邦顺制药招股书解读：2025年亏损扩237.6% 2026年上半年营收归零

来源：新浪港股-好仓工作室

作为港交所18A章申报的生物科技企业，杭州邦顺制药披露的招股书藏着多项极具警示性的波动数据：2025年净亏损同比大增237.6%至2.99亿元，2026年上半年营收直接归零，叠加100%的过往客户集中度、不足1亿元的剩余现金储备，多重风险点交织，值得投资者高度警惕。

主营业务与商业模式

邦顺制药2020年成立，聚焦肿瘤及自身免疫性疾病领域口服小分子创新疗法研发，搭建高选择性小分子药物发现、分子胶发现两大技术平台，管线覆盖1款已获NDA批准的核心产品贝泽昔替尼、1款III期临床阶段CX1440，以及5款临床前候选药物。公司当前尚未实现产品上市销售，往绩记录期收入仅来自少量临床前项目技术转让，未形成可持续营收来源，后续收入完全依赖核心产品获批后的商业化落地。

营收持续萎缩至归零

公司往绩记录期营收规模极小且连续收缩，2026年上半年无任何确认收入，技术转让业务已完全停滞。

指标2024年2025年2025年1-6月2026年1-6月营业收入（万元）94.350.90

2025年营收同比下滑46%，2026年上半年直接归零基础，短期无新的技术服务收入补充，营收端完全依赖后续创新药商业化兑现，断层风险突出。

亏损规模暴增超2倍

公司尚未盈利，亏损幅度逐年大幅扩张，2025年亏损同比增速超200%，对后续现金流消耗形成极大压力。

指标2024年2025年2025年1-6月2026年1-6月期内净亏损（万元）同比变动+237.6%+140.9%

亏损大幅扩张来自三方面：一是2025年研发投入达8650万元，同比增长34%；二是股权赎回负债公允价值变动亏损达1.12亿元，远高于2024年的2772.5万元；三是2025年确认9310万元股份支付费用，进一步拉低利润表现。

毛利率参考价值极低

往绩记录期内公司几乎无实质性销售成本，技术转让业务毛利与营收基本持平，2024年、2025年对应毛利率均为100%。但该指标不具备实际参考意义，后续创新药上市后，原料、生产、物流等成本将陆续确认，毛利率结构将发生根本性变化，当前无法预判药品上市后的真实毛利水平。

亏损率持续极端恶化

公司长期处于深度亏损状态，净利率持续为负且亏损率不断攀升，营收规模完全无法覆盖各项费用支出。2024年净亏损率高达9379%，2025年进一步攀升至58649%，2026年上半年因营收归零亏损率已无法计算，盈利兑现路径极为漫长。

营收结构极度单一

往绩记录期内公司100%收入来源于临床前项目技术转让，无任何药品销售、服务授权等其他收入类型。2026年上半年该类收入完全断档，说明公司短期没有新的技术合作项目落地，营收来源完全悬空。

核心技术关联方绑定

招股书披露，核心产品贝泽昔替尼、CX1440由公司现任执行董事兼总经理吕裕斌、首席科学官殷建明，在任职华东医药新药研究院、殷建明全资持有的澳津生物期间牵头发现，后续通过技术转让协议将相关知识产权、临床数据全部转让给邦顺制药。尽管公司声称转让定价公允，但核心技术来源与关联方深度绑定，后续存在潜在知识产权权属纠纷风险。

多重财务压力凸显

公司当前面临多项棘手财务挑战，短期偿债能力与现金流安全均存隐患。截至2026年6月末，公司净负债高达6.95亿元，流动负债净额8.08亿元，流动比率仅为0.2，短期偿债能力极弱；2026年上半年经营活动现金净流出6754.6万元，截至2026年6月末现金及现金等价物仅剩9752.5万元，若无后续融资补充，现金储备难以支撑后续临床试验开支；此外往绩记录期内曾出现2名员工社保公积金由第三方中介代缴的不合规情况，存在潜在行政处罚风险。

同业管线与商业化偏后

作为18A章生物科技公司，邦顺制药2025年2.99亿元的亏损规模处于行业较高水平，核心产品管线中仅1款药物获批，其余多数候选药物仍处于早期临床阶段，管线丰富度和临床进度并无明显领先优势。同时公司尚未建立完善的全国销售网络，商业化团队规模远小于已实现核心产品上市的同类可比公司。

客户集中度曾达100%

往绩记录期内公司客户结构极度集中，2024年、2025年全部收入均来自单一客户，客户集中度高达100%。2026年上半年该客户不再产生任何收入，直接导致公司营收归零，公司完全没有客户多元化布局，单一客户依赖风险极度突出，抗风险能力极弱。

供应商集中度可控

供应商层面集中度相对合理，不存在对单一供应商的重大依赖，供应链稳定性相对良好。

指标2024年2025年2026年上半年前五大供应商采购占总采购额比例23.5%28.5%35.7%最大单一供应商采购占比6.1%10.7%10.1%

上市后将无实控人

截至最后实际可行日期，李邦良通过杭州万裕和、杭州三睿、杭州六因泰合计持有公司约31.25%的投票权，为最大单一大股东团体。紧随上市完成后，该股东团体持股比例将进一步稀释，不再构成控股股东，公司将变为无实际控制人状态，未来股东大会决策效率、稳定性可能受到影响。其余主要股东还包括滨海产业基金等多家机构投资者，后续存在投资者解禁后减持套现的潜在抛售压力。

核心团队履历与激励机制

公司核心管理团队具备深厚的医药行业积累：董事长李邦良曾任华东医药董事长，拥有超50年制药行业经验，主导过多款亿级销售产品的商业化运营；执行董事兼总经理吕裕斌博士曾任华东医药新药研究院院长，主持过多项国家重大新药研发项目；首席科学官殷建明博士拥有超25年国际新药研发经验，参与研发的三款药物已在海外获批上市。激励层面公司设立员工持股平台杭州六因泰，覆盖核心管理层及骨干员工，2025年确认股份支付费用9310万元，通过股权绑定核心团队利益，但大额股份支付也进一步加大了公司的亏损规模。

多项核心风险待警惕

投资者需重点关注邦顺制药的关键风险：第一，核心产品贝泽昔替尼的ET适应症全球尚无JAK抑制剂获批，后续III期临床试验及NDA申请存在极大监管不确定性，可能出现数据不达标、审批延迟甚至被拒的风险；第二，公司目前完全没有产品销售收入，预计未来数年仍将持续大额亏损，无法保证实现盈利；第三，公司尚未搭建完备的全国销售团队，贝泽昔替尼上市后可能面临市场推广不及预期、市场份额拓展缓慢的问题；第四，流动负债净额高达8.08亿元，若后续二级市场环境低迷无法完成预定融资计划，公司可能面临流动资金断裂的风险。

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