光模块独角兽，刚刚IPO了

来源：经理人网

海信又收获了一个IPO。

9月22日，海信控股的纳真科技在港上市。刚一开盘，这家光通信与光连接产品供应商，股价较发行价32.96港元涨超13%。市值超过365亿港元。

伴随着IPO的锣声，纳真科技也成为“海信系”第6家上市公司。此前，海信旗下已经拥有海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电和科林电气等5家上市公司。

眼下，从纳真科技走到上市，到卡奥斯再次递表港交所，再到歌尔微电子继续推进赴港上市，一批青岛独角兽正在陆续朝着IPO前进。

教授下场创业，打造一个明星IPO

在纳真科技的发展过程中，山东大学教授黄卫平扮演着重要角色。

从山东大学毕业后，他硕博分别就读于中国科学技术大学和美国麻省理工学院。任教于加拿大滑铁卢大学期间，黄卫平于1995年创办了一家将光子器件和集成电路设计、模拟软件进行商业化的公司，并成功将公司卖掉。

第一次创业让黄卫平完整经历了从科研成果到产品、公司再到退出的过程，并使他意识到科学家能够判断技术是否可行，但企业商业化还要解决产品、市场、批量制造、成本、经营和组织管理等问题。

将公司出售后不久，美国光通信泡沫破裂，大量企业陷入困境，行业一度流传“碰光必死”。黄卫平与时任海信掌舵人周厚健，恰好在这一时期于美国相遇。两人对行业的判断是，短期泡沫破裂没有改变互联网长期增长对高速数据传输的需求，光通信的长期价值仍然存在。

于是，黄卫平选择再次踏上创业之路，并在2000年代初与海信合作，由此带领纳真科技进入光通信行业。那个时候，黄卫平团队提供光通信技术、海外产业经验和产品判断，而海信则补上制造、市场、经营管理和产业化能力。

FTTx随后成为纳真科技早期发力重心。到2012年，这家脱胎于海信旗下光通信业务板块的公司，接入网光模块市场份额一度做到全球第一。没有停止扩张的步伐，他们通过一系列收购，又陆续进入数据通信、光芯片等市场。

从布局硅光技术，到建立硅谷研发中心，再到泰国等建设制造基地，这家公司在AI真正爆发以前便已沉淀多年。随着数据通信业务发展，纳真科技的管理权也从已经60多岁的黄卫平手中交给洪进和于芝涛。

如今已是纳真科技CEO的洪进，曾任英特尔数据中心业务集团副总裁兼硅光产品事业部研发总经理，长期从事光通信领域的工作。至于于芝涛，他不仅是纳真科技董事长和董事会主席，同时还是海信集团控股CEO。

业务边界扩大之后，这家公司的股东结构也逐步多元化。

春华资本、Archcom LLC、嘉御资本、国升基金、海翼集团、厦门火炬集团等投资人，拿出真金白银来支持纳真科技。上市前，春华资本通过Global Optical持股16.48%，是纳真科技最大外部股东，并委派合伙人张晶担任非执行董事，参与公司治理。

春华资本投资纳真科技时，光模块还没有成为AI算力风口。“我们始终坚定看好光模块作为底层基础设施的核心价值。”在春华资本合伙人张晶看来，AI兴起之后，又进一步打开了光模块行业的增长空间，“应用场景在变化，但对高速、高效数据传输的长期需求没有改变。”

这笔投资随后经历了4G、5G和AI算力等多轮产业周期，见证了纳真科技的多轮技术升级，也见证了其建立起跨越青岛、江门、泰国、美国的四大智能制造基地，而背后的逻辑在于光芯片和光模块是算力基础设施的“硬通货”。

对于纳真科技而言，业务迎来爆发离不开长期的坚持。从FTTx获得规模化收入，到进入数通市场，再到补光芯片、硅光和全球制造能力，他们经过二十多年的深耕，直到新一轮算力基础设施周期到来，最终成功敲开港交所的大门。

海信是第一大股东，也是核心供应商

纳真科技目前形成了光模块、光芯片和光网络终端三块业务。其中，光模块是收入主力，尤其是AI数据中心所需的数通光模块。

2025年，公司光模块收入占总收入的78.2%，其中数通光模块占65.5%；2026年上半年，数通光模块占比进一步升至69.4%。目前，纳真已经实现800G光模块量产，并推进1.6T及更高速率产品，同时布局LPO、LRO、NPO等技术。

和单纯做模块的厂商相比，纳真科技还在自研光芯片。公司已开发75mW/100mW CW-DFB、100G EML激光器芯片，并推进200G EML、400G InP等产品。

不过，芯片业务目前规模仍然很小，主要用于自身光模块生产。2025年光芯片收入2893万元，仅占总收入0.3%；2026年上半年增至8498万元，占比1.6%，毛利率首次转正至40.7%。

在客户合作上，公司采用JDM（联合设计制造）模式，与下游客户共同参与产品设计和开发。这种模式让公司更早介入客户产品研发，也提高了客户更换供应商的成本。

但客户集中度也在上升。2023年，纳真前五大客户收入占比为55.8%；到了2026年上半年，这一比例已经升至71.8%，最大单一客户占比约21%。

值得注意的是，纳真科技部分客户同时也是供应商。据招股书，除客户C及其联属人士外，其余进入过前五大客户名单的企业，都曾向公司提供原材料或其他供应。

其中，海信不仅是公司的控股股东和客户，还连续多年位列纳真科技前五大供应商——2023年是第一大供应商（采购额2.3亿元，占比6.9%），2025年是第四大供应商（采购额2.35亿元，占比3.3%）。

值得关注的是，2025年全球前五大专业光模块厂商合计占有61.1%的市场份额，纳真科技虽然排名第五（4%），但与排名前二的中际旭创（23%）、新易盛（15%）仍有较大差距。

海外市场的差距更为明显。纳真科技2025来自中国境外市场的收入为25亿元，收入占比为30%。

相比之下，中际旭创和新易盛2025年的海外收入分别为346亿元和239亿元，收入占比分别高达90.6%和96%，深度绑定微软、亚马逊、Meta、谷歌等北美云厂商。而纳真在北美四大云厂商处还处于送样验证或小批量阶段。

这也是此次IPO募资的重点方向之一，纳真科技计划将78%投入研发和产能扩张，重点推进光芯片商业化及下一代光通信技术，另有12%用于海外扩张和战略并购。

文：综合创业邦、东四十条资本