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智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，2026—2027年干散货供需格局有望延续改善。1)需求：西芒杜铁矿逐步投产与几内亚铝土矿出口增长将继续贡献长航距货量，推动吨海里需求保持增长;2)供给：在手订单规模相对有限，预计未来数年船队供给增速仍处低位。2026年以来，铁矿石和铝土矿海运量增长已经构成景气改善的基础，美伊冲突又通过扰乱航线并增加煤炭替代需求，进一步提升行业运力利用率。在此背景下，运价对厄尔尼诺引发的运力扰动可能更为敏感，若强厄尔尼诺持续压低巴拿马运河流域降雨并导致雨季补库不足，运河管理局可能进一步下调吃水或削减槽位，船舶等待和绕航将继续压缩有效运力，极端情景下干散货运价或将超预期上涨。
东方证券主要观点如下：
厄尔尼诺改变全球降水格局，通过货量与运输效率影响干散货市场
厄尔尼诺是一种沃克环流的异常状态，将改变全球降水格局。厄尔尼诺对主要干散货产区的影响具有明显区域差异，其中粮食单产和出口对天气变化更为敏感，铁矿石、煤炭等矿产品则可能因降雨减少而改善生产和港口作业。而降雨减少将导致水位下降，关键航道限制、内河接驳限制和绕航致使有效运力缩减。
巴拿马运河依赖淡水运行，槽位削减决定有效运力冲击强度
巴拿马运河的核心约束来自淡水供应，加通湖既决定航道水深，也为船闸运行提供用水，因此持续降雨亏缺需要依次传导至湖位下降、吃水下调和通行槽位削减，才会形成显著的有效运力冲击。运河的预约和竞拍机制更有利于船期固定、货值较高的集装箱船，而货值较低且抵港时间不确定的干散货船影响显著高于其他船型。轻度减载通常不足以推升干散货运价，槽位削减引发的排队和绕航才是释放运价弹性的关键阈值;历史复盘也表明，运河限航只有在干散货产能利用率偏紧时才会明显放大运价波动。
雨季补库不足推动限槽升级，2027年旱季为主要风险窗口
截至2026年8月，加通湖水位仍明显高于2023年极端低位，但2026年5—8月降雨和来水不足已经推动运河限制由新巴拿马型船减载升级为“减载+限槽”，表明水文压力开始进入运营层面。强厄尔尼诺会提高巴拿马运河流域少雨的概率;若雨季后半段水位补充不足，2027年一至二季度将成为有效运力约束和干散货运价弹性集中释放的主要窗口。
货量增长与地缘扰动共振，2026年以来干散货景气显著改善
2026年以来，干散货市场的改善同时来自海运货量增长、长航距货源扩张和地缘冲突造成的有效运力收缩。澳大利亚、巴西铁矿石出口增长与西芒杜投产扩大铁矿石海运需求;几内亚铝土矿出口延续高增，并通过西非至亚洲长航线进一步放大吨海里需求。中东冲突一方面延长船舶等待和绕航时间，另一方面通过限制LNG供应、推动燃煤替代增加煤炭货量，供需两端的共同变化推动行业产能利用率趋紧。紧张的供需格局将提升天气扰动所触发的运价弹性。
2026—2027年干散货供需格局有望延续改善
1)需求：西芒杜铁矿逐步投产与几内亚铝土矿出口增长将继续贡献长航距货量，推动吨海里需求保持增长;2)供给：在手订单规模相对有限，预计未来数年船队供给增速仍处低位。2026年以来，铁矿石和铝土矿海运量增长已经构成景气改善的基础，美伊冲突又通过扰乱航线并增加煤炭替代需求，进一步提升行业运力利用率。在此背景下，运价对厄尔尼诺引发的运力扰动可能更为敏感，若强厄尔尼诺持续压低巴拿马运河流域降雨并导致雨季补库不足，运河管理局可能进一步下调吃水或削减槽位，船舶等待和绕航将继续压缩有效运力，极端情景下干散货运价或将超预期上涨。
风险提示
厄尔尼诺影响程度风险，经济风险，地缘风险，假设条件变化影响测算结果风险
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