美团Q2业绩证明：有些东西烧钱烧不出来

来源：市场资讯

（来源：经济观察报）

8月28日晚，美团Q2财报落地，雪球等平台瞬间炸开了锅。“回本只是时间问题”，一位重仓美团的股民这样写道。他押注的不是某一个季度的数字，而是美团在外卖基础设施上十年磨一剑的厚度，在他看来，这恰恰是Q2业绩超预期的根基。

市场此前对美团的预期并不高。主流声音认为美团Q2仍将延续亏损，甚至要熬到Q3才能勉强回正。但财报给出的答案是：经营利润26.91亿元，环比由负转正。

一个季度前，这个数字是-64.70亿元。并且已经连续亏损了三个季度。

Q2本就是外卖旺季，业绩回暖不算意外。真正值得追问的是：为什么美团能率先上岸？答案不是美团某一个季度的发力，而在其过去十余年的沉淀。当外卖竞争回归理性之后，美团那些平时看不见的底子，终于浮出水面。

开启修复周期

从美团自身业务线看，Q2的回暖不只是一个数字翻红，而是到家（外卖+闪购）、到店酒旅、新业务三条线均给出可辨识的修复信号，且主线都指向同一件事：当行业从补贴换单量切回“订单结构+履约效率+商户运营"后，美团自身造血能力回来了。

到家业务（外卖+闪购）是美团回暖的核心引擎。美团核心本地商业板块Q2收入715.31亿元，经营利润率从Q1的-3.2%翻正。在外卖配送端，撤掉大部分无效红包后反而恢复同比正增长，说明单量不是靠激励堆出来的。商品销售收入35.93亿元，同比增加78.9%，主要由药品、酒类、闪电仓等自营供给拉动，闪购业务老用户购买频次提升，年轻新用户增长突出，说明即时零售已经成为一种确定性的生活方式。

到店酒旅作为美团业绩压舱石，在竞争缓和后韧性显现。美团新业务（含小象超市、Keeta 出海等）仍在亏损但亏损收窄。Q2 新业务收入331.12亿元，增速远高于大盘，经营亏损收窄到17.39亿元。说明新业务不是单纯“花钱买规模”，而是跟着主业一起修复。

2025年外卖大战开启后，美团全年净亏损约234亿元，核心本地商业板块转为约69亿元的经营亏损。相比2024年全年净利润358亿元，一年之间，利润表上凭空消失了近600亿元。

从2025年的深坑，到2026年Q2的水面之上，美团用四个季度走完了一轮过山车。第二季度，是美团探出头呼吸的第一口空气。

外卖回到应有的价值

美团这份财报，本质上是一份外卖大战正在结束的映射。

复盘过去一年的外卖大战，几乎是互联网史上竞争烈度最大的一次战争。据多家机构测算，仅2025年，三家平台在外卖和即时零售上合计烧掉约1700亿元。

钱烧出去了，格局几乎没有任何改变。高盛测算，2026年二季度外卖日均单量份额，美团约49%；国信证券的数据是美团占比52%。一年时间外卖大战换来的是几个点的份额漂移，美团作为守城方，日子不好过，但作为头部的位置没有变动。

更刺眼的是，外卖大战烧出来的大多不是真实需求，而是泡沫。美团核心本地商业CEO王莆中在2025年7月就公开说过，这轮大战里激增的订单“绝大多数是泡沫”：1块钱买12瓶水、1分钱买纸巾、16元减16元的“0减券”，“带来行业价值并不大”。

泡沫的代价由全行业承担。立信咨询一份覆盖2298家餐饮商户的调研显示，价格战期间80%的商户净利润下滑，35%降幅超过30%；复旦大学团队对4万余家商户的分析发现，竞争加剧后商户总订单量仅增7%，实收金额却下降4%。

2025年5月，市场监管总局联合五部门约谈平台；2026年1月，2026 年 1 月，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室对外卖行业"内卷式"竞争启动调查评估；2026年3月25日，总局转发《外卖大战该结束了》。6月底，几家外卖平台在北京市市场监管局主导下达成多项共识，其中一条格外醒目：不搞分钟级竞速。

“相信随着监管的持续引导，外卖竞争会逐渐回归品质、服务和创新的本质。”美团CFO陈少晖在业绩会上说。王莆中一年前的那句话，此刻听来像是预言：“外卖是一个精细且利薄的商业模式，美团凭借多年积累的系统能力和运营经验，能够以更低的成本应对竞争。”

