黄金坑还是泡沫？宇树科技“搅动”万亿机器人赛道，基金经理“把脉”后市投资机遇

本文来源：时代财经 作者：邱利 温斯婷

从万人追捧到股价“腰斩”，宇树科技只用了不到13个交易日。作为“估值锚”的宇树科技上市后股价一路下行，引发市场对整个机器人赛道估值逻辑的重新审视。

事实上，过去几年的时间里，机器人赛道经历了技术热潮与资本追逐，但始终缺少一个公开市场的定价基准。在公募视角中，宇树科技的上市，为这一新兴产业提供了“估值尺子”。

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8月19日，宇树科技正式登陆科创板，成为A股首家人形机器人整机上市公司，上市首日集合竞价即开出1100元/股，较发行价飙涨629.44%，总市值一度触及4449亿元，为板块确立全新的估值坐标。

然而，这种火热的情景犹如昙花一现，上市后，宇树科技股价一路回落。9月4日，该股报收530.30元/股，下跌3.66%，总市值约2145亿元，市盈率（TTM）约367倍，上市13个交易日累计跌幅达51.79%，近乎“腰斩”。

机器人板块波动加剧

作为机器人赛道年度最受瞩目的新股，宇树科技在上市后未能提振整个板块。Wind数据显示，8月19日至9月4日期间，中证机器人指数的区间涨幅为-9.69%，该指数年内累计下跌8.07%，年内最大回撤27.53%。随着估值锚定落地，机器人板块波动加剧。

“宇树现在硬件本体做得不错，但大脑算法这块比较薄弱，软件订阅模式也还没跑通。”平安先进制造股票型基金经理张荫先告诉时代财经，人形机器人是高速成长赛道，现阶段还不适合拿传统汽车估值套上去。硬件部分可以参考PS估值，而软件订阅部分到底要不要给予估值，市场分歧很大。

具身智能龙头市值空间是多少？据德邦证券测算，假设2035年全球具身智能年销量500万台；软件订阅服务的渗透率为50%；全球龙头厂商占据20%市场份额。在中性假设下，2035年行业龙头的硬件业务对应市值约2000亿元，软件业务对应市值2700亿元，合计目标总市值为4700亿元。若以7%的综合折现率折算至2026年，其对应的理论市值约2556亿元。

在张荫先看来，人形机器人不只是一个普通成长赛道，更是中美博弈背景下很核心的战略产业。他指出，世界强国更替有一个规律，国力崛起之后人力成本抬升，也就是“国强必贵，贵则必衰”。守住人口红利、工程师红利带来的竞争力，人形机器人是替代人力的终极解决方案。

重点关注三个细分方向

艾瑞咨询发布的相关研报显示，当前具身智能处于未来10年指数级增长的前夜，2025年全球市场规模达192亿元，未来五年复合增长率达73%，预计10年左右将形成万亿级市场需求。

“当前行业有个很有意思的现象，机器人运动能力很强，不管是北京马拉松还是各类运动会展，机器人跑、跳都做得不错，但网上经常流出很多搞笑翻车视频。本质问题就是，身体硬件做得可以，但是大脑薄弱。算法不行，根源就是缺少足够的具身数据投喂模型。”张荫先认为，今年行业新增的重点变量就是具身数据。数据就是具身智能的“新石油”，数据产值这条故事线已经拉开序幕。

他进一步指出，根据工信部、券商统计，今年国内人形机器人有望做到10万台的量级。模型要实现突破，底层数据放量是前提，会带动数采设备、传感器、数据相关公司机会。

“客观讲，过去两年硬件零部件被反复炒作，很多公司机器人相关收入占比只有5%，甚至更低，但市值因机器人概念而上涨较多，性价比不高。”相比普通零部件，张荫先在投资上重点关注三个细分方向：机器人本体、垂直落地场景、具身数据及配套设备。

产业仍处在0-1阶段

“机器人从2023年炒到现在，不少公司对外讲自己有十亿产能，但翻开报表，固定资产、在建工程几乎没有对应投入。制造业是重资产行当，固定资产周转率摆在那里，十亿产能对应的固定资产投入理应匹配，结果账面上只有三五千万投入。”张荫先指出，投资不只是听其言，更要观其行。

在投资领域存在“不可能三角”，即胜率、赔率、效率，三者往往无法同时最大化。面对如何平衡投资“不可能三角”问题，张荫先更倾向于守住胜率和赔率。对应选股的三个条件：行业高景气、公司质地优、估值足够低，他优先抓取“公司质地优+估值低”。

与众多追边际变化、挖新故事的基金经理不同，基于“胜率和赔率优先、适当关注效率”的逻辑，张荫先在成长赛道做投资中，会沉下来研究技术原理，同时仔细翻看财务报表。

展望产业趋势及未来想象空间，张荫先表示：“整体来看，现在人形机器人行业处在0-1阶段。未来产业爆发会分两步，类比新能源车发展历史。第一波是B端先行，对标2014年至2016年新能源公交，由企业、政府买单，垂直可控场景率先落地。而家家户户都拥有机器人的C端‘星辰大海’，需要机器人通用能力真正拉满之后才会到来，对标2019年特斯拉上海临港量产带动乘用车爆发。”