收入1.3亿却估值500亿，孙正义又赌一根杠杆

AI行业最性感的故事一直在天上：更大的模型、更聪明的Agent、更接近AGI的能力，每隔几个月就把技术的天花板再往上顶一点。但黄仁勋、马斯克和孙正义，最近不约而同地开始往下走。

孙正义先看中了土地、电力和机房。他把一家原本做太阳能和储能的SB Energy推向数据中心。这家公司今天的数据中心收入还是零，却已经攥着8.8GW的长期需求和约4390亿美元待执行合同，准备拿OpenAI未来十几年甚至二十年的算力需求去敲资本市场的大门。

黄仁勋盯上的是另一种瓶颈：钱。于是一个卖芯片的人开始干起了融资的活，英伟达开始替数据中心项目提供信用支持，又把BlackRock、Apollo、KKR等资本巨头也拉进AI基础设施。

马斯克则走得更远。缺电，就去找电；燃气轮机不够，就往燃气轮机上游追；最后发现真正拖慢扩产速度的，居然是几片高温叶片和导向叶片。于是，那个把火箭送上太空的人，转过身来让SpaceX建起了铸造厂。

AI的另一头还在讨论世界模型、超级智能和机器什么时候超过人类；这边，三个站在产业最顶端的野心家，正在为电力、机房、融资和铸件操心。模型负责上天，他们负责把AI落地。而且他们似乎越来越相信：让AI停下脚步的，未必是模型不够聪明，可能只是钱没到位、电没接上，或者一个关键零部件的短缺。

孙正义又找到了一根杠杆

孙正义正在把OpenAI未来二十年的需求，提前搬进今天的资本市场。9月1日，软银旗下SB Energy正式递交S-1，准备登陆纳斯达克。这家公司今年上半年只有1.387亿美元收入，生意主要是太阳能、储能和电力。它正在努力把自己变成一家数据中心公司，但截至招股书递交时，投入运营的数据中心为0，数据中心收入同样为0。

但据路透社报道，这家公司可能寻求超过500亿美元的估值。支撑这一高估值预期的，是一笔规模远超当前营收的backlog（待执行合同），总额高达4390亿美元。其中约4300亿美元来自数据中心业务，对应已签约或正在建设的容量为8.8GW——按满负荷运行计算，这些数据中心一年的IT用电就接近771亿度，够北京全市居民用上两年。

不过，这4390亿美元离真正变成收入还有很远。Breakingviews算了一笔账：即使按照SB Energy自己的预计，未来六年能够确认的也只有这批数据中心backlog的大约10%。一家数据中心收入还是零的公司，已经先拿到了几千亿美元的未来。

这几千亿美元的未来是谁写进去的，顺着合同往后看就知道了。今年1月，OpenAI和软银各掏5亿美元投资SB Energy，OpenAI同时签下首个1.2GW数据中心租约；Ares又塞进8亿美元优先股。到了8月，俄亥俄州PORTS-Pike项目浮出水面，OpenAI一口气成为8GW容量的客户，租期长达20年。

OpenAI负责把未来需求写进合同，软银把资本压上去，英伟达则提供设备和信用支持。对PORTS-Pike最初4.25GW项目，英伟达为土地、电力和机房建设提供了最高1050亿美元的信用支持，并承诺在IPO时再投资15亿美元。而SB Energy挽起袖子，去干剩下那些最不性感的“脏活”：找地、找电、铺电网、盖机房，把一片土地变成可以塞进百万张GPU的数据中心。

4390亿美元，就是靠这样一套结构被托起来的。SB Energy值钱的地方也就在这里：它今天只有1亿多美元的半年收入，自己甚至还没有一座投入运营的数据中心，但一头已经接上OpenAI未来二十年的需求，另一头接着英伟达的信用、软银和华尔街的钱。支点很小，另一头压着的未来却很大。这就是杠杆。

宽带战争：第一次把一切押上

而孙正义找这种杠杆，已经找了几十年。把时间往前推25年，互联网泡沫已经从高点坠落。纳斯达克在2000年3月见顶后一路下跌。软银的市值从高峰蒸发了接近99%，孙正义自己的财富也从约760亿美元跌到十几亿美元。

按照正常人的剧本，这时候最应该做的事情是收缩、止损、保住现金。孙正义却“突然”决定去做一门更烧钱、也更不像互联网的生意：自己铺宽带。连软银的董事会都觉得他疯了。2003年，孙正义回忆当时董事们的反应，大意是：“你疯了，这东西要烧钱，风险太大。”

当时全球电信公司几乎都在亏钱，而软银刚刚经历互联网资产崩盘，现在却要继续把钱扔进网络基础设施。而孙正义对此的反应是——不听。他后来对Forbes说，自己决定“bet everything on this”。把一切押在宽带上。

2001年，Yahoo! BB上线，孙正义把8Mbps宽带定在每月2280日元。算上Modem和线路费，用户每月实际支出只有约3000日元；而当时NTT的ADSL光线路费就接近4000日元，再加上ISP，一般要5000日元以上。孙正义几乎把宽带价格拦腰砍了一刀，一上来就把行业的价格体系给掀了。

结果是，用户一下涌了进来。到9月初，预约已经超过100万份，但Yahoo! BB真正接上的线路只有40699条。用户已经跑到了互联网时代，软银却还在后面一个电话局一个电话局地施工。但孙正义没有撤。他继续烧钱、铺线，甚至卖掉一部分Yahoo股票给这场宽带战争输血。

好就好在，这场赌局后来跑通了。到2004年3月，Yahoo! BB的接入线路突破400万条，成为日本最大的宽带服务商；当年8月，用户进一步增至442.6万。三年前那个连软银董事会都觉得过于冒险的重资产生意，真的被孙正义硬生生铺了出来。

他找到了一根杠杆。互联网越繁荣，人们就越需要宽带；上面的门户、电商、搜索和内容跑得越快，下面这张网络的价值就越大。孙正义意识到，他不需要自己做完互联网上所有的生意，只要提前占住那个所有生意都绕不过去的入口，就能用一张宽带网络，撬动整个互联网增长带来的价值。

阿里巴巴与WeWork：杠杆的两面

这几乎就是孙正义几十年来最熟悉的动作。他迷恋着那种“小支点撬大未来”的感觉，相比起亲自造出那个最大的未来，他更喜欢找到未来旁边的一根杠杆。宽带是孙正义亲自修出来的一根杠杆；而他职业生涯里最著名的另一根杠杆，叫阿里巴巴。

2000年，孙正义第一次见到马云时，阿里巴巴甚至还没有像样的收入来源。在后来被无数次讲述的版本里，两个人只谈了很短时间，孙正义甚至没有认真看一套完整的商业计划，就决定投钱。第一次，软银投入了约2000万美元，拿下阿里巴巴接近三成股份。

二十多年后，这根杠杆撬出来的回报远远超过了它本身。软银后来披露，从2000年开始，它在阿里巴巴身上的总投入约74亿日元；23年后，这笔投资累计带回约9.7万亿日元，IRR达到57%。一个还没收入的公司，一个尚未成型的中国电商市场，最后成了孙正义职业生涯里最漂亮的一笔生意。

当然，杠杆最危险的地方在于，它可能撬动一个更大的未来，也可能脆弱到一折就断。同样的选择，可能让孙正义赚到盆满钵满，也可能让他忽然栽个跟头。2019年，孙正义手里那根差点折断的杠杆，叫WeWork。那时候的WeWork是硅谷最会讲故事的公司之一。