三、未来业绩将取决于PPI走势
与A股上市公司业绩增速显著放缓对应的是，1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业，下同）实现利润3482亿元，同比增长16.5%，而07年1-11月份则是36.70%，同样出现大幅放缓，这显然不是巧合，因为从下降的直接原因来看，工业企业效益下降与上市公司业绩增速的放缓都是由于受到石化和电力两个产品价格受政府管制的行业的业绩大幅下滑的拖累，但这仅仅只是表面原因，因为政府之所以要进行价格管制，其根本原因还在于通胀水平的高企。
资料来源：WIND资讯
实际上，如图所示，从历史数据来看，PPI对工业企业的经济效益有非常明显的影响。在PPI处在一定水平下时，如4%以下，工业企业的经济效益与PPI呈正相关，也就是说PPI的上升会带来工业企业经济效益的提高，但是一旦PPI出现大幅上升的情况，工业企业的经济效益反而会随着PPI的上升而下降，也就是图中我们所看到的最近一段时间以来所发生的。因此，PPI的大幅上升正是导致工业企业效益下降的主因，同样也可以看成上市公司业绩显著放缓的背后主因。
那么为什么PPI的大幅上升会对工业企业的经济效益产生负面影响呢？通常意义上，当PPI上升时，上游的工业企业会受益，因为其产品价格的上涨直接带来效益的提升；而当PPI下降时，由于原材料成本会下降，下游的工业企业会因而受益。也就是说，在一般情况下，PPI的上升和下降只会导致上下游工业企业的经济效益发生反向变化，并不会改变工业企业整体的经济效益。但是，由于中国经济本身是资源输入型的经济体，尤其是近年来随着中国经济的不断发展壮大，对外来资源的依赖也越来越严重，所以当PPI大幅上升时，中国经济发展所付出的成本也会很大，而这种付出会随着资源的输入而大量流出，也就是说减少了经济体整体的财富，表现在工业企业经济效益上就是与PPI呈现明显的负相关。
因此，尽管从表面上看，相关行业产品价格受到政府行政管制从而导致企业效益急剧下降是使得上市公司整体业绩增速显著放缓的直接原因，但是这并不意味着一旦政府放松对这些产品价格的管制，上市公司的整体业绩增速就会很快上来，因为且不论政府是否敢于在通胀水平仍处在高位时将产品价格放开，实际上只要政府放开这些产品的价格，除了少数生产这些产品的企业会受益外，其他所有企业都会出现成本上升，效益下降。因此，未来A股上市公司的整体业绩情况将在很大程度上取决于PPI能否回到合理水平，而不仅仅是某些产品价格的变化。
四、以防御应对不确定性
尽管离上市公司公布二季度的业绩还有一段时间，但是从过去几个月公布的PPI数据来看，PPI呈现出加速上扬的态势，不仅连创新高，而且5月份的PPI更是一举超过了CPI，从而给二季度上市公司的业绩蒙上了阴影。08年1-5月份工业企业效益数据即将公布，将为我们更清楚地了解二季度上市公司的业绩情况提供进一步的线索。
尽管如此，由于有两税合并所带来的上市公司实际税负减少的利好存在，同时政府也会对价格管制行业进行财政补贴，这些外部因素将在很大程度上保证08年上市公司的业绩依然会保持正增长，这将为市场的估值提供进一步的支撑。因此，从估值来看，目前市场的市盈率水平进入到了比较合理、甚至相对较低的水平，但是目前市场的主要担忧还是09年的宏观经济形势和上市公司业绩方面存在的不确定性。
有别于大众的认识，我们认为中国经济所面临的国内外形势依然错综复杂，因而过分悲观和乐观都是不可取的，由于未来的不确定性不仅没有降低，反而进一步加大了，因而在目前的弱市格局下，防御将是现阶段比较现实的投资策略，也是应对不确定性的必然选择，而精选个股将是跑赢市场的不二法门。
五、行业配置建议
在防御的投资策略下，保持适度的仓位水平应当是首要的。在此基础上，选择合适的行业将是重中之重，但是目前所面临的环境不同以往，因而不能按照传统的投资思路来选择防御性的投资品种。公用事业、基础设施等作为通常的防御性品种，在目前通胀高企，而政府实施价格管制的环境下，很难说会是合适的防御品种。
尽管中国经济所面临的国内环境错综复杂，未来的不确定性很大，但是有些行业的发展还是很明确的。其中，煤炭、钾肥、磷肥等资源性行业受需求拉动，涨价动力十足，同时也不在政府价格管制的范围之内。同时，中国经济的转型势在必行，政府大力发展有些行业的政策导向是十分明确的。此外，在通胀的环境下，能够抵御通胀的行业当然也是进行防御性投资的不二之选。
总之，在行业选择上，我们将继续重点关注煤炭、钾肥、磷矿等受益价格上涨，医药、新能源、大化工、通讯设备等国家政策支持导向明确，以及商贸零售、食品饮料、银行等能够抵御通胀的行业。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
