吴晓求：治理资本市场不能管涨不管跌

在9月8日网易财经举办的“北京观察第一期：京城财经专家激辩股改成败”论坛中，中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所所长吴晓求认为，我们对怎么样发展资本市场仍然没有深刻理解。

吴晓求认为，指数的点位应该说不太重要，重要的是一种理念，如果说理念是不正确的，或者是非常落后的，那么出台的政策也不会是正确指导市场的政策。所以我关注的是我们的金融市场的理念是不是正确，我们的政策是不是有利于推动中国资本市场的持续稳定的发展。

从这个意义上说，实际上迄今为止，我们还是没有从根本上解决我们发展资本市场的理念问题，其实我们还是要理解我们为什么要发展资本市场，不要看我们已经有18年历史了，事实上从灵魂深处我们的确没有理解，所以很多似是而非的结论表面似乎正确，实际是很荒谬的观点、理念。不管哪个国家，即使是资本市场非常成熟的国家，美国，也不会说让市场解决所有的问题。包括中国的市场，发展还不是很成熟，实际上，从经济学意义上说，政府是要防范很多不测的，这是政府的职能，所以对资本市场来说，我认为现在我们的确需要政府来校正市场的不理性行为，实际上市场也可以校正政府的不理性行为，目前应该达到这个程度。

我经常讲，我们管理资本市场就是一种管涨不管跌，每涨一点点大家都紧张，跌了很多大家才觉得终于松了口气，这都是对资本市场不理解的典型心理反应。所以从这个意义上说，我们还是要学习美国管理资本市场的经验，他们那套理念，我们要深入思考，现在我们的市场还没有开放，真正到哪一天我们的市场成为了国际化市场，如果我们还是沿用这样一种理念，那我们的市场将永远不会发展起来，因为没有人会来，一上涨就控制，下跌了就任其下跌，我不知道那个投资者会到这个市场，他们永远不会来的。

所以理念上的转型，要从灵魂深处理解中国为什么要发展资本市场，我们一定要从战略的高度来认识资本市场对中国经济的发展，中国金融体系市场化的改革所产生的重要影响，这个行当很多年了，理论上已经得到了初步的验证，现代金融体系的核心和平台就是资本市场，这是没有问题的，理论上已经早就证明了。再发达的管制，没有一个发达、健康、有竞争力的资本市场，其竞争力就会大幅度下降，所以必须要从战略上理解，这是我说的第一个，关心战略、关心理念。

从这个意义上说，需要对很多人，特别是我们的监管部门、宏观经济管理的人员普及一下现代金融理念的只是；第二我们还关心我们的政策导向，我们的政策导向应该是出了严重的偏差，中国的金融问题，从宏观经济也好、资本市场也好，如果说有很大的问题，我认为就是政策出了问题，不要简单归结为经济周期，我始终认为中国经济的衰退和中国非常消极的财政政策有关，一味收钱，一味收税，根本不为经济考虑，显而易见，如果中国经济出了问题，那就是和中国经济政策有关，和税收有关。你根本不考虑中国经济的基本面，是不是要减税，这样的财政政策我还没有见过。

再就是货币政策，货币政策还停留在九十年代理论上，还是单一的货币政策，控制通胀，这没有问题，如果我们国家通胀到了8%以上或者10%以上，货币政策要把控制通胀放在最重要的位置，但现代社会，尤其中国社会现代化过程，适当的通胀将会伴随着我们，不要把适当的通胀变成控制通胀，这样会损害我们经济的增长。所以经济政策必须在经济增长、通货膨胀和资本市场的持续稳定增长之间找到一个深度平衡，绝不是单一目标的，单一目标是九十年代的事情，那个时候市场不发达，所以这是我的观点，理念要改变，政策要转型。

第三个层面是市场的因素，刚才林教授谈到大小非，我们千万不要小看大小非，当然，另一方面，大小非的出现会校正中国市场长期以来缺失的定价功能，但同时也要看到它给政策市场带来的压力作用，这个压力非常大，将长期存在。所以我们不能听其任之，现在有很多办法，办法就是如何在股改的前提下找到一个桥梁缓冲一下，事实上这个缓冲很难完成，我们还需要用新的思维去找到新的办法，否则在相当长时期里我们将很难使市场成长，因为市场的供求关系战略性失衡了，你要找到和这种巨大供给相匹配的巨大需求才可以实现战略性平衡。

市场就讲究一个供求平衡，要不就是缩小供给，缩小供给是不可能的，事实上我们还是要在扩大需求里做很多文章，同时我们也要适当考虑供给如何有效地释放，这其中最重要的就是国家对股民是可以作出承诺的，主动承诺不等于我们改变了当时的契约，因为国资委和财政部控制的占到了大小非的70%，他们承诺，说我们10年之内慢慢减税，我认为这个市场就会有变化。

如果我们从这三个层面做了系统性的改进，我对我们的市场还是有信心，如果这三个层面都不做任何改进，那就是非常消极的。