配置重心转向A股！摩根士丹利王滢：AI超级周期长期逻辑不变

来源：券商中国

三季度以来，全球股市经历一轮剧烈波动，AI产业链巨震。下一阶段该如何布局？哪些赛道有望跑出超额收益？

近日，券商中国记者专访摩根士丹利中国首席股票策略师王滢（Laura Wang），针对本轮市场调整成因、下半年权益市场配置节奏、行业景气度以及黄金等方向展开深度对话。

王滢认为，站在8月下旬的节点，配置重心应逐步向A股倾斜。她同时指出，AI超级周期的长期逻辑并未改变，当前环境下主题选股优于指数配置，应当聚焦景气度领先的优质赛道，并平衡配置高股息资产。

精彩观点：

1.A股处于7月回调后的修复通道，8月中下旬建议配置重心从港股向A股再平衡。当前环境下主题选股优于指数配置，可采用硬科技叠加高股息的平衡组合应对市场波动。

2.7月回调后全球 AI 交易拥挤度回归常态，AI 超级周期长期逻辑不变，A 股相关板块有望受益。

3.美股科技调整后具备冲高基础，预计标普500年底有望突破8000点。

4.半年报整体业绩压力较去年四季度显著缓解，保险、医药、能源、AI 产业链业绩超预期，消费板块依旧承压。

5.医药板块受益创新药出海、CDMO、医疗器械海外扩张，长期逻辑成立，但内部分化明显，需警惕地缘及融资成本扰动。

6.黄金中期上行趋势确立，ETF 资金大规模入场尚待市场形成美联储降息共识。

7.港股7—8月修复行情的催化剂已基本消化，当前处于催化剂真空期，重点观察9月中旬窗口。

建议配置重心从港股向A股倾斜

券商中国记者：在当前宏观数据偏弱、全球科技交易波动加大、地缘政治边际降温但不确定性仍存的环境下，您对下半年中国权益市场的配置框架是什么？在行业和风格层面，您看好哪些方向？

王滢：A股市场上半年回报丰厚，尤其集中在AI相关领域。但7月以来全球股市动荡，港股与A股走势逆转。今年的整体投资风格需保持高度警觉与敏捷，关注板块轮动及A股与港股之间的配置切换。

当前宏观经济下，主题性选股应优先于被动指数配置。大盘指数内部板块基本面、资金热度差异巨大，应当聚焦景气度领先的优质赛道。同时建议构建平衡组合，一边是高成长硬科技，另一边配置具备稳定现金流的高股息资产。

市场节奏上，7月初我们建议全力做多港股；经过一个半月修复，站在8月中下旬时点，建议将港股的部分收益择机兑现，配置重心逐步向A股倾斜。

为何是当下这个时点？一方面，本轮A股上半年盈利和全球 AI、能源资本开支超级周期深度绑定，7月全球市场剧烈扰动带来的外部冲击已经显著缓解；二是A股今年IPO融资规模大增，短期流动性扰动属于阶段性现象，大型IPO完成交易之后，流动性会回归平稳，A股将进入修复通道。

券商中国记者：7月A股市场经历了一轮明显调整，主要原因是什么？从您的情绪指标体系来看，当前处于什么水平？触发修复的核心变量是什么？

王滢：7月调整主因是外围市场超高波动性。以美股为代表的全球AI产业链交易极度拥挤，杠杆资金比例达到历史高位，任何风吹草动都会引发夺门而出。叠加美联储新任主席鹰派表态及霍尔木兹海峡危机重燃，市场对加息预期急剧上升，资金成本挤压杠杆资本，连锁反应促成调整。

经过大幅回调，市场交易拥挤度已回归正常水平，而我们对于人工智能超级周期的长期信心没有改变，A股相关板块的动能也将因此受益。A股情绪指标在7月底触及历史低点后已开始反弹，我们认为A股将呈现平稳、缓慢修复、逐渐回升的态势。

若想推动A股、港股进一步走强，需要中国本土正向催化剂，助力国内市场跑赢全球。关键变量集中在未来一个月至一个半月：其一，9月底可能的高层互动，或释放双边关系积极信号；其二，国内互联网大厂9月集中披露AI大模型、Agent等技术落地进展；其三，关注财政等刺激政策是否出台。9月中旬前后，将是催化剂明朗的关键窗口。

我们基准判断，霍尔木兹海峡局势3至6个月有望缓和，美联储2026年维持不加息，2027年开启两次降息，全球资金成本稳中有降，对A股成长板块形成支撑。

A股与全球市场相关性升高，但仍具独立支撑

券商中国记者：您近期研报提到本轮周期中A股与全球市场的相关性异常高，核心原因是什么？如果全球AI交易未能如期复苏，A股科技板块是否存在独立支撑？您对美股科技板块后市怎么看？

