上海
证券之星 陆雯燕
2026年半年报披露数日后，铜陵有色(000630.SZ)火速抛出港股上市计划。业绩的高增长无疑是其奔赴港交所的最大底气，今年上半年，公司营收净利均实现正向增长，其中归母净利润同比增长107.93%至29.93亿元。
证券之星注意到，净利高增背后，铜陵有色的"补血"诉求亦清晰可见。今年上半年，公司经营现金流净额仅5439万元，与利润严重脱节。存货规模增长大幅挤压流动资金，公司存货跌价准备计提额达23.99亿元，最终半年度计提的资产减值准备合计"吃掉"了21.13亿元利润总额。与此同时，铜陵有色有息负债规模超340亿元，短债资金缺口超百亿。当资金链韧性遭受考验，赴港上市便显得尤为急切。
存货规模攀升，高利润低现金流
资料显示，铜陵有色是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业。公司主要产品包括阴极铜、铜加工材，以及冶炼过程中产生的黄金、白银、硫酸等产品。其中，阴极铜是主导业务，年产能达220万吨。
今年上半年，大宗商品市场整体景气上行，铜陵有色主营产品量价齐升，阴极铜、硫酸等产品价格同比上升，铜箔加工费上涨，驱动营收规模大幅增长。公司上半年实现营收1217.15亿元，同比增长59.98%；归母净利润为29.93亿元，同比增长107.93%；扣非后净利润为30.71亿元，同比增长119.44%。
然而，与净利表现脱节的是，铜陵有色经营现金流薄弱。今年上半年，其经营现金流虽然同比大幅增长68.95%，但仅仅只是从2025年同期的3219.32万元增长至5439万元。2025年，铜陵有色经营现金流更是直接告负，公司归因于存货金额增加较大，主业盈利未能有效转化为经营性现金流入。
拆解单季度来看，铜陵有色的现金流季度分化明显。一季度经营现金流还高达66.32亿元，二季度却大幅走低至-65.77亿元，主因是铜价上行期存货大规模占款，公司购买商品、接受劳务支付的现金从一季度的596.73亿元增长至650.56亿元。
证券之星注意到，大量流动资金被急剧膨胀的存货所占用。今年上半年，铜陵有色存货账面余额同比增长72.02%至410.72亿元。存货结构中约32%为原材料，账面余额约132.61亿元；近50%为在产品，账面余额约204.32亿元。
高位库存叠加铜、贵金属价格阶段性回调，导致铜陵有色出现巨额存货跌价计提。上半年公司存货跌价准备计提额为23.99亿元，是2025年同期0.95亿元的约25倍。其最终存货账面价值为384.58亿元，同比增长63.62%，占到同期总资产的35.19%，相当于净资产的101.04%。
根据国信证券(002736.SZ)研报分析，铜陵有色Q1计提资产减值16.3亿元，主要是铜的存货跌价准备；Q2计提减值7.7亿元，铜拨回了一部分，但又计提了金银的跌价准备。
上述因素最终呈现为一组直观的数据，今年上半年，铜陵有色计提资产减值准备合计减少报表利润总额21.13亿元。这意味着，若加上被资产减值"吃掉"的部分，铜陵有色上半年归母净利润可达到50亿元。
海外项目滞压，资金链面临大考
铜陵有色坚持以铜产业为主线，围绕"主业做强、新材料做优、资源做深"的发展思路，稳步推进产业布局优化与升级。
目前，公司正通过三大核心在建工程加速战略落地。铜基新材料项目、采矿工程-米拉多北项目、金通二期项目预算分别为50.05亿元、61.84亿元、24亿元，合计135.89亿元，工程进度分别为99%、99%、86.6%。
海外矿山项目是"资源做深"的关键一环，如今却卡在了外部变量上。铜陵有色控股子公司中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程原计划于2026年初正式投产，但受厄瓜多尔国内政治局势波动、主管部门人事频繁变动影响，米拉多铜矿二期工程《采矿合同》未能如期签署，其正式投产工作需待其《采矿合同》签署后方可开展，目前工程投产时间暂无法确定。该项目已完成大额资金投入，却无法释放产能，大幅削弱了项目投资回报效率。
与项目延期同样值得关注的是资金面的承压。截至今年上半年末，铜陵有色负债总额高达615.35亿元，其中有息负债规模超340亿元，占总债务比重过半。短期偿债压力尤为突出，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计约213.17亿元，同期账上货币资金仅52.48亿元，远无法覆盖短期刚性债务，短债资金缺口巨大。
此外，今年上半年，铜陵有色现金及现金等价物净增加额同比减少82.68%至4.34亿元，主要系筹资活动产生的现金流净额同比下降21.21%所致。期末公司现金及现金等价物余额为42.18亿元，较2025年同期缩水三成。
流动资金消耗与债务高企，使铜陵有色赴港IPO显得尤为迫切。对于赴港上市，除深入推进国际化发展战略，公司也意在通过股权融资补充资本、优化债务结构，破解当前财务困境。截至目前，铜陵有色港股上市相关细节尚未确定。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
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