中科三环：钕铁硼需求回暖有望超预期
报告摘要：
签署2.5亿元大订单
公司2012年4月6日与荷兰的Bakker Magnetics公司签署钕铁硼磁材产品订单，合同总金额约为4013.7万美元（约合人民币25353.53万元）。
发货日期为2012年4月9日至2012年10月29日。Bakker Magnetics位于荷兰埃因霍温，主要从事应用范围广泛的高品质的磁性材料应用产品的开发及生产，在磁材应用领域有超过40年的经验，拥有许多专利和开创性的理念，拥有强大的遍布全球的销售网络，也拥有很多先进的生产设施。Bakker Magnetics是公司的长期客户，其信誉良好，履约能力有保证。
公司钕铁硼订单有可能超预期
根据公司公告，2008年-2010年，BakkerMagnetics向中科三环的采购金额分别为7052万元、4164万元、8620万元，占公司的当年营业收入的比例分别为3.34%、2.66%、3.64%。根据我们的估值模型，我们预计2012年公司的营业收入达52.5亿元，如果以此推算，Bakker Magnetics采购金额在公司营业收入中的占比将达到4.83%，这一比例较前几年有所提高。
这或许意味着我们此前对于公司的订单和价格预测有些保守；亦或以BakkerMagnetics为代表的欧洲客户的钕铁硼订单增长强劲；这两者都指向公司2012年钕铁硼订单情况有可能超出我们此前的预期。
钕铁硼需求回暖或直接导致了近期稀土价格的反弹
我们此前的报告指出稀土价格企稳反弹有三个原因：稀土政策继续发力，支持供应收紧；中间贸易环节库存消化殆尽；下游钕铁硼生产企业原材料库存水平较低，补库存需求强烈。3月底以来稀土价格出现明显反弹，钕铁硼相关的原材料金属镨钕、镝铁反弹幅度最大。我们的行业调研也表明，随着2季度需求旺季逐渐到来，高端钕铁硼订单明显回暖，生产线开工饱满。传统需求的恢复和稳定增长，加上EPS等新应用领域需求放量带来钕铁硼订单增长。钕铁硼生产企业也加大了稀土原材料采购，这直接导致了镨钕、镝等的率先反弹，且反弹幅度最大。
投资建议及评级
预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。考虑到稀土价格反弹和公司订单有可能超预期，提升评级至“买入-B”，提升目标价至36元。
探路者：北方市场强势依旧 电商业务增4倍
2011年报净利润同比增长98.81%，业绩靓丽：
公司2011年实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为7.54亿元和1.07亿元，同比分别增长73.64%和98.81%，EPS为0.40元，略高于业绩快报业绩，基本符合市场预期。公司同时公布2011年利润分配预案为：以总股本2.68亿股为基数，每10股派现金红利1元（含税），以资本公司转增股本，每10股转增3股。
北方市场强势依旧，电商业务增4倍：
2011年公司巩固北方市场的优势地位，华北、东北、西北销售收入分别为3.21亿元、1.01亿元和0.97亿元，同比分别增长60.42%、86.20%和88.02%,东北市场销售收入首次超过1亿元。此外，从销售渠道看，电子商务2011年实现销售收入3847.30万元，同比大幅增长437.33%，成为最大亮点。
加盟渠道仍是扩张主力：
2011年，公司新开门店375家，其中分别新开直营和加盟店46家和329家，截至2011年底，公司拥有门店总数为1041家，同比增长56.31%，其中直营店和加盟店分别为144家和897家，同比分别增长46.94%和56.31%，加盟店仍是渠道扩张主力，也与公司加速二三线市场渗透的策略吻合。2012年公司净开店目标不低于400家，渠道快速扩张仍将持续。
投资建议及评级
2012年是公司多品牌运营的第一年，探路者、Discovery Expedition、阿肯诺三大品牌的差异化定位，有助于公司深入拓展户外用品市场，实现市场延伸，期待公司多品牌运营成效。此外，公司2012年两季订货会良好的数据为业绩提供有力支撑。我们预计公司2012-2014年EPS为0.60元、0.96元和1.50元，维持"买入-A"投资评级，维持12个月目标价25元。
风险提示
户外用品行业产品同质化加剧，导致行业竞争日益激烈。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