王滢：过去十几年，A股往往走出独立行情，主要是由于背后庞大的国内机构与个人投资者基本盘、独有特色行业以及独立政策环境。但近两三年A股产业结构发生历史性重构，沪深300指数中，高科技、高端制造和创新医疗板块占比超40%，前十大权重股中至少三四家与AI直接相关，而传统四大行已不在前十。

但这不意味着未来A股市场走势会被全球市场裹挟。我们拥有三重独立性保障：一是“国家队”参与度提升，有效熨平不必要波动；二是政策独立性，拥有丰富的财政货币政策工具；三是国内巨大的投资人基本盘，其深度、广度和规模是外围市场不具备的。

除全球共振外，A股科技板块还有“国产替代”这一坚实逻辑。2018年后高科技领域受限，国产替代是国家长期战略重心。无论外围短期内对个别公司产生何种疑虑，国产替代在供给、产能和需求端的稳定性都优于外围市场。

对于美股，我们判断经过7月的调整回撤，已基本具备年底冲新高的条件，标普500有望突破8000点。美股基本面强劲，二季度盈利中位数增长达十几甚至二十几个百分点。我们对人工智能超级周期仍处于早期阶段的判断不变，预计2027年全球大型云服务商资本开支超1.4万亿美元。

此外，我们也在8月初将韩国市场正式上调为超配评级，这也表明我们对人工智能基建相关板块走势的基本态度。

券商中国记者：当前正值半年报披露窗口，从已披露数据看，哪些行业超预期或低于预期？

王滢：从盈利预警和已发财报看，无论是A股、港股还是中概股公司，盈利压力较2025年四季度明显减轻。A 股负面盈利预警占比从 2025 年四季度15%收窄至今年二季度的4.5%；按市值加权的正面盈利预警占比提升至17%，说明大盘上市公司业绩质量显著优于中小盘。

超预期行业主要集中于保险（净利润同比可观增长）、医疗健康（收入高双位数增长，净利润增长超30%）、能源（受霍尔木兹海峡危机催化，净利润增长20%—50%）、工业自动化及AI相关。表现较弱的仍是消费板块，受宏观压力拖累较重。

医药主线具备中长期持续性，但内部有分化

券商中国记者：您的团队曾在7月初战术性偏好港股，目前对港股的配置性价比如何研判？限售股解禁压力影响多大？

王滢：我们在5月就预判7月港股会迎来修复窗口，当时有三大催化剂：第一，二季度电商板块价格“内卷”纠偏，盈利触底反弹；第二，港股互联网大厂7月集中落地 AI 产品；第三，前期大模型新股7月解禁压力提前被卖盘消化。这三大因素共同促成 7—8月港股修复行情。

站在8月中下旬，这一波修复的催化剂市场已基本消化完毕，港股短期可能面临催化剂真空期。并且，港股对AI的整体敞口弱于A股，当外围市场逐步企稳，港股相对优势下降。下一个催化剂集中爆发期可能在9月中旬前后。

关于解禁压力，9月解禁潮是否造成冲击，取决于政策、中美关系、互联网大厂新一轮AI进展等催化剂是否如期出现。

券商中国记者：三季度以来医药板块表现亮眼，驱动逻辑是什么？是否具备持续性？

王滢：医药板块持续受医保改革、中美地缘关系扰动等因素影响。本轮修复主要核心驱动力包括：一是创新药全球授权交易规模持续扩大，2025年国内创新药对外授权交易规模突破千亿元；二是CDMO全球市占率持续走高，国内参与全球大量新药研发管线；三是医疗器械出海提供新动力。

医药板块的修复逻辑可持续性很强，但内部分化会进一步加剧。持续看好创新药、CDMO、医疗器械出海；而传统中药、医疗服务机构，受医保控费、预算约束，压力仍存。还需要注意两大风险：一是中美关系如果出现超预期摩擦，会冲击创新药出海；二是全球资金成本如果超预期上行，会压制药企跨境授权交易。

金价中期上行趋势确立

券商中国记者：黄金近期迎来修复，催化是什么？金价中期趋势怎么判断？

王滢：我们对黄金一直比较看好。近期金价修复原因有三：一是我们判断2026年美联储不加息、2027年降息，利率走低对实物资产定价有支撑；二是全球央行持续购金，世界黄金协会调查显示45%受访央行预计未来12个月增加储备，创纪录新高；三是技术面上，前期地缘冲突带来回调后，投机资金、量化策略重新回补黄金仓位，仓位开始回升。

金价中期上行趋势确立，但ETF被动资金尚未大规模回流。ETF资金大规模入场，需要市场对于美联储降息形成充分共识，等待美国通胀、经济数据进一步验证。金价站稳200日均线，会进一步吸引全球配置资金。