「百亿阵营」岌岌可危，今世缘怎么了？

来源：投资界

原标题：「百亿阵营」岌岌可危，今世缘怎么了？

今世缘的困境藏在财报里。

近日，区域白酒龙头今世缘交出了2026年半年度成绩单，上半年营收、净利润双双录得下滑，这已是公司连续第二年中期双降：2025年上半年营收同比下降4.84%，净利下降9.46%。

更严峻的事实是，如果今世缘不能在下半年的中秋、国庆旺季冲击销量，公司很可能会掉出“白酒百亿俱乐部”。

市场给的出反应也很诚实，财报发布后，今世缘股价一度持续走低，8月19日至21日连跌3天，截至8月27日收盘，股价报28.5元/股，总市值为355.34亿元，动态市盈率仅有8.54倍，已经跌进历史低估值区间，可见资金对今世缘未来经营展望的悲观程度。

01 营收、净利润双降

财报数据显示，2026上半年，今世缘实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.6%；扣非净利润20.96亿元，同比下滑5.77%。其中，第二季度实现营收21.13亿元，同比增长14.11%，归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。

尽管，今世缘2026年第二季度营收、净利润同比转正，似乎给市场带来一丝回暖的想象，但剥开财报数据不难发现，这一轮反弹是建立在2025年同期低基数之上。

此前财报显示，2025年二季度，今世缘的净利润同比暴跌约37%，营收同比大幅下跌近30%。

如果对比2024年第二季度26.34亿元的营收高点，当前单季规模仍存在巨大差距，难言公司业绩周期迎来反转。

酒业评论人肖竹青直言：这只是“非常积极的边际改善信号，但不能直接定义为全面经营拐点”。

如果拉长周期来看，2023年，今世缘刚刚跨过百亿营收门槛，2025年全年营收回落至101.8亿元。

按照今年上半年的下滑态势，如果下半年旺季销量不及预期，曾经依靠宴席红利站上百亿台阶的今世缘，很有可能告别“白酒百亿俱乐部”。

值得注意的是，被视作白酒行业“业绩蓄水池”的合同负债，更暴露渠道端的隐忧。

截至2026年6月末，今世缘的合同负债仅8.42亿元，较2025年末17.08亿元近乎腰斩。虽然公司将其解释为季节性波动，但在白酒行业，预收款项大幅缩水，往往指向经销商打款意愿降温、渠道信心不足。

即便公司对外表态不再向渠道压货，下游真实动销压力依旧客观存在。

02 大本营失守的危机

作为今世缘的基本盘，江苏市场的失守或许才是*的危机。

财报显示，2026年上半年，江苏省内市场贡献营收为56.68亿元，同比下滑9.36%，营收占比高达88%。

从细分大区数据来看，南京大区（*大市场）贡献的营收为14.57亿元，同比下滑16.89%，降幅较2025年同期还扩大；苏南大区同比下滑17.89%，盐海大区大幅下滑23.5%，全省最惨；仅有苏中、盐城实现小幅正增长。

今世缘高度依赖单一市场的结构性短板，正在暴露。

江苏省内白酒市场竞争烈度持续上升，一边是洋河股份坚定实施“回归江苏大本营”战略，用渠道补贴+价格战抢次高端份额；另一边是茅台、五粮液、泸州老窖下沉到300-800元价格带，直接啃今世缘的国缘四开、V系主战场。

虽然今世缘在省外市场实现7.18%的同比增长，但上半年整体营收规模仅有6.73亿元，体量杯水车薪，完全无法对冲省内市场的下滑缺口。

报告期内，省外新增经销商91家，远高于省内的16家，渠道资源明显向外倾斜，但省外经销商单商产出偏低，江苏本土的宴席模式很难向外复制，全国化依旧道阻且长。

据中国酒业协会的数据，2026上半年，高端名酒价格中枢下移，江苏省内高端白酒开瓶率同比下滑约23%，商务、政务、礼赠三大场景全在缩水。今世缘在江苏约17%的市占率，本来就低于洋河的24%上下，这一轮防守反击，守得格外吃力。

03 高端梦碎？

产品端的困境同样严峻，曾经拉动今世缘业绩增长的特A+系列（国缘四开、六开、V系列），成为上半年业绩*拖累。该板块上半年贡献营收37.43亿元，同比下滑13.19%，跌幅比整体营收深一倍，占营收比重仍高达58%，是*拖累。

这意味着，受商务消费场景收缩影响，今世缘的次高端主力动销疲软，价格体系持续承压。

作为公司的王牌大单品，国缘四开官方建议零售价668元/瓶，但线上电商平台实际售价长期在450元附近震荡，线下部分经销商散客报价低至410 — 420元，批量拿货价格甚至下探至380元，批零倒挂现象由来已久。

价格倒挂一旦持续，经销商抛货→价盘持续下行→品牌掉档，这套剧本在白酒行业演过太多次了。

巨大的价差压缩经销商的利润空间，也催生灰色产业链，江苏多地烟酒店接连爆出假冒国缘开系产品的查处案例，给品牌口碑蒙上阴影。

消费向下迁移的信号已经在财报中清晰显现：100—300元价位的特A类产品依靠家宴刚需，仅实现3.36%微弱增长；反而是20元以下低端C、D类产品上半年贡献营收增长超12%。

高端主力失速，增长只能依靠低端产品托底，这意味着今世缘的高端化战略遭遇明显挫折。

04 结语

回望几年前，今世缘曾提出宏大的“十四五”目标，立志2025年冲击150亿营收、实现千亿市值。

现如今，这两个目标双双落空，营收仍在百亿边缘挣扎，市值则长期徘徊在300多亿元。

诚然，整个白酒行业正处在深度调整周期，不止今世缘，茅台也出现增收不增利的情况，众多区域酒企普遍承压。但同行的调整更多是外部大环境所致，而今世缘叠加了大本营萎缩、大单品价盘不稳、全国化推进缓慢的多重危机。

后续，今世缘真正的考验是在2026年中秋后的开瓶数据，以及国缘V系能不能把500—800元价盘重新立住。如果旺季消费修复不及预期，那么今世缘或将正式跌出“白酒百亿阵营”。

对于这家依靠江苏宴席红利成长起来的区域酒企而言，如何守住本土基本盘、稳住次高端大单品价格，远比追求短期报表上的反弹更为迫切。