事件背景
11月18日，花旗在朴新教育公布其2019财年三季报后，发布朴新教育最新研报。研报给朴新教育的评级为买入，目标价16美元。并给出中国课外辅导头部机构排序，朴新教育位列第三。
投资理由
股价被低估。花旗预计，朴新教育首次年度盈利将在2020财年到来，预计净利润在3.22亿元。2021财年净利润将上升至8.39亿元。2020和2021财年分别对应的市盈率为23.6倍和9.1倍。这对于能够穿越经济周期的教培行业头部机构来说，其目前股价被明显低估。
朴新教育的商业模式已经跑通，使其快速成长成为可能。朴新教育的核心竞争力在于其强大的并购和购后整合能力，这一点已通过其2019财年三季报得到证伪。另据教育行业研究机构报告显示，K12市场容量在2020年将超过5000亿元。如此大的市场容量，头部机构市场份额不足10%，提升空间巨大。朴新教育在业内以并购和购后管理闻名，在随后的行业集中度提升过程中，将率先获益。
目标股价
花旗基于DCF估值法，将朴新教育目标价定至16美元。若考虑市场背景，在牛市背景下，意味着更高的收益和更高的市盈率。因为在牛市里，市场份额增长、并购贡献和有效增长方面，运营杠杆高于预期。FY20E对应市盈率可用更高的40倍，对应股价可达19.5美元。若在熊市背景下，由于协同效应和并购贡献低于预期，导致盈利增长放缓，从而导致运营成本压力。FY20E对应市盈率倍数则调低至20倍。
综合评述
花旗将朴新教育的评级从持有调至买入，目标价定在16美元，是充分考虑朴新教育FY19Q3财报数据、目前股价水平、行业未来发展的结果。朴新教育作为中国教培行业头部机构，通过其特有的并购+整合的商业模式，在不断提升行业集中度的过程中，迎来跨越式发展已经成为可能。就其现阶段股价而言，并未充分显示这一预期溢价。因此，花旗将朴新教育目标价调至16美元理由充分且必要。
辅助阅读
DCF属于绝对估值法，是将一项资产在未来所能产生的自由现金流（通常要预测15-30年）根据合理的折现率（WACC）折现，得到该项资产在目前的价值，如果该折现后的价值高于资产当前价格，则有利可图，可以买入，如果低于当前价格，则说明当前价格高估，需回避或卖出。
本文来源：网易教育综合
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郑娟_NQ0738
