美团一季度亏68亿二季度赚25亿，外卖大战停战！七成商家收入下滑

外卖这门生意，过去两年烧掉了近2000亿，如今终于烧出了个结果。而第一个从战场上走出来、并且亮出盈利底牌的人，是美团。

到2026年的8月底的时候，美团交出了一个令资本市场的投资者们放心的成绩单：第二季度收入达到1046.43亿人民币，同比去年增长了14.4%，经调整后的净利润为25.24亿，同比上升了69%，而之前市场的预期是只有3.4亿。

根据Wind的数据，这个数字放在三个月前，几乎是不可想象的。因为就在今年第一季度，美团还亏损了68.27亿元。

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从第一季度亏损了68亿，到第二季度盈利了25亿，之间只有一季之隔。但是如果把时间轴延长的话，你就会发现更加尖锐的一个面：根据公司的财务报告，在2025年全年美团归属于母公司股东的净利润会是-233.54亿；即使加上二季度的反弹，到2026年上半年它的亏损大概还有46.7亿左右。

那么25亿的利润就是反转的信号了对吧？但是还有一个更加根本的问题需要我们去思考，在这场几乎烧掉了将近两千亿元的大战中，它是不是已经结束了呢？那么这笔账到底由谁来承担呢？

这并不是一个“熬出头”的故事，而是一个“暂时喘口气”的故事。看清它，需要把这笔账从头到尾翻一遍。

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25亿元的利润、2000亿元的学费

先看这笔利润的成色。第二季度的25.24亿元经调整后的净利润，听起来像是“翻身”。但把它放回这场战争的完整账本里，数字立刻显得单薄。

根据网经社发布的《2025年度中国数字生活市场数据报告》，仅2025年一年，美团、淘宝闪购、京东三大平台的累计补贴就达到1730亿元；如果从2024年底这场大战真正开打算起，行业估算三家的累计烧钱规模在1500亿到2000亿元之间。

也就是说，美团一个季度赚回来的25亿利润，连它两年吐出去的学费的零头都不到。这不是翻身，只是一次短暂恢复。

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停火是双方同意的结果，并不是一种平衡的状态

更加值得关注的是这次“停火”的不稳定性。

从2024年底开始一直到2026年中旬这段时间内，美团、淘宝闪购和京东这三者之间就陷入了经典意义上的“囚徒困境”当中：大家都明白烧钱是两败俱伤的事情，但是却没有一家公司愿意率先退出——因为一旦率先退出的那一方就会马上失去市场占有率。

根据红餐产业研究院的数据，在2025年第三季度的时候，美团外卖的市场占有率已经由第一季度的70.1%下降到了46.9%，而淘宝闪购则从29.6%攀升至42.8%，京东外卖一直保持在10%左右。这就是“你烧我也烧”的直接结果。

目前三家之间默契地减少补贴力度，并非博弈中的“均衡解”，而是因为大家都暂时无法动弹。从博弈论的角度来看，“脆弱的均衡”指的是没有约束力的默契，即只要有一方为了一个季度的目标加大投入，其他两方就必须继续追加，战争随时都有可能再次爆发。

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特别是京东。它烧了几百亿，最后份额也就10%出头，进退维谷：再继续烧下去，没有翻身的可能了；如果退出去的话，几百亿就白费了。京东所面临的抉择就是整个“和平”中最大的不确定因素。一场没有书面文件的停火，随时可能因为一个季度的KPI重新开打。

平台已经止住了血，但是商家还在流血

如果把平台扭亏看作是一个好兆头的话，那么这个好消息的另外一面就隐藏在一帮被财务报表忽视的人当中了。

根据行业的数据，在外卖大战结束之后，将近七成商家的营收都出现了下降的情况，而其中八成商家的净利润降幅超过了三十个百分点。为了争夺用户，平台不惜重金进行补贴，但是佣金以及流量的成本却并没有降低下来，订单利润被补贴战拉到最低点。

平台能够承受损失的原因是有资金以及规模的优势作为支撑；而餐饮小店铺却无法做到这一点，只能被淘汰掉。

一个容易被忽略的信号是：据国家统计局数据，2025年全国餐饮收入57982亿元，同比增长3.2%，看起来不算差；但限额以上单位餐饮收入只增长了2.0%，明显跑输大盘。所谓“限额以上”，就是那些相对成规模、正规化的餐饮企业——它们恰恰是外卖大战里被冲击最狠、议价能力又最弱的群体。