外卖配送业务历史最高年利润不过300多亿元，经营利润率长期不超过3.5%，是互联网业态中薄利的一门生意。外卖每一单都要骑手配送，边际成本下降空间有限。这种生意的护城河，是十余年积累的配送网络、商户关系和用户习惯。这些东西，几个月烧钱烧不出来。

一个数据能说明问题：在实付30元以上的正餐市场，美团份额约为70%。正餐是外卖真正的核心赛道，用户点的是午饭、晚饭，品质要求高，差评触发率高，考验的是平台真功夫。这一部分业务美团稳住了，也再次证明，美团业绩回暖靠的，是十余年攒下的基本功。

美团韧性来自生态

2026年Q2旺季一到来，美团的基本功优势就被放大了。这背后，是一套穿越价格战周期、持续投入的生态底座。把它拆开看，美团的韧性主要来自四个方面。

首先是骑手端。美团有数百万活跃骑手，配送覆盖全国 2800 多个市县，县域覆盖率超 90%。美团的竞争力不只是单点骑手多，而是通过十余年运营，形成了“运力网络规模+智能调度系统+保障与算法向善+职业化沉淀”四项优势。这四个维度拧成一股绳，后来者几个月烧钱抄不来。

其次是商户端。美团的业务覆盖外卖、到店餐饮、闪购、酒旅等本地生活服务多个行业，这意味着，从街头夫妻店、县城早餐铺，到海底捞/老乡鸡等头部连锁，再到 3C 数码、美妆母婴、药品酒类即时零售，美团可以把“三餐+到店酒旅+30 分钟万物到家”塞进同一个商家池的平台。对手做外卖能签餐饮，做闪购要重新谈零售商，做酒旅又要另起炉灶；美团则是一套商家关系网同时喂饱到家、到店、酒旅三块业务，单商家获客成本被三业务摊薄。这是其他平台短期内补不齐的商户广度。

再次是用户端。据美团2025年Q2财报披露，美团App月活用户突破5亿。用户点餐、急用药、约到店团购，第一动作是打开美团搜，而不是去短视频平台刷视频、去电商平台首页找入口。这套心智依靠美团团购+大众点评UGC 评价+外卖十余年沉淀堆出来。美团有数十亿条真实评价，同时严审核商家库。有预付费保障体系，这些信任资产不是内容平台靠公域流量能瞬时替代的。

最后是科技端。今年Q2美团研发投入77亿元，同比增长22.5%，占收入7.3%。6月发布的自研大模型LongCat 2.0，是业内首个在全国产算力集群上完成训练与推理全流程的万亿参数模型。美团的AI不打按调用次数收费的算盘，而是围绕Building LLM、AI at Work、AI in Products三个方向，扎进真实业务流，面向用户的“小团”从回答问题升级到帮人下单订位，面向商家的CatPaw平台已向全行业开放，面向骑手的“团宝”做交通安全提醒。

这四件事，没有一件是美团今年才开始做的。它们是在2025年最惨烈的补贴混战里，美团一边流血、一边坚持投入的慢变量。等到2026年竞争趋缓、旺季来袭，这些慢变量变成了快反馈。

美团财报发布后，机构用评级投了票。

截至8月30日，主流投行中多数给予美团“买入”或“强力推荐”评价，12个月目标价均值121.94港元，较8月末约77.5港元的现价有约57%的上行空间。中金维持“跑赢行业”评级，摩根大通维持“增持”，高盛、花旗、大和等主流投行普遍维持买入或增持。

不过机构们也在继续等待美团的下季度财报。三季度是暑期旺季，也是全年季节性营销投入的高峰；为保障订单高峰和特殊天气下的稳定履约，美团预计投入更多骑手补贴，单均配送成本高于二季度，叠加7月起的新职伤保费，外卖单位经济（UE）环比会回落。美团管理层给的指引是：同比明显改善，环比受季节性影响下降，但预期保持正值。摩根大通因此提示，“短期股价将因盈利下降受压，预期重设后将现买入点”。

对于美团，二季度的“上岸”是第一个信号，真正的考题在三季度。美团依靠生态攒下的基本功，如果在之后几个季度，能继续恢复增长、业绩坚挺，其实力才真正开始显现。