招商证券11日评级一览
招商证券:永安药业合理价值区间30~37元
招商证券11日发布新股分析报告表示,永安药业(002365.sz)合理价值区间30~37元,具体如下:
永安药业是高增长牛磺酸产业的领军者,占据全球40%、国内50%以上市场份额,在行业内具有一定产品定价权。工艺成本、专利产品球形牛磺酸独家生产及民营机制是公司主要竞争优势。牛磺酸产业格局未来3-5年内仍以永安一家独大。
永安药业是高增长牛磺酸产业的领军者。牛磺酸是具有多种生理功能的非蛋白类氨基酸,广泛应用于食品添加剂、医药等领域,下游需求旺盛驱动行业快速增长,未来有望保持在20%左右。公司目前牛磺酸产能2.4万吨,占据全球40%、国内50%以上市场份额,在行业内具有一定产品定价权。
工艺成本、专利产品球形牛磺酸独家生产及民营机制是公司主要竞争优势。1、独家采用环氧乙烷法,生产成本比其他厂商低近30%;2、专利产品球形牛磺酸有效解决传统牛磺酸易结块、不宜长期储存的缺陷,价格较普通产品高出10%-15%;3、董事长陈勇、总经理陈春松分别持有发行后22.63%、5%股权,其他主要管理人员均持有公司股权,激励机制较为完善。
由于价格大幅下降,09年实现收入、净利润3.1亿元、6505万元,同比下降30.7%、36.6%。毛利保持在33%~36%水平,净利率达20%以上。公司财务状况优良,无有息负债。
公司拟发行2350万股、募集资金4.3亿元,用于扩大产能、完善上下游产业链:1、1万吨球形牛磺酸:该项目已投产,公司拟继续扩产1万吨。2、4万吨上游原料环氧乙烷:环氧乙烷成本占生产成本50%以上,价格波动较大,自产将一定程度降低成本波动。3、5亿片牛磺酸下游产品:牛磺酸泡腾片等下游产品面临消费者教育挑战,但若开发成功则市场盈利会相当丰厚。
牛磺酸产业格局未来3-5年内仍以永安一家独大。市场可能会担忧牛磺酸行业进入壁垒较低、产品价格波动大,招商证券认为:环氧乙烷法具有20余项技术要点,具有一定工艺壁垒;公司控制毛利率33%左右抑制潜在进入者;有意识加强终端大客户直接供货,招商证券判断牛磺酸产业格局至少在未来3-5年中仍维持永安药业一家独大的局面。
预计公司09~2011年销售收入同比增长53%、35%和25%,净利润同比增长76%、39%和31%,IPO摊薄后实现EPS1.22元/1.7元/2.23元。考虑到公司产能提前释放,招商证券的业绩预测较保荐机构投价报告更为乐观。
给予2010年25~30倍预测PE,合理价值区间30~37元。市场或以普通原料药给予永安较低估值,但须看到:1、公司未来3-5年仍在行业中一家独大;2、牛磺酸产业目前仍处于快速增长期,需求增速达20%;3、目前牛磺酸价格处于相对低位。因此,25~30倍的估值具有较高的安全边际。
招商证券:维持兖州煤业“强烈推荐”投资评级
招商证券11日发布兖州煤业(600188.sh)投资报告表示,煤价上涨及资产收购大幅提升公司业绩,维持对公司“强烈推荐”投资评级,具体如下:
近期招商证券调研了上市公司:收购煤矿产能释放支撑公司未来产能稳定增长;近期煤价连续上调,预计10年全年特别是一季度业绩同比将有大幅增长。此外,山东省资产整合重新提上日程,这将给公司带来更大的发展机会。招商证券维持对公司强烈推荐投资评级。
本部产量稳定,收购煤矿大幅增加资源和产能。09~12年,公司煤炭权益产量为3559万吨、4559万吨、4766万吨和4927万吨,10年~12年同比增长28%、5%和3%。增量主要来自天池、赵楼、榆树湾和菲利克斯公司。
榆树湾煤矿股权等问题有望取得初步进展,11年或将释放产能800~1000万吨。榆树湾煤矿法人主体变更正在进行,未来采矿权能否顺利划转是问题的关键和难点所在。若采矿权划转顺利,11年有望释放产能800~1000万吨。
