乐视影业作价98亿 高估值隐现套现意图

98亿元收购乐视影业 绑定多名一线导演、影星

乐视网6日晚宣布计划以人民币98亿元收购乐视影业100%股权——收购对价的69.9%将以股票支付，30.4%将以现金支付。公司还宣布计划定向增发不超过9460万股以募集资金不超过人民币50亿元。

值得关注的是，此次乐视影业以约14亿市值的股权绑定包括刘涛、邓超、孙俪、孙红雷、黄晓明等演员；张艺谋、高晓松、李蔚然、郭敬明、李力等著名导演及制片人；以及苏芒等时尚主编。其中，李力交易对价1.67亿，张艺谋1.41亿，郭敬明5900万，邓超工作室4200万，孙俪工作室2800万，孙红雷2800万，冯绍峰1400万，黄晓明700万，李小璐700万，以及北京锦阳资产管理中心的合伙人刘涛、秦岚、崔颖、陈赫、马苏、贾乃亮、李晨等艺人1.62亿。

张艺谋2013年5月以200万加盟乐视影业，3年翻了67倍；郭敬明去年5月入股500万，仅1年翻了11倍，其余明星多为去年10月并购前夕，突击入股，目前收益至少为1倍。

高业承诺能否完成存疑

《红刊财经》记者查阅乐视影业财报，乐视影业2014年、2015年净利润分别为6444.84万元和1.36亿元，而此次估值为98亿元。这是一个什么水平？相比而言，作为影视业巨头的博纳影业2014年营收15亿，2015年前三季度营收17亿，博纳影业今年完成私有化时的估值为55.56亿。同期，乐视影业的营收分别为7.6亿和11.4亿，估值应该在40亿左右。

一位不愿具名的业内人士告诉《红刊财经》记者，为了能拥有更高估值，凭借乐视影业现有的营收水平肯定无法完成，所以只能通过对赌，许下未来有高昂利润的前景，并用这个“画饼”做估值。这样可以按更高的估值注入上市公司。所以乐视影业承诺2016年度、2017年度、2018年度归属于乐视网的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元，否则将以股份和现金补偿净利润差额。

对乐视影业承诺进行纵向对比，从2015年的1.36亿，要达到2016的5.2亿，同比增长率高达282%。纵观影视行业巨头的业绩水平，华谊兄弟2015年净利润为4.7亿，光线传媒为3.6亿，博纳影业尚未公布2015年净利润，但2014年净利润为1.04亿,与目前市场的三大龙头企业相比，5.2亿的净利润处在较高水平上。

那么乐视影业绑定的众导演明星是否会加班加点来帮助乐视实现业绩目标？这可能只是一厢情愿。公开资料显示，除张艺谋和乐视影业正式签约外，其他艺人和乐视影业并没签约，这表明，这些明星未来和乐视业务发生联系，依然存在不确定性。

以上业内人士在表示乐视高业绩承诺难以达成的担忧外，也有较乐观的设想，“最关键的是，乐视影业拥有了一大批演员、导演和制品人，这些人如果能输送些票房或主动降低一些薪酬，利润就可以达标了。这个模式一到承诺期就可以自动解散，到时候，市场的依然归还市场吧。”

高估值背后的“套现”故事

实际上，正如该人士所说，导演、明星们有足够的理由说服自己不能拒绝帮乐视影业达成业绩的“邀约”。因为只有乐视影业好好的上市，以上导演明星们才能大赚一笔。

《投资界》网站数据显示，过去三年乐视影业的融资情况如下：2013年8月融资2亿，估值15.5亿；2013年11月融资5千万，估值16.5亿；2014年11月融资3.4亿，估值48.4亿；2015年3月融资2亿，估值50.4亿；2015年10月融资9.75亿，估值69.75亿；2016年5月6日预估值98亿。

以上业内人士表示，从乐视影业的融资情况来看，2014年11月融资时的估值，比2013年11月暴涨了近3倍，之所以大幅上涨，原因在乐视网准备收购乐视影业。在被收购的强预期下，乐视影业的估值实现了第一次暴涨。

“2014年12月5日，乐视网受到控股股东的承诺，计划在一年半时间内，启动乐视影业股权转让方案，乐视影业在明确被上市公司乐视网并购的前提下，估值在2015年又上涨近一倍。乐视影业估值的这两次暴涨，就是一个局。利用被上市公司并购的预期，估值从并购预期前的2013年11月16.5亿估值暴涨到2015年12月7日乐视停牌后的98亿。两年时间，上涨接近6倍。乐视影业在这2年间，没有业务突变，估值无法暴涨，所以通过上市的预期，吸引资金进入，用融资将估值坐高，最后拉到上市公司里消化。”

在这次估值暴涨中，套利情况很明显。在乐视影业2015年9月29日即被并购前的最后一次融资后，上海春华，深圳乐视鑫根等公司和一批明星进入。“这离贾跃亭承诺并购的一年期12月5日，只差两个月，估值从69.75暴涨40%到98亿，这是两个月的固定套利。”

“不仅一级市场的套利，二级市场也可以套利。”乐视网向乐视影业股东发行股份的定价是停牌前六十日均价的90%，也就是41.40元/股，而不是常用的停牌前二十日均价47.58元/股。41.40元/股较停牌前12月4日收盘价58.80元/股，折价30%，这比一般折扣10%。这位业内人士测算了一下，以69.75亿估值进入乐视影业的股东换成乐视网股票的成本：41.40*[1-（98-69.75）]=29.47。在12月4日收盘价格58.80元/股的价格下，最后一次融资进入的股东，换成乐视网股票的成本是29.47元，短短两个月，这些原始大股东就实现了资产翻倍。