一天吃透一个行业747：券商

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（来源：券研社）

一、券商是什么？——牛市的“旗手”与资本市场的“看门人”

券商即证券公司，是连接资本市场与企业、投资者的核心中介机构。其业务涵盖证券经纪、投行、资管、自营投资、信用业务等，是证券市场定价、交易、融资功能的核心执行者。

2026年9月，券商板块正站在“史上最强中报业绩+历史最低估值+分红创纪录”三重共振的起点。43家上市券商上半年合计归母净利润1553.70亿元，同比增长49.07%；板块PB仅1.17倍，处于近十年7.6%分位；27家券商中期分红合计275亿元，同比大增43.92%，首度突破200亿元大关。

二、核心驱动逻辑

1. 史上最强中报：43家券商净利1554亿，5家跻身“百亿俱乐部”

2026年上半年，券商板块交出史上最亮眼成绩单。43家上市券商合计营业收入3647.10亿元，同比增长44.80%；合计归母净利润1553.70亿元，同比增长49.07%。净利润百亿俱乐部由2025年同期的2家扩容至5家。

头部阵营成绩单尤为亮眼：

中信证券（600030）：上半年营收496.92亿元，同比增长50%；归母净利润233.43亿元，同比增长69.6%

国泰海通（601211）：上半年营收471.63亿元，同比增长97.56%；归母净利润202.6亿元，同比增长28.74%

招商证券（600999）：上半年净利润106.24亿元，同比增长104.87%

东方财富（300059）：上半年净利润80.64亿元，同比增长44.85%

中信建投（601066）：上半年净利润76.39亿元，同比增长69.44%

中小券商弹性更大：中泰证券净利润同比增长146.38%，财达证券增长104.59%，华安证券增长102.55%。华西证券、长江证券同比增长均超80%。兴业证券上半年归母净利润21.29亿元，同比增长60.08%。

2. 中期分红275亿创历史纪录，27家券商集体派“红包”

截至9月2日，已有27家券商披露中期分红预案，拟派现金额合计超过275亿元（含税），同比大增43.92%，首度突破200亿元大关。

2025年度分红格局同样亮眼：券商板块全年累计分红超733亿元，17家券商年度分红超10亿元。中信证券以103.74亿元现金分红排名第一（分红比例34.49%）；国泰海通以87.57亿元排名第二（分红比例超31%）；华泰证券、招商证券、广发证券年度分红均近50亿元。

大中型券商已形成持续分红常态。业绩高增为高分红提供了坚实基础。

3. 板块PB仅1.17倍，处十年7.6%分位，业绩与估值严重背离

尽管业绩创历史新高，券商板块估值仍趴在历史底部。当前券商板块PB仅1.17倍，处于近十年7.6%分位。部分头部券商仍处破净状态。

估值与基本面形成显著错配。深圳市排排网基金销售有限责任公司研究总监刘有华指出，当前券商板块市净率约1.2倍，处于历史低位，而半年报净利润普遍高增。核心原因在于前期市场资金集中布局科技成长赛道，券商板块遭遇阶段性资金冷落。截至2026年二季度，主动权益公募基金对券商板块持仓占比仅0.63%，处于近5年26%分位。

开源证券表示，券商板块ROE持续创新高、业务结构持续优化、盈利成长性提升是估值提升的重要驱动因素，但市场尚未对相关变化完成估值定价。

4. 交投活跃驱动费类业务全面攀升

2026年上半年市场交投活跃度大幅回升：

经纪业务：42家上市券商合计经纪业务净收入978.43亿元，同比增长54.2%，全部实现正增长。国泰海通、中信证券经纪业务净收入双双逼近百亿元。

日均股基交易额：3.3万亿元，同比增长99%

IPO融资：上半年101家IPO募资954亿元，同比增长155%

新开户：前8个月累计新开2521.4万户，同比增长46.49%

两融余额：截至6月末29228亿元，同比增长59%

东吴证券预计上半年上市券商营收同比增长57%、净利润同比增长56%，二季度净利润环比增长52%。

5. 并购重组重塑行业格局，供给侧改革2.0提速

2026年券商行业并购重组迈入“利润兑现”阶段。国泰海通合并落地一年半后，总资产达2.50万亿元，超越中信证券（2.47万亿元），坐上行业资产规模头把交椅。行业格局从“一超多强”重塑为“双雄并立”。

中金公司“三合一”稳步推进。监管层面，2026年券商分类评价新增推动证券公司并购重组专项加分，引导行业通过市场化方式做优做强。

6. 9月3日板块异动爆发，国盛证券涨停、长江证券涨近6%

9月3日，证券板块异动拉升。国盛证券涨停（10.00%），长江证券涨5.97%，广发证券涨3.93%，中银证券、华安证券等跟涨。证券ETF汇添富（560090）标的指数一度涨近2%；证券ETF大成（159058）跟踪指数一度涨近2%。