菲利克斯未来三年盈利贡献稳定增长,收购溢价如何摊销将对业绩有影响。预计10年~13年权益产量分别为795万吨、952万吨和1064万吨,业绩贡献分别为0.19元、0.23元、0.26元和0.31元(由于本次收购溢价157.5亿元,招商证券按照20年直线摊销,每年摊销金额大约8亿元),11年~13年分别同比增长20%、12%和21%。
关注山东省煤炭企业整合带来的投资机会。近期山东省煤炭企业整合再次提上议事日程。虽然整合的最终方案尚未确定,然而兖矿集团作为七大煤企龙头,必然成为整合的重要主体,兖州煤业作为旗下唯一的上市公司也将成为重要的资本运作平台。那么未来公司成长和估值将有较大提升空间。
盈利预测:09年~11年,公司EPS分别为0.83元、1.53元和1.68元,同比增长-37%、84%和10%,其中:煤炭业务EPS分别为0.85元、1.5元和1.65元。10年煤炭业绩大幅增长主要得益于煤价上涨,煤价上涨增厚EPS大约0.5元。1月份公司煤价上调两次,目前煤价处于高位,预计一季度业绩较好,约为0.4元,较去年增长137%。
维持“强烈推荐”投资评级。招商证券对兖州煤业国内及兖煤澳洲分开估值,合理价位25.5元,高于2月9日收盘价28%。公司未来煤炭产量稳定增长,收购菲利克斯公司大大增加了后备资源,考虑到山东省资产整合即将拉开序幕,未来公司成长和估值将有较大提升空间,招商证券维持对公司“强烈推荐”投资评级。
招商证券:维持中国卫星“强烈推荐-A”评级
招商证券11日发布投资报告,维持中国卫星(600118.sh)“强烈推荐-A”投资评级,具体如下:
我国将在卫星制造业务领域持续增加投入。预计公司卫星制造业务将保持15%以上的稳定增长速度。公司卫星应用业务进入快速发展期。产业链延伸的雄心将增加公司对资本运作需要。
公司卫星制造业务发展前景良好。估计公司09年实现销售收入约16亿,同比增长13-15%左右。微小卫星业务也在报告期产生500万收入。小卫星和微小卫星符合现代卫星产业的发展趋势,并具备消耗品的特点,在对地观测、海洋监控、环境减灾等方面可以发挥重要作用。我国将在上述领域持续增加投入。预计公司卫星制造业务将保持15%以上的稳定增长速度;
公司卫星应用业务进入快速发展期。09年公司卫星应用业务保持了30%以上的增速。业务结构占比也提高到33%左右。在2010年,数据链系统依然将保持高速增长。北斗二代第一期工程将在2012年组网,届时公司导航产品将出现爆发式的增长。公司在卫星通信、动中通、卫星遥感、卫星图像传输等应用领域储备项目逐步产生效益。卫星应用业务将继续保持较高的增长速度;
产业链延伸的雄心将增加公司对资本运作需要。成立天津恒电空间电源有限公司,公司开始向航天制造产业链上游延伸,正式进入了航天器部件关键分系统制造领域。收购航天量子的股份同时也表明公司扩大卫星遥感业务领域,持续向航天产业下游拓展的战略十分清晰。注入大股东的相关资产和通过资本市场募集资金实施并购都是实现产业链延伸的可能选项。预计2010年公司资本运作的概率在增大;
重申“强烈推荐-A”投资评级:公司近期股价表现良好,已经到达09年10月报告给出的目标价。公司拥有高垄断性航天核心资产,随着产业链延伸,资产整合预期不断增强。相信在基本面保持良好增长的同时,估值水平随时间推移会逐步提高。招商证券曾经在09年7月深度报告给出DCF模型结果为34元。预计10、11、12年EPS分别是0.67、0.80、1.01元,按航天军工板块平均估值水平,上调6个月目标价为33-36元,维持“强烈推荐-A”投资评级。