上海
9月1日，万联证券发布了一篇传媒行业的研究报告，报告指出，2026年科隆游戏展开幕，《王者万象棋》正式定档。
上周传媒行业（申万）上涨0.22%，居市场第25位，跑赢沪深300指数0.43pct，跑赢创业板指数3.64pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅18.71%。
2026年科隆游戏展开幕，国产游戏参展规模新高。本届展会中国游戏厂商超70家，共有14款由中国厂商研发或发行的游戏亮相开幕夜，创历届新高，最 佳移动游戏五项提名首次全部被国产游戏包揽。我们认为国产游戏在国际展会层面的曝光度与品类丰富度有了显著提升，标志着国产游戏在全球游戏产业的话语权的提高。本届科隆游戏展中国头部游戏厂商投入规模空前，腾讯整体展陈面积突破1000平方米，坐镇商务馆核心区域；米哈游拿下6.1馆660平方米的大展位；网易现场搭建了囊括武侠醉拳Demo试玩、埃及主题巨型雕像、海洋木偶剧场在内的丰富体验区。参展产品题材覆盖开放世界、硬核动作、悬疑叙事、回合RPG等多元赛道，兼顾主机、PC、多端跨平台开发。《源初之结》、《无限大》、《湮灭之潮》、《昭和米国物语》等作品引发海外媒体高度关注。建议持续跟踪参展重点产品的后续发售节奏、海外媒体评分及市场反馈。
《王者荣耀》IP自走棋游戏《王者万象棋》正式定档。我们认为此次定档发布标志着《王者万象棋》从预约蓄水期进入了上线冲刺期，宣发节奏明确。全网7000万预约量直观反映出《王者荣耀》IP的强大用户基本盘与跨品类转化潜力。定档发布会公布夺宝50抽、百万级奖金全新电竞计划等福利企划，意在降低体验门槛、加速用户沉淀、构建内容生态。从自走棋赛道看，《王者万象棋》核心增量来源在于《王者荣耀》本体的6亿月活用户池，通过跨游联动实现IP用户向新品类的低成本迁移。建议持续跟踪公测流水表现、用户留存数据及与《王者荣耀》本体的联动运营节奏，关注其IP跨品类转化效率和长线运营能力。
从中长期来看，建议重点关注能够将IP资产转化为多品类产品矩阵，具备全球发行经验的头部游戏厂商。
投资要点：
产业动态：
（1）游戏：2026年科隆游戏展开幕，国产游戏参展规模新高；
（2）游戏：《王者荣耀》IP自走棋游戏《王者万象棋》正式定档；
（3）游戏：《诡秘之主》正式全平台公测。
行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从24.76X震荡下跌至24.32X，仍低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为7.32%。
风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。
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