从“5G先锋”到“算力集成商”：警惕中兴营收叙事陷阱

营收再创新高，算力营收占比提升。

近期，中兴通讯发布2026年半年报。财报数据显示，公司上半年实现总营收780.25亿元，同比增长9.05%；归母净利润27.53亿元，同比下滑45.57%；扣非净利润22.21亿元，同比下降45.89%，整体毛利率25.48%，同比出现明显回落。

中兴通讯在财报中表示，2026年上半年，人工智能产业高速发展，行业数字化、智能化、低碳化进程持续推进，同时行业周期更迭带动产业链投资结构调整，市场机遇与行业挑战并存。公司持续加大研发投入、坚守战略定力，依托“连接+算力”双轮驱动布局，通过技术创新与业务协同发展，在复杂的行业环境中稳步经营。

事实上，过去一年多以来，中兴通讯始终向市场传递统一的发展逻辑：依托“连接+算力”双轮驱动战略，从传统通信设备厂商，逐步转型为综合AI解决方案服务商。而算力业务营收的爆发式增长，也被市场视作公司战略落地、转型见效的核心佐证。

不可否认，算力业务规模的快速扩容，有效填补了传统网络业务下滑带来的营收缺口。但公司在对外宣传中，着重突出战略利好、淡化转型负面影响的沟通方式，让众多投资者和机构忽视了这场业务转型背后高昂的盈利代价。

东方财富金融终端数据显示，此前9家机构对中兴通讯2026年归母净利润的预测均值为同比增长9.54%。而随着公司上半年盈利表现大幅不及预期，多家机构已陆续下调其全年盈利预测。

这并非市场首次对中兴通讯的盈利走势出现集体预判偏差。2024年、2025年连续两个年度，公司净利润跌幅均大幅超出市场预期。

市场预判屡次出错的核心原因，在于公司弱化经营风险、侧重战略亮点的信息披露风格，导致市场未能充分预判到企业依靠低毛利业务扩规模，所引发的经营质量持续走弱的系统性风险。

截至2026年上半年，中兴通讯毛利率已连续九个季度下滑，创下近十年新低。与之相伴的是，公司应收账款、预付款项、存货三大核心经营指标同步大幅增长，同样处于近十年高位，经营性现金流净额更是罕见转负。

多项经营数据的异动，印证了一个明确事实：算力业务虽带动公司营收实现增长，但企业在算力产业链中话语权偏弱、议价能力不足，需要占用大量营运资金维持业务运转。一旦下游市场需求不及预期，相关资产的减值风险将大幅攀升。

更值得警惕的是，在上半年公司资产负债率持续走高的背景下，加权平均净资产收益率同比回落3.20个百分点，仅为3.65%，扣非净资产收益率更是低至2.94%，收益水平已接近银行理财收益率。

这意味着，中兴通讯正在依靠加高杠杆的方式经营，却创造出持续走低的资产回报，企业整体盈利能力与价值创造能力正在持续弱化。

在业务结构迭代的背景下，曾经凭借5G技术领跑行业的通信龙头，正逐渐沦为算力赛道中走量为主的硬件集成商。随着高壁垒、高盈利的传统通信业务优势消退，市场需要理性看待这场转型，审慎评估低毛利规模扩张模式的长期可持续性。

运营商网络业务或迎硬着陆风险

一直以来，运营商网络业务都是中兴通讯最核心、最稳固的利润基本盘。

在5G建设高峰期，无线接入网、核心网等高壁垒通信产品，让该业务板块毛利率一度突破50%，持续为公司贡献稳定现金流，反哺技术研发与新业务孵化，是企业名副其实的利润压舱石。

但随着国内5G建设进入收尾阶段，运营商传统网络资本开支持续收缩，该板块营收规模逐年萎缩。为稳定市场预期，中兴管理层曾在年度业绩说明会上明确，网络业务将遵循“稳存量、提格局、保盈利”的经营思路，核心目标就是守住传统主业的盈利底线、保障企业造血能力。

然而2026年半年报披露的数据，彻底打破了市场对运营商网络业务盈利韧性的固有认知。

数据显示，上半年中兴运营商网络业务实现营收317.65亿元，同比下滑9.41%。营收收缩基本符合行业周期趋势，但超预期的是，该业务板块毛利率同比大幅下滑14.88个百分点，从去年同期的52.94%骤降至38.06%。