9月2日，券商板块出现调整。证券ETF天弘（159841）标的指数收盘跌2.1%，但净申购达4920万份。港股中资券商股集体走低，中金公司跌6.94%。

6月中旬以来，券商板块已出现明显反弹行情，行业指数月涨幅达8%。

三、核心股票名单

头部龙头（综合实力最强，机构重点推荐）

中信证券（600030）：券商行业绝对龙头，上半年营收496.92亿元（+50%），归母净利润233.43亿元（+69.6%），稳居行业首位。经纪、投行、资管、自营协同发力。2025年度现金分红103.74亿元全行业第一，分红比例34.49%。证券ETF大成第一大权重股（前十大权重合计占比60.33%）。机构重点推荐两条主线之一——综合实力强的龙头。风险提示：港股9月2日跟跌，A+H联动存在短期波动风险。

国泰海通（601211）：合并重组标杆，上半年营收471.63亿元（+97.56%），归母净利润202.6亿元（+28.74%），合并协同效应充分释放。总资产2.50万亿元超越中信证券，坐行业资产规模头把交椅。2025年度分红87.57亿元全行业第二。财富管理、机构交易、客需业务驱动高增。风险提示：合并整合效果仍需持续验证，短期股价波动较大。

东方财富（300059）：互联网券商龙头，上半年净利润80.64亿元，同比增长44.85%。兼具AI金融科技属性。交易系统接入新规长期利好技术领先的头部券商。风险提示：科技成长风格切换可能影响估值，互联网券商监管政策变化风险。

头部综合券商（财富管理+国际业务差异化优势）

招商证券（600999）：上半年净利润106.24亿元，同比增长104.87%，成功跻身“百亿俱乐部”。2025年度分红近50亿元。机构重点推荐在资管、财富管理具差异化优势的标的。风险提示：港股9月2日跟跌，A+H联动存在短期波动风险。

广发证券（000776）：9月3日涨3.93%。上半年净利润跻身“百亿俱乐部”。2025年度分红近50亿元。财富管理与国际业务双轮驱动，机构重点推荐。风险提示：投行业务受IPO节奏影响，资管业务面临行业竞争。

中信建投（601066）：上半年营收162.29亿元（+51.11%），归母净利润76.39亿元（+69.44%）。交易及机构客户服务业务大幅增长。风险提示：投行业务依赖IPO节奏，自营业务波动风险。

中小券商弹性标的（业绩增速最高）

中泰证券（600918）：上半年净利润同比增长146.38%，弹性居中小券商前列。风险提示：利润规模相对较小，业绩波动较大。

财达证券（600906）：上半年净利润同比增长104.59%。上半年涨幅超10%。风险提示：区域集中度高，业务结构单一。

华安证券（600909）：上半年净利润同比增长102.55%。上半年唯一涨幅超50%的券商股（+63.86%），凭借半导体、硬科技产业绑定优势获得资金抱团，深度受益于参投存储龙头长鑫存储。风险提示：科创投资回报存在不确定性，股价波动剧烈。

特色业务券商（科创投资+并购重组受益）

长江证券（000783）：上半年净利润同比增长超80%。9月3日涨5.97%。参投长江存储，受益科创投资估值提升。风险提示：参投收益受一级市场估值波动影响。

兴业证券（601377）：上半年营收67.3亿元（+24.54%），归母净利润21.29亿元（+60.08%）。盈利增速在中型券商中表现突出。风险提示：区域业务集中，全国化拓展仍需时间。

国盛证券（未上市/相关）：9月3日涨停，上半年回撤明显后迎来估值修复。风险提示：未上市或为上市公司参股，需核实具体持股关系。

港股中资券商（A+H联动机会）

中金公司（03908.HK）：9月2日港股跌6.94%，9月3日反弹涨2.87%。“三合一”并购稳步推进。交易系统接入新规长期利好。风险提示：港股流动性有限，A+H价差风险。

中信证券（06030.HK）：9月3日港股涨2.58%。风险提示：港股流动性及汇率波动风险。

广发证券（01776.HK）：机构重点推荐港股标的。风险提示：港股流动性有限。

证券ETF（板块配置工具）

证券ETF大成（159058）：跟踪中证全指证券公司指数，前十大权重股合计占比60.33%。9月3日一度涨近2%。风险提示：ETF净值随板块波动。

证券ETF汇添富（560090）：9月3日标的指数一度涨近2%。风险提示：ETF净值随板块波动。

证券保险ETF易方达（512070）：9月3日盘中涨2.24%。风险提示：ETF净值随板块波动。

证券ETF天弘（159841）：9月2日标的指数跌2.1%，但净申购达4920万份。风险提示：ETF净值随板块波动。

四、核心风险提示

业绩高增长的“一次性”定性风险：券商盈利高度依赖市场行情，上半年高增长被部分投资者定性为“一次性事件”。一旦市场交投降温，业绩弹性将迅速回落。

板块短期波动风险：9月2日港股中资券商集体下挫，中金公司跌6.94%；A股券商板块亦出现调整。券商板块作为情绪风向标，波动较大。

地缘政治与利率环境风险：美伊冲突再度升级，布伦特原油回升至90美元/桶上方；10年期美债收益率升至4.75%，创近20个月新高，市场对9月加息定价升至六成以上。

估值与业绩匹配风险：板块PB虽处历史低位，但若市场交投活跃度回落，业绩高增可能难以为继。

并购整合不确定性：国泰海通合并、中金“三合一”等并购整合效果尚需时间验证，整合过程中存在业务协同不及预期的风险。

公募持仓历史低位≠即刻反转：主动权益公募基金持仓占比仅0.63%，资金回流仍需催化剂推动。