半导体股重估致日韩股大幅震荡，加息预期成新变量

南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵 报道

8月31日，日韩半导体股一度重挫，成为日韩股市日内大幅震荡的主要诱因。

31日早盘，韩国KOSPI指数跌幅一度扩大至3.3%，SK海力士跌超4%，三星电子跌逾3%。截至收盘，韩国综合指数微涨0.46%，三星电子和SK海力士也回升并涨超1%。当天，日本半导体股同样下跌严重，还拖累日经225指数一度下跌超1400点。截至收盘，日经225指数下跌0.14%，报66311.93点。爱德万测试收跌4.48%，软银集团股价收涨0.76%，东京电子收涨0.37%。消息面上，SK海力士正在研究在日本建立一家生产存储芯片的合资企业的可行性。

8月韩国综合指数累计涨3.4%，涨幅较今年4、5月大幅收窄，也未能回补7月跌超22%的缺口。与此同时，韩国投资者对人工智能交易的热情似乎有所回落——与三星电子、SK海力士等韩国芯片巨头挂钩的杠杆型ETF正遭遇大规模资金流出，外国投资者也持续多月抛售韩国股票。无独有偶，截至8月22日当周，外国资金流出日本股市的规模升至近两个月最高。

此外，货币政策的走向也对日韩股市构成扰动。上周，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在2026年杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，市场对美联储的加息预期升温。在此之前，韩国央行已经率先收紧货币政策，而外界对下月日本央行加息的预期也在快速升温。投资者正密切关注，若日本如期加息，其股市将面临怎样的冲击。

（资料图）

芯片股成日韩股“软肋”

8月31日，日韩股市双双低开，半导体板块成“重灾区”。直至收盘前，韩综指止跌回升，日经指数跌势也有所缓和。

有消息称，韩国养老金和散户投资者进场救市改变了韩综指走势。三星证券股票销售交易员林罗伊表示，尾盘养老金显著买入韩国综合指数成分股，重点布局科技板块。林罗伊称，养老金在20分钟内净买入价值1200亿韩元的成分股。三星电子与SK海力士股价基本持平，此前二者均曾跌超4%，现已收复失地。外资仍录得净卖出9310亿韩元。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，此番日韩半导体股急挫并非因为芯片订单恶化，而是利率、交易拥挤度和竞争格局同时被重新定价的结果。

李徽徽表示，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态，明确指出核心通胀回落不够快，直接提高美联储9月加息概率。半导体是典型的长久期资产，无风险利率中枢预期突然上移，贴现率一变，高估值的科技股自然最为敏感。此外，三星电子与SK海力士在韩国KOSPI指数中的合计权重接近一半。长鑫存储近期公布的上半年收入数据同比激增874%，这一业绩迫使市场下调对传统动态随机存取内存（DRAM）长期利润率的预期。

市场正在对日韩半导体股进行重新定价，这一点或许从外资流向可以得到印证。近日，韩国金融监督院（FSS）公布的数据显示，受获利了结操作影响，截至7月，外国投资者已连续7个月抛售韩国股票。数据显示，海外投资者上月净抛售价值31.66万亿韩元（约合227亿美元）的韩国股票。

值得注意的是，虽然外资抛售韩股的态势持续，但抛售规模较6月创历史新高的49.34万亿韩元有所回落。同时，韩股也迎来一部分外资流入。韩国交易所（KRX）数据显示，8月11日至8月13日，外资连续净买入，合计净买入超过5万亿韩元，其中8月12日和13日的净买入额都在2万亿韩元以上。

目前，韩国市场的外资流出规模已有所收敛。对外经济贸易大学国际经济贸易学院助理教授彭鹭曾向21世纪经济报道记者表示，近期韩国市场资金流动波动较为剧烈，源于韩国股市投资者对半导体行业的高度集中敞口。三星电子与SK海力士是市场中权重极大的核心标的，这使得投资者对AI投资前景及存储芯片周期的预期变化，很容易经由这两只股票放大至整个市场层面。因此，近期外资的快速进出，既反映了对韩国股市基本面的重新评估，也受到市场去杠杆进程与仓位调整的影响，表明海外投资者对韩国市场尚未形成一致的单边判断。