这几年来我们看过的各种剧本中，从充电宝、共享单车到网约车、社区团购等等，每次都是补贴大战开场，然后是一地鸡毛收场。真正留在原地的，从来不是资本，而是那些被淘汰的小店和被打乱的从业者。

所见到的回暖都是幸存者带来的回暖，而那些已经关闭的小店，在任何一份财务报表上都不会再出现。

不做Token工厂，是理性还是没有门票

如果说前面三个问题说的是“过去”，那么王兴这次最值得琢磨的表态，指向的是“未来”。

王兴在第二季度的电话会议中明确表示：美团不会成为Token工厂，美团的模型以及人工智能产品将会被用来支撑主营业务，并且提高用户体验、商户体验以及公司的运营效率。

在人工智能大模型热火朝天的时候说这句话就显得比较冷静了。美团并不是没有投资人工智能。根据公司的财务报告，在第二季度研发投入为76.7亿人民币，同比增加22.5%，占到总营收的7.3%；整个上半年的研发投入加起来是147.13亿人民币，其中有关于人工智能方面的支出已经超过了10亿元。

但是美团的钱并没有投入到大模型军备竞赛中去，而是在外卖配送路线优化、出餐时间预测、智能客服、商家经营助手这些“土里土气”的地方上。实际上就构成了一道辩证题：王兴的务实是清醒，还是一种“没有AI门票”的自我安慰？

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答案可能是两者都对。美团的人工智能战略，确实避开了与字节、阿里、腾讯在算力上的正面竞争，转而求解最实际的经营问题——这是清醒的。但它也承认了一个现实：美团没有自研大模型的野心，也不打算靠售卖Token来赚钱。在人工智能这条赛道上，它选择做一个“使用人工智能”的人，而不是“创造人工智能”的人。

在大家争相抢夺算力门票的时候，美团却把人工智能植入到骑手的送餐路线当中。这条路是否能走通要等一段时间来检验，但是它已经回答了资本市场上一个被不断追问的问题：人工智能的钱能变成利润吗？

增长的故事已经结束，但是利润的时代刚刚开始

把这几种情况放在一起分析的话，就会发现美团这份财务报告真正的价值并不在那25亿元的利润上，而是在于它的背后所代表的一整套新的投资逻辑。

过去十年间，中国的互联网公司所做的事情就是“烧钱换增长”，先是用补贴来抢占市场份额，然后通过扩大规模来制造话题，最后依靠垄断来获取利润。资本为了“增长”而买单，亏损得越多、想象力越大的时候，公司的价值反而越高。

现在的逻辑已经被重新估价了。在外卖大战硝烟散去之后，市场又以一种新的视角来看待这些公司：你获得的利益是一次性的回血还是长期稳定的盈利能力呢？你所拥有的护城河是靠基本功筑起的吗？还是靠补贴来建设的呢？

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对于一般的投资者来说，有一个很实用的启示就是：评价一个公司的时候不能只看它是否扭亏为盈，还要问一问这些盈利的质量怎么样。

单季盈利，可能是竞争对手暂时收手的结果，也可能只是消费旺季的顺风；而可持续的盈利，靠的是配送效率、商家生态和用户粘性这些“慢变量”。前者是天气，后者才是气候。

简单地说就是：烧钱可以拿到订单，但是不能获得利润；规模既可以成为护城河也可以成为订单一滑坡就扩大化的亏损放大器。

外卖休战是假象，利润才是下半场

外卖大战结束了没有？从严格意义上讲就是到了中期。美团的25亿元扭亏不是最终的胜利，而是中场休息的一声哨子——三家公司之间默契地停止争斗，并没有正式的协议保证，随时都有可能因为某一方的KPI而再次开战。

被改变的是估值逻辑：市场不买“烧钱的故事”，反而追问利润的成色。对于普通投资者而言，答案并不在单个季度的K线上面，而在利润的质量之中——是依靠基本功沉淀出来的复利，还是依靠补贴换来、随时会被对手抢走的过眼云烟。