知乎想用超过200倍的半年利润做风投

日前，知乎在港交所公布一则公告：拟出资15亿元，认购天津砺思星深股权投资合伙企业（有限合伙）的有限合伙权益。这笔钱的投向，是前红杉合伙人、砺思资本创始合伙人曹曦旗下的一只新基金——天津砺思星深股权投资合伙企业（有限合伙），主投AI基础设施、基础模型、机器人和AI应用。

15亿是什么概念？截至今年二季度末，知乎账上现金类资产合计44.24亿元。这笔认缴，相当于拿出了超过三分之一的现金储备，而今年上半年知乎经调整净利润只有690万元，这表示此次知乎用超过200倍的半年利润去做一笔LP出资。

但要注意的是：这笔钱现在还没投出去，也未必一定能投出去。

公告上可以看出，9月4日，知乎全资子公司与基金管理人签了认购协议，但这只是意向合约，协议生效的前提条件是股东特别大会投票批准。按港股规则测算，这笔15亿投资的规模占公司资产比例超过25%、不足100%，属于“主要交易”，必须公告披露并经过股东大会表决才能落地。完整详细的通函预计9月30日前发给股东，之后才会召开股东大会投票。如果股东投出足够多的反对票，这笔出资就不作数，知乎不会打钱，基金也投不成。

董事会主动发起的主要交易被股东大会否决，在港股属于小概率事件，但规则上保留了这个可能性。

知乎正试图在AI时代

重新锚定自己的坐标

2023年推出“知海图AI”大模型，2024年又做了AI搜索产品“知乎直答”，变现仍在早期验证。更早的伏笔是2023年4月，知乎参与面壁智能天使轮投资。

这次15亿投向曹曦，逻辑上是同一条线的延续，只是姿势变了：从“自己做模型”转向“投别人做模型”，从亲自下场转向以LP身份切进产业核心圈。

知乎在公告里给出了两条理由。第一，拓宽参与优质AI及科技企业投资机会的渠道；第二，加深对AI技术、产品演进及商业模式的理解，可能为知乎直答、专家数据解决方案及AI相关IP开发提供业务合作机会。

自研大模型的高投入和不确定性，已经让不少互联网公司望而却步。以LP身份进入一线AI基金，风险低、信息密度高，是更理性的一步。但“风险低”也是相对而言。这只基金是标准的盲池结构——知乎现在出钱入伙，签约时并不知道未来基金管理人具体会买哪些公司的股权，只能约定大方向：只能投AI相关，具体投哪家，由基金团队说了算。基金期限七年，前四年是投资期，管理人把钱分批投给各阶段的AI创业公司；后三年不再投新项目，等着被投公司上市或被收购，把股权卖掉回款分给投资人。如果七年到期还有项目退不出来，可以申请延期两次，每次一年，最长拖到九年。

更直接的风险是：早中期AI创业投资失败率极高，大量项目会亏损甚至归零，基金整体不一定赚钱。知乎这笔15亿，最长要锁九年，期间流动性几乎为零。

押注AI的另一面，是知乎财报里的现实。

2026年上半年，知乎总收入13.42亿元，同比减少7.2%；净亏损4591.8万元，由盈转亏。核心营销服务收入3.904亿元，同比下降约7%。广告主预算收缩、流量竞争加剧，基本盘在收缩。

唯一保持增长的是付费内容及IP运营，上半年录得8.28亿元，同比增长4.4%，增长主要来自IP运营。而知乎管理层在业绩会上透露，AI已被应用于短剧、漫剧的IP开发全链路，包括分镜、图像生成、剧本创作和分发。换句话说，知乎唯一还在涨的业务，恰恰是AI已经开始渗透的地方。

这让知乎处在一个微妙的位置：收入大盘在收缩，唯一增长的板块依赖AI，而AI又需要持续投入。账上躺着44亿现金，管理层把包括AI在内的新业务定义为“商业化验证阶段”。

为什么投给曹曦？

能让知乎掏出15亿的人，不简单。

曹曦，前红杉中国合伙人，2021年创立Monolith砺思资本，管理规模已超百亿。在AI赛道上，他的命中率极高：月之暗面（Kimi）、DeepSeek、沐曦科技、宇树科技……

2026年以来，多家上市公司出资曹曦旗下的基金。7月，九安医疗出资不超过1亿元认购砺思星雀；同月，世纪华通旗下盛趣数盟出资1.5亿元成为天津砺思星雀的LP；更早之前，汤臣倍健、洋河股份、开润股份、沙钢集团、伊利旗下母基金、视觉中国、乐华娱乐……

粗略统计，仅今年上半年，砺思资本新设的三支基金背后就站着至少15家企业或上市公司。如果知乎这支新基金目标规模如市场测算的在50亿元左右，那今年曹曦从产业资本手里拿到的认缴总额，可能超过80亿元。与此同时，砺思的新一期美元基金也已启动，目标规模约5亿美元，远超第一期2.88亿美元。人民币和美元两头都在翻倍。

对知乎而言，选择曹曦还有一个更务实的维度：砺思的被投企业里，大模型公司需要高质量数据，而知乎恰好拥有中文互联网最优质的知识问答语料；具身智能和机器人公司需要场景，而知乎社区本身就是AI产品触达核心用户的高效渠道。这笔投资不只是财务动作，更是在AI产业链上找位置。

一边把真人专家的判断做成数据卖给大模型，一边用15亿认缴买下AI生态的股权门票。做模型上游的数据供应商，兼核心基金的出资人，这可能才是知乎对AI时代自我定位的完整答案。

文字 | 朱婧瑀

编辑 | 朱婧瑀

审核 | 梁应杰 陈欣文

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