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研究机构：高盛高华证券 分析师： 赖平伦 撰写日期：2010年02月09日
与预测不一致的方面。
华鲁恒升公布的2009 年净利润为人民币4.25 亿元(同比增长30%),较我们和万得市场预测仅低3%和4%。受三甲胺和醋酸销量高于预期的推动,收入较我们的预期高4%;然而毛利率较我们的预测低2 个百分点。此外,董事会通过派送年终股息人民币1.0 元/股。
我们预计2010 年一季度潜在的上行空间将来自两个方面:(1) 华鲁恒升自2009 年四季度以来通过技术升级使醋酸年产量增长了50%至30 万吨;(2) 2010 年一季度预计煤炭成本仍基于2009 年四季度的合同价,且较当前的现货价低25%-30%。
投资影响。
我们将2010/2011 年每股盈利预测上调16%/20%,以计入醋酸产量和销量上升、以及预计2010 年一季度尿素价格和利润率高于预期的因素。我们还引入了2012年预测。盈利预测调整后,我们将基于4.2 倍2010 年预期市净率的12 个月目标价格从人民币26.20 元上调至人民币27.80 元,这意味着摊薄(因拟定向增发以筹资扩大醋酸生产所致)前的2010 年预期市盈率为23 倍。 因2010 年市场预测存在潜在的上行空间,我们维持该股的买入评级(强力买入名单)。风险是粮食价格下跌以及煤炭合同价上调幅度大于预期。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