无独有偶，日本股市同样面临外资流出、估值调整的压力。截至8月22日当周，外国资金流出日本股市的规模升至近两个月最高，对科技股及其他成长股构成压力。日本财务省数据显示，外国投资者当周净卖出7641亿日元（约合48亿美元）日本股票，创截至6月27日当周以来最大单周资金流出规模。

“日韩股市中的外资属于战术性撤退，并非对AI产业的看空。”李徽徽进一步解释称，前两年外资疯狂买入日股，底层逻辑是“极度便宜的日元”加上“AI科技红利”，但这两大支柱如今均出现动摇，主要是因为美日两国央行利率政策的调整，使得资金的风险收益比不再具备吸引力。接下来一段时间，随着美日央行政策路径的博弈加剧，外资大概率还会保持净流出的惯性，进行持仓结构的再平衡，日经指数或会从之前的单边上涨转入宽幅震荡的阶段。

加息浪潮扰动股市

过去一个多月，韩国监管层密集出台多轮措施，推动市场启动“去杠杆”进程。同时，韩国散户投资者不仅对本土芯片股的热情明显消退，而且开始加速从韩国股市撤出资金。

韩国交易所数据显示，自7月31日单一股票杠杆及反向产品最低保证金由1000万韩元提高至3000万韩元以来，截至8月28日，韩国个人投资者累计净卖出价值1.773万亿韩元的三星电子和SK海力士相关的16只单一股票杠杆及反向产品。相比之下，自上述产品5月27日上市至7月30日，个人投资者曾累计净买入1.529万亿韩元。显然，监管调整后三星电子和SK海力士相关产品交易活跃度也明显下降。

“从目前投资者赎回ETF的资金规模来看，韩国股市‘去杠杆’进程还未完成风险‘出清’。”安邦智库宏观经济研究中心研究员魏宏旭向21世纪经济报道记者表示，目前的风险还在于，随着近期韩综指震荡下行，相关ETF产品净值会下降，一些基金投资者会选择赎回，ETF也需要更多现金应对赎回，那么只能卖出更多相关股票，导致股价进一步下跌，如此下去，会形成股价的负向循环。

面对韩国国内股市的大幅波动，韩国散户投资者明显倾向于通过美股指数ETF分散风险。有金融投资行业人士分析称，在韩国股市走势不稳的背景下，本就有所萎缩的投资情绪促使散户寻求更为安全的投资选择。上述人士表示：“上半年散户还会在韩综指下跌时进场承接，但未来除非韩综指展现出持续上行的趋势，否则散户投资者的态度很难发生转变。”

李徽徽认为，若韩国散户不再于韩综指下跌时承接筹码，外资集中减仓形成的价格冲击或将更快传导。

上周，韩国央行实施加息。从历史经验来看，预防性加息往往并不会给股市带来太大冲击，只会抑制股市上涨的速度。但预防性加息往往会影响成长股股价，这或会对韩国综合指数带来另一股“逆风”。

“韩国央行此次加息至3.00%，将压制韩国股票市场整体广度和估值中枢。这是因为韩国央行在加息的同时已将2026年经济增长预测由此前的2.6%上调至3.3%，这属于经济偏热背景下的预防性紧缩，而非衰退环境中的被动式收紧。”李徽徽分析称，然而，这种预防性“收水”确实直接推高了本土企业的债务融资成本。韩综指成分股中不乏依赖国内信贷环境的中小盘股，其所承受的基本面冲击将较头部大型企业更为剧烈。与此同时，连续加息还将推动韩元汇率走强，进而不可避免地削弱韩国出口导向型企业的盈利预期。他预计，未来一至两个月，地产、建筑、可选消费以及韩国创业板指（KOSDAQ）的成长股将明显承压。

日本股市同样面临着加息的扰动。在日元持续贬值和通胀预期上升的压力下，市场人士普遍认为，日本央行将加快加息节奏。相应地，日本央行在今年9月加息的概率大大提高。李徽徽则认为，若日本央行在9月实施加息，汽车、机械、半导体及高估值成长股将在短期内承压，银行、保险则相对受益。