法国十年期国债收益率冲破4.1%创2008年来新高，“欧债危机2.0”山雨欲来？

智通财经APP获悉，随着又一场艰难的预算之争即将拉开帷幕，法国日益恶化的公共财政状况与政治僵局，正愈发令债券投资者感到担忧。

作为欧盟第二大经济体，法国近年来深陷政局动荡与财政压力加剧的双重困境。该国屡次违反欧盟委员会关于预算赤字和债务上限的规定，多位总理在推行改革、削减支出及增税等尝试失败后相继下台，始终未能有效控制局面。

目前，法国正处在欧盟“超额赤字程序”的监管之下，欧盟理事会建议其应在2029年前结束超额赤字状态——但法国距离这一目标仍有相当距离。

根据欧盟条约，政府赤字率参考值为GDP的3%，政府债务率参考值为GDP的60%。而去年，法国的赤字率已达GDP的5.1%，债务占GDP比重更是超过115%。

国际货币基金组织在今年7月预测，2026年法国政府总债务将约占GDP的118.5%，2027年将超过120%，并在2030年前持续维持在这一水平之上。

与此同时，法国经济增长乏力，今年第一季度环比萎缩0.2%，第二季度则陷入停滞。

这一系列动荡已对法国债券市场造成严重压力。过去一年间，法国国债收益率大幅攀升——而美国与伊朗之间的战争进一步推高了全球借贷成本，使法国成为七国集团中政府借贷成本最高的国家之一。

上周，法国十年期国债收益率一度突破4.13%，创下2008年以来最高水平，上周五仍维持在4.1%附近。债券收益率与价格呈反向变动。

法国国民议会在意识形态上严重分裂，导致政府频繁面临不信任投票、内阁垮台以及国家预算陷入僵局。

法国预计将在10月初向议会提交2027年预算方案。而去年预算案曾因僵局拖延数月之久，最终由时任总理塞巴斯蒂安·勒科尔努强行推动议会通过。

勒科尔努于2025年被任命为总理，成为短短两年内第五位执掌总理府的人。然而，他上任仅27天便宣布辞职，称政治分歧使组建有效政府计划变得过于困难。不过，他在辞职几天后再度被任命。

另一项持续拖累法国债券市场的因素，是2027年总统大选的不确定性。目前，极右翼候选人玛丽娜·勒庞在接替埃马纽埃尔·马克龙的竞争中民调领先。

债务问题的“典型代表”

Ninety One多资产收益主管约翰·斯托普福德表示，在新冠疫情、战争以及连续性能源危机之后，赤字膨胀和增长放缓已成为全球性问题，但法国“尤为突出”。

他在电话采访中指出：“这不仅是法国的问题，但可以说，在许多方面，法国正是这些问题的‘典型代表’之一。我并不认为这是法国独有的现象，但法国的公共财政确实一直在朝错误的方向发展。”

他还表示，发达经济体政府普遍面临更广泛的挑战，即如何平衡账目、让债务走上更可持续的道路。斯托普福德补充道，如果做不到这一点，很可能最终会引发“债券市场暴动”。

谈及法国时，他表示：“我理解人们的担忧。目前看不出如何能善终。”

斯托普福德指出，笼罩在法国国债市场上空的最大不确定性，就是明年的总统大选。

在上周四的候选人辩论中，勒庞表示政府“必须大幅削减开支”，并称她对法国债务水平的走势“极为担忧”。

但斯托普福德指出，市场对于勒庞是否有足够意愿将公共财政纳入更可持续轨道持怀疑态度。

他表示：“显然，明年5月之后，我们可能会看到政权更迭或政策优先级的调整，但人们怀疑政府是否真有强烈意愿进行实质性的财政整顿。因此，我认为我们可能正在酝酿一场危机，只是不确定是否就在当下爆发。”

改善迹象寥寥

Natixis CIB利率策略师泰奥菲尔·勒格朗表示，其团队已视法国国债为“预承压”状态。

他指出：“可能延缓复苏的不仅是国内政治，还有更宏观的经济背景。市场并不指望法国能在2027年前将赤字率降至3%，但确实希望看到2027年预算方案与中期内稳定公共债务的可信路径保持一致。而这条路径越来越难以实现。战争相关背景以及长期利率走高，已经令财政方程式更加复杂，再加上今夏的热浪和山火，又增添了新的不确定性。”

勒格朗补充道，今年最后几个月及2027年第一季度，可能是法国国债再次出现剧烈波动的窗口期，因为届时预算辩论与总统选举动态将更加紧密交织。

他还表示：“话虽如此，我们并不预计2024/2025年的冲击模式会重演。法国国债估值已显示出明显压力：我们的公允价值模型显示，即便不计入政治风险溢价，法国国债已偏便宜约15个基点。我们的年终预测是，如果预算案获得通过，十年期法国国债与德国国债的利差约为75个基点;如果未获通过而法国转入特别预算法案，则利差约为80个基点。”

Insight Investment投资专家主管阿普里尔·拉鲁斯认为，尽管与法国经济相关的负面消息层出不穷，但“令人惊讶的是，几乎没有迹象表明法国正在准备进行其债务状况所要求的财政调整”。

她指出：“增长预期被不断下调，债务将持续攀升，债券收益率已处于金融危机以来未见的高位。然而，实质性的支出约束在政治上仍然困难重重。养老金改革实际上已被搁置至2027年大选之后，而议会高度分裂，政府似乎更关注维持政治稳定，而非解决根本性的财政问题。”

她表示，当前投资者面临的问题是，政策制定者能否在市场压力加剧之前，凝聚政治意愿，将公共财政推向更可持续的轨道。

“法国国债目前的交易价格已比意大利国债更便宜——这在不久之前还是不可想象的——但在负面情景下，它们可能还会变得更便宜。”