石油板块大涨3%！中国原油需求激增，把握石油ETF国泰（561360）机遇

9月以来，上海原油期货价格突破100美元/桶，与布伦特原油的价差从4月最低的-20美元大幅收窄并转为正溢价——这一价格信号标志着持续近半年的中国需求疲软周期已实质性结束。作为全球最大原油进口国，中国正在非洲、加拿大、拉美等市场积极抢购替代货源，刚果杰诺原油对布伦特溢价已升至20美元/桶。当需求弹性被地缘供给约束骤然放大，全球油价的定价逻辑正在从“需求萎缩压制价格”转向“供给刚性推升中枢”。

石油板块大涨，石油ETF国泰（561360）标的指数大涨3%，跟踪中证油气产业指数，覆盖石油天然气勘探、开采、加工及设备制造等全产业链。

【中国从“需求拖累”转向“需求拉动”，油价“最弱一环”正在修复】

2026年上半年，中国需求疲软是压制油价的核心因素之一。布伦特-上海原油价差在4月底跌至-20美元，反映中国采购意愿降至冰点。但过去数周，这一价差急剧逆转——上海原油已升至100美元以上，显著高于布伦特，表明中国炼厂的采购行为已从“观望缩量”转向“积极抢货”。

两个关键驱动力正在同时强化：

炼油利润改善与成品油出口松绑。申万宏源数据显示，8月国内汽油裂解价差月均值1071元/吨，月末攀升至1553元/吨，刷新五年同期最高纪录；柴油裂解价差月均值809元/吨，环比涨幅高达83.7%，月末达1225元/吨。上半年出口政策收紧导致二季度成品油出口断崖式下跌，7月起政策边际放松后出口显著回暖。更优的加工利润叠加出口恢复，直接刺激炼厂提高开工并加大原油采购。据GL咨询公司数据，中国炼厂正利用当前可观的加工利润积极补库，商业机构的主动补货进一步放大了采购量。

替代货源竞争溢价飙升。霍尔木兹海峡通行受限导致伊朗供应几近中断，中国买家被迫在全球范围内争抢替代原油。刚果杰诺原油对布伦特溢价从数周前的15美元/桶升至20美元/桶，加拿大、巴西、阿根廷原油正被中国买家大量购入，俄罗斯ESPO原油价格同步走强。亚洲买家推动迪拜原油期货向100美元/桶逼近。中国海上原油进口量虽仍低于战前水平，但趋势线已明确向上——高盛预计若中国在2026年3-8月维持进口稳定，布伦特公允价值将高出10-15美元/桶。

【成品油出口松绑叠加全球炼化产能损毁，中国炼厂资产面临重估】

中东炼化设施的物理损毁是本轮危机与过往石油冲击的显著差异。卡塔尔LNG基地、沙特炼油厂、伊朗南帕尔斯气田等关键设施遭袭，炼化产能损毁难以短期恢复。申万宏源分析指出，在国内成品油消费达峰、炼能持续增加的背景下，出口仍是调节供需的核心工具，但保供优先原则下出口节奏将继续受政策动态调控。8月成品油出口的实质放宽已验证政策端对炼厂利润的保护意图。

裂解价差扩至历史高位直接验证了中国炼厂的竞争优势。汽油、柴油裂解价差双双刷新五年同期纪录，这不仅反映了供应偏紧，更说明中国炼化体系在全球供给格局中的稀缺价值。中国是未来几年全球唯一有能力大幅提供炼化增量的国家。中东产能损毁后，全球炼化缺口只能由具备成本优势和完善产业链的中国炼厂填补。民营大炼化企业将受益于“原油—成品油—化工品”全产业链的价差扩张。

从政策端看，碳达峰碳中和考核已正式进入执行阶段，国内炼化新增产能审批趋严。这意味着现存炼化产能的稀缺性进一步提升——当出口需求向上、国内供给受限，存量炼厂将同时受益于量（出口配额）和价（裂解价差）的双重弹性。申万宏源维持2026年高油价背景判断，油公司业绩将单边受益，国内规模企业凭借稳定供应链有望在全球竞争中取得显著优势。

【全球库存结构性收紧，但距“油尽”仍有空间——关键是“缺在哪里”】

高盛最新报告将2026年12月布伦特预测上调至85美元/桶、2027年至80美元/桶，核心假设是中东航运中断将持续至2027年。但高盛同时指出，OECD商业库存自冲突以来仅小幅下降——截至8月底比7月平衡预估高出1.19亿桶——意味着全球市场赤字已从3月约700万桶/日收窄至Q3约100万桶/日，市场正在适应新的供给格局。

几个关键结构性特征决定本轮油价的走势形态：

OECD商业库存（以需求天数计）仍比2003年历史最低点高出16%。高盛测算全球陆上石油库存从战前90.6亿桶降至目前86.9亿桶，仍远高于42亿桶的最低运营库存估算。库存尚有缓冲，但“不缺总量，缺结构”——中东重质含硫原油的缺口难以用轻质原油完全替代，中国抢购替代货源正是这一结构性错配的直接体现。

石油ETF国泰（561360）跟踪中证油气产业指数，覆盖石油天然气勘探、开采、加工及设备制造等全产业链。在中国需求意外激增、成品油裂解价差高企、全球炼化资产价值重估的三重逻辑共振下，该ETF是投资者把握本轮油气供给重构与炼化资产重估的系统性工具。

数据来源：中证指数，截至2026/9/7。风险提示：权重股权重会随指数成分股调整，市场涨跌变化，仅供参考，非个股推荐。

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