上海
美债收益率持续攀升的背景下，市场对股票估值的承压临界点愈发关注。
法国兴业银行全球资产配置主管Alain Bokobza给出了一个明确警戒位——5.5%。他认为，一旦10年期美债收益率升至这一水平，企业盈利增长将不足以抵消借贷成本上升对估值的冲击，股市将面临实质性压力。
Bokobza周一在接受采访时表示，今年全球盈利预期经历了大幅上调，这使得即便在收益率上行的环境下，股票风险溢价也未出现明显崩塌。"股票目前的估值并不比年初更贵，"他说。
但他警告，5.5%将是盈利上调无法再为估值提供支撑的临界点——届时"股票将开始承压"。目前，10年期美债收益率报4.8%（劳工节假日现金市场休市）。
债券市场近期重新主导股票投资者的情绪走向。美伊冲突升级推动油价反弹、通胀忧虑重燃，叠加美联储与欧洲央行的鹰派信号、财政赤字担忧以及AI资本支出热潮加剧资本竞争，共同推动收益率走高。
盈利上修支撑估值，但空间有限
Bokobza指出，今年企业盈利预期在全球范围内获得大幅上修，这是股票在收益率上行环境中得以维持估值的核心支撑。
然而，这一缓冲机制并非无限。他将5.5%定义为盈利增长对估值的保护作用彻底失效的转折点——超越这一水平，借贷成本的压力将系统性地压制股票的相对吸引力。
摩根大通Grace Peters上周表示，10年期美债收益率触及5%将具有重要的心理意义，可能引发股市的应激式反应。
巴克莱Emmanuel Cau同样表示，收益率升至5%将令投资者对股票前景大幅趋于谨慎。
名义GDP"长期上行"构成结构性压力
Bokobza将当前收益率上行的深层逻辑归结为名义GDP的"长期结构性上升"趋势。
他认为，这一趋势源于多重因素的叠加：德国、日本等主要经济体持续的财政扩张、居高不下的通胀，以及AI基础设施建设带动的资本需求激增。
他将这一转变的起点追溯至2020年代初，认为这是一次基础性的范式转移，且短期内没有逆转迹象。
从这一视角看，收益率的上行并非单一的货币政策变量，而是内嵌于更长周期的经济结构调整之中。
央行加息预期偏温和，经济周期尚未终结
尽管市场对通胀持续性存有忧虑，Bokobza认为，美联储和欧洲央行后续的加息幅度将较为有限，力度不足以打断当前经济周期的运行，也难以实质性压制通胀预期。
这意味着在他的基准情景下，股市所面临的并非迫在眉睫的系统性崩盘，而是在收益率维持高位的环境中持续承压的渐进式压力测试。
对投资者而言，4.78%至5.5%之间的区间，或将成为未来一段时间内股债关系最为敏感的博弈地带。
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