财报将毛利率下行笼统归结为“产品收入结构变化”，但这并非公司主动的战略优化，而是行业周期更迭下的被动结果。

自2023年起，国内三大运营商持续调整资本开支结构，逐年压降传统网络投资，大幅加码算力基础设施建设。运营商投资重心的转移，直接倒逼中兴通讯运营商网络业务的产品结构被动迭代。

如今，公司运营商网络业务的收入构成，早已不再以高毛利通信设备产品为主。伴随运营商算力建设需求持续下沉，低毛利的算力硬件设备持续纳入该业务板块，不断稀释原有高毛利产品的盈利水平。

至此，曾经稳健增长的运营商网络业务，正式陷入“营收、利润双降”的困境。中兴通讯昔日的“利润奶牛”，已然成为本轮企业盈利能力下滑的核心诱因，公司传统利润基本盘的稳定性遭遇严峻挑战。

算力业务未摆脱“卖硬件”的低端困境

算力转型对公司盈利结构的冲击，在政企业务板块体现得更为直观。

2024年之前，中兴政企业务核心为企业网络、光传输、行业专网等传统产品，板块毛利率长期稳定在30%左右，算力产品营收占比极低。

2024年行业拐点到来，依托AI产业爆发红利，中兴通讯切入头部互联网大厂供应链，算力硬件营收迎来爆发式增长，快速取代传统政企产品，成为该板块第一大收入来源。

但大规模落地低毛利算力硬件业务，直接拖累板块盈利，2024年中一度将政企业务毛利率压至个位数水平。

为改善盈利困境，过去一年多时间，中兴通讯对外持续输出“打造TCO最优AI解决方案”的核心叙事，试图跳出低端硬件价格内卷，依靠系统级优化能力构建差异化竞争壁垒。

从2026年上半年财报数据来看，这套运营策略初见成效：政企业务毛利率回升至15.84%，较上年同期8.27%提升7.57个百分点。财报解释称，毛利率回升主要得益于服务器及存储产品盈利能力改善。

但市场容易忽略一个关键细节：当前政企业务15.84%的毛利率中，仍包含网络、光传输等高毛利传统产品的贡献，并非服务器、存储等算力硬件的真实盈利水平。

我们可以通过粗略测算还原真实盈利情况：以算力业务爆发前政企业务30%的稳态毛利率，作为传统产品盈利参考标准，若当前传统产品仍占据政企业务30%的收入份额，那么公司算力服务器、存储产品的实际毛利率仅约6.84%，与浪潮信息、工业富联等主流算力硬件厂商的盈利水平基本持平。

这足以说明，即便有“最优TCO解决方案”的赋能，中兴通讯在算力赛道的核心角色，依旧是系统集成商与硬件交付商：向上游采购芯片、存储、交换等核心元器件，组装为服务器、智算机柜等产品后交付下游客户，赚取的仍是微薄的硬件代工、组装利润。

更现实的行业痛点是，智算集群全生命周期成本中，70%—80%由GPU、HBM等核心元器件采购成本与GPU利用率决定，而这些核心资源、核心技术均不掌握在中兴通讯手中，公司能够实现的成本优化空间极其有限。

与此同时，浪潮、新华三、曙光等一众同行，均已将TCO优化、液冷降本、智能集群调度作为核心卖点，TCO最优已然成为行业通用能力，并非中兴通讯独有的竞争壁垒。

算力业务想要彻底摆脱低毛利内卷困境，唯一的长期出路是深耕核心技术研发，实现核心硬件、底层软件与产业生态的自主可控，摆脱对外部供应链的高度依赖。

但从2026年半年报释放的信号来看，中兴通讯当下的经营压力，正在制约企业的长期研发投入。上半年，在整体营收再创新高的同时，公司开启大幅节流模式，研发费用同比下降13.70%，员工总数减少超2500人。

短期降本增效虽能短暂缓解利润压力，但也意味着，公司在算力核心技术突破、产业生态搭建等关键领域的攻坚力度，已经进入阶段性放缓状态。