行生产注册，开发五六个适应症，肾癌优先做完，鼻咽癌今年启动三期临床。③长效G-CSF 明年年初申报生产。④瑞格列汀今年结束二期临床，进入三期临床。⑤此外，今年还有2-3 个新的创新药进入临床试验。
国际化稳步推进，手术麻醉药、造影剂仍将快速发展
2011 年公司伊立替康通FDA 认证，获准在美国上市销售，公司将采取与美国经销商合作的方式，我们预计今年有望实现百万美元级的出口额。公司是国内伊立替康首仿厂家，通过FDA 认证并实现出口后，有利于产品价格的维护，部分省份还可申请差别定价。公司在美国、欧盟申请10 多个产品认证，预计今年有2-3 个品种获批，可能会新申报6-7 个品种。公司手术麻醉药每年以50%的速度发展，未来增速有望维持。
造影剂去年以100%的速度增长，今年预计增速60%-70%，未来还会高速发展。
盈利预测与投资评级
公司是国内化学药企的标杆。艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值；右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在去年推广的基础上，今年有望放量，阿帕替尼市场空间广阔。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.96/1.19/1.48 元（2011 年EPS 为0.78元），按照2012 年35 倍市盈率，目标价33.60元，维持“买入”评级。
风险提示
药品降价风险，新药研发风险。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
