黄金珠宝企业业绩分化：传统渠道承压，行业进入洗牌期

中经记者 郝亚娟 杨井鑫 上海 北京报道

日前，A股主流黄金珠宝上市公司半年报已全部披露。《中国经营报》记者梳理发现，在金价高位震荡、消费结构变化等多重因素影响下，相关企业营收和净利润表现明显分化。

从行业整体来看，中国黄金协会发布的数据显示，今年上半年，我国黄金首饰消费量为132.133吨，同比下降33.88%。

中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧指出，高金价抑制首饰消费，消费者观望情绪上升，婚嫁场景普遍降低购买克重，投资保值需求占比上升；同时，税收新政对终端渠道拿货行为也产生一定影响，将进一步冲击以批发加盟为主的企业，导致不同企业之间业绩差距扩大。

计提存货跌价准备 高金价放大经营差异

具体来看，上半年潮宏基（002345.SZ）营业收入同比增长6.65%，净利润同比增长27.42%，主要得益于产品结构优化、时尚珠宝业务快速增长以及渠道扩张。

菜百股份（605599.SH）上半年营业收入同比增长38.0%，净利润则同比下降4.78%，呈现“增收不增利”的特征。其营收增长主要得益于贵金属投资类产品延续较高景气度、销售规模持续扩大；同时，贵金属文化类产品受益于熊猫金币官方回购机制，销售显著增长，黄金饰品销售额也同比上升。不过，二季度金价快速下跌，市场需求环比明显回落，叠加存货跌价损失和公允价值变动亏损，公司盈利受到影响。

与上述企业相比，部分传统黄金珠宝企业经营压力更为明显。老凤祥（600612.SH）上半年营业收入同比下降40.08%，净利润同比下降41.34%，主要受黄金税收新政、金价高位波动以及渠道主动收缩等因素影响。

中国黄金（600916.SH）上半年营业收入同比下降19.93%，净利润同比下降12.35%。黄金产品销量下降，且其黄金产品毛利率极薄（约0.8%）。

周大生（002867.SZ）上半年营业收入同比下降20.79%，净利润同比下降24.24%。在金价高位波动的背景下，加盟商为规避金价风险，更倾向于通过“指定供应商模式”补货，即仅向公司支付品牌使用费，导致公司直接批发出货规模大幅下降。同时，由于上半年金价剧烈波动，公司计提存货跌价准备2.03亿元，进一步拖累利润表现。

中国黄金协会特聘专家戴剑锋分析，上半年，金价“先暴涨、后急跌”的走势，对那些在金价高位阶段大量备货的企业造成了致命打击。当金价快速从高位回调时，库存的可变现净值直线下降，存货跌价准备计提直接侵蚀了利润。“比如，菜百股份虽然上半年营收逆势大增38%至210.42亿元，但净利润同比下滑4.78%。增收不增利的背后，正是其薄利模型在金价回调冲击下的脆弱性暴露。”

在梁永慧看来，此轮黄金珠宝企业业绩分化主要源于消费结构、库存策略和产品毛利结构三方面差异。

首先，市场消费结构正在发生变化。随着金价上涨，黄金市场呈现首饰消费走弱、投资金条需求增长的格局。菜百股份投资金条业务占比较高，受益于投资金购买热潮，营收实现大幅增长；老凤祥及其他传统企业则较为依赖黄金首饰销售和批发加盟业务，在首饰终端需求下降的情况下，营收规模相应收缩。

其次，金价高位剧烈波动加大了库存价值风险，不同企业的库存策略进一步放大盈利差距。上半年金价冲高后回落，在高位备货的企业面临存货减值压力，净利润受到直接侵蚀。与此同时，金价回调后消费者观望情绪加重，销售端承压，部分企业因此出现营收、利润同步下降。

最后，产品毛利结构决定了企业抵御行情波动的能力。以传统按克计价黄金首饰为主的企业，毛利主要来自加工费，原料成本占比较高，利润容易受到金价波动扰动；而提前布局品牌建设和高工艺溢价产品的企业，则可以通过工艺及品牌附加值对冲部分金价波动影响，经营韧性相对更强。

“综合来看，业绩分化受到企业经营策略差异与外部环境波动放大影响，高金价抑制首饰消费，消费者观望情绪上升，婚嫁场景普遍降低购买克重，投资保值需求占比上升；同时税收新政对终端渠道拿货行为也有一定影响，进一步冲击以批发加盟为主的企业，导致不同企业之间业绩拉开差距。”梁永慧说。

行业进入洗牌期 竞争转向品牌与风控

随着高金价成为影响行业经营的重要变量，黄金珠宝企业之间的竞争逻辑也在发生变化。梁永慧认为，当前行业已经进入洗牌整合窗口期。

首先，高金价叠加价格大幅波动，对企业风险管理能力提出了更高要求。部分企业资金实力较弱，缺乏价格风险管理理念，品牌溢价和风控能力不足。在金价高企的情况下，库存价值波动风险和现金流压力进一步凸显，经营承压的企业可能被迫退出市场。

其次，消费格局和渠道布局正在重构。过去依靠渠道下沉、大规模开店扩张拉动销售的模式已经难以持续，批发加盟模式的红利逐渐消退。行业竞争正由拼渠道数量、拼价格，转向拼品牌力、产品力、风控能力和服务能力。品牌价值与消费者心智的深度融合，将成为企业穿越周期的核心竞争力和关键壁垒。

与此同时，行业合规监管持续趋严，税务及黄金交易合规要求不断提升，将进一步淘汰不合规经营主体，加速行业规范化整合，并为合规经营的头部企业扩大市场份额创造条件。

梁永慧判断，随着金价持续高企且波动加剧，加之消费结构不断变化，黄金珠宝行业市场份额将进一步向头部品牌集中。未来，拥有较强品牌溢价、完善产品体系、精细化风控能力和服务优势的企业，有望穿越金价周期，实现稳健增长。

针对黄金珠宝企业如何应对行业变化，戴剑锋从库存、产品和渠道三个方面提出建议。

一是库存管理应从“规模驱动”转向“周转驱动”。在金价高位波动期，库存不再只是资产，也可能成为企业最大的风险敞口。企业需要建立更加精细的库存动态管理机制，压缩常规黄金存货规模，降低金价回调带来的减值风险；同时，可引入黄金租赁、套期保值等金融工具，对冲金价波动风险。目前，行业内已有部分企业进行相关尝试，但整体运用水平仍有较大提升空间。

二是产品策略应加快从“按克卖”向“按件卖”转型。周大福的定价首饰“一口价”产品具有一定参考意义。其2026财年中期业绩显示，定价首饰在内地零售额中的贡献占比由27.4%升至31.8%，直接支撑集团毛利率维持在30%以上。老铺黄金则通过古法黄金的工艺溢价和奢侈品定位，在金价波动中承接了消费分层带来的市场需求。

戴剑锋认为，企业需要加大在工艺创新、IP联名和文化叙事等方面的投入，引导消费者为品牌和产品附加值买单，而非仅仅关注黄金原料价格。这一转型需要时间，但方向已经较为明确。

三是推动加盟模式的“去风险化”改造。加盟模式本身并非问题，关键在于改变粗放式管理方式。在金价波动期，部分加盟商资金链紧张、拿货意愿低迷，门店退出风险上升。企业需要重新审视渠道策略，主动出清低效加盟商，提高渠道整体质量；同时，适度提升自营渠道和电商渠道占比，增强对终端价格、销售及库存的直接掌控能力。

（编辑：张漫游 审核：何莎莎 校对：翟军）