碳酸锂毛利率重返80% 盐湖股份下半年或解锁分红限制

盐湖股份对投资者的吸引力，可能会进一步上升。

8月25日晚间，盐湖股份发布半年报，当期公司营收、利润等主要经营指标均实现稳步增长。

上半年受到锂价回暖影响，盐湖股份碳酸锂产品毛利率重返83%的历史高位，并拉动公司归母净利润增长137.88%至61.7亿元。

盈利能力的快速提升，对盐湖股份未来重启分红至关重要。

“根据相关规定，公司实施利润分配需满足合并报表及母公司报表未分配利润均为正的前提条件。”盐湖股份此前表示。

半年报数据显示，截至今年6月末，公司合并报表的未分配利润已经转正至45.64亿元，母公司未分配利润则从-85亿元收窄至-40.16亿元。

下半年，如若盐湖股份能够继续保持上述盈利能力，公司历史上因司法重整产生的大额亏损缺口有望补齐，届时公司分红方面的限制也将随之解锁。

锂盐毛利润大增653.4%

盐湖股份的业务比较简单，一个是钾肥，另一个是锂盐。

上述两个产品，因为各自所属行业供需关系、价格走势不断变化，在不同时期对盐湖股份的利润贡献度不同，但是绝大多数时间是钾肥占据主导。

2025年上半年，锂价低迷阶段，钾肥产品在盐湖股份的毛利润占比更是一度超过80%。今年上半年，这一利润结构又发生了明显变化。

根据半年报数据计算，今年1~6月，盐湖股份的碳酸锂产品毛利润由上年同期的6.21亿元暴增至46.75亿元，同比增长达到653.4%，利润增量超过40亿元；公司氯化钾产品的毛利润则增加12.5亿元至44.67亿元，同比增长38.8%，增幅明显小于碳酸锂。

这使得盐湖股份的锂盐业务利润贡献首次反超钾肥业务，就此跃升为上市公司的第一大利润来源。

而锂盐业务逆袭的直接动因，便是上半年碳酸锂市场显著回暖。

根据Wind统计，今年1~6月，国内电池级碳酸锂现货平均价达到16.34万元/吨，较上年同期的7.04万元/吨上涨132.1%。

对一体化盐湖提锂企业而言，碳酸锂的涨价部分几乎都转化成了企业的利润增量，利润率随之明显抬升。

相关数据显示，2025年上半年，盐湖股份碳酸锂产品毛利率为49.96%，今年上半年该产品毛利率则是大幅提升至83.46%。

这一利润率水平，仅次于上一轮锂业“超级周期”的2022年上半年，创出盐湖股份上市以来的历史次高值。

单位盈利空间显著扩大的同时，盐湖股份上半年碳酸锂的产、销规模亦有明显增长。

根据半年报，当期公司碳酸锂产量4.94万吨、销量3.91万吨，分别较上年同期增长147%、90%。

对于产销量的增长，盐湖股份在半年报中指出：“4万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至9.8万吨/年，资源与技术协同优势充分释放。”

其中，五矿盐湖为公司提供1.8万吨（包括碳酸锂、磷酸锂和氢氧化锂）锂盐产能增量，4万吨/年基础锂盐一体化项目于2025年9月末正式投产，今年上半年实现满负荷生产，并成为推动盐湖股份锂盐产品放量的核心增长点。

也正是在上述碳酸锂量、价齐升的双重作用下，盐湖股份才实现上述锂盐毛利润同比增长653.4%，并拉动上市公司主要经营数据大幅增长。

分红限制或于下半年解锁

盐湖股份盈利能力的高低，对于公司何时重启分红至关重要。

2019年，盐湖股份在司法重整的过程中，因剥离亏损的化工资产产生各类减值损失575.95亿元，进而导致公司2019年归母净利润出现458.6亿元的亏损，成为A股历史上最大亏损案例之一。

这次亏损不仅使得盐湖股份2020年被暂停上市，还导致2021年公司恢复上市后即便经营情况持续好转，亦长期无法进行分红。

以2025年为例，当年盐湖股份归母净利润接近85亿元。

同年，盐湖股份未进行利润分配，公司所给出的说明和依据为“根据《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（2025年修正）、《上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》、公司章程等相关规定，公司2025年度合并报表和母公司报表期末未分配利润均为负数，不符合相关法律、法规及公司制度规定的利润分配（包括现金分红）的规定条件。”

如今，随着盐湖股份上半年各项利润指标的强劲增长，公司愈发接近满足上述分红规则的前置条件。

根据半年报，截至今年6月末，盐湖股份的合并报表未分配利润已经由期初的-16.5亿元增至45.64亿元，顺利转正；同期，盐湖股份母公司期末未分配利润则从-85亿元收窄至-40.16亿元，历史亏损缺口正在快速收窄。

接下来，只要盐湖股份的盈利能力能够保持，今年下半年公司便可以达到上述实施分红的前置条件。而综合比较三季度以来钾、锂价格走势与卖方机构最新调整的全年盈利预期值后，这个可能性并不低。

盐湖股份《利润分配管理办法》显示，如无特殊情况发生，公司每年应至少按当年实现的合并报表可供分配利润、母公司可供分配利润二者中较小数额的百分之十进行现金分红。最近三个会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。

对于潜在的分红，今年7月盐湖股份接受机构调研时曾表示：“待公司财务指标达到分红法定条件后，公司将综合统筹盐湖产业中长期发展投入、资源综合利用项目资金需求、日常经营周转资金与股东合理回报，科学审慎规划、制定兼顾企业可持续发展与投资者收益的利润分配方案。”

还需要指出的是，盐湖股份作为低成本一体化盐湖开发企业，拥有其他同业公司不可复制的资源优势和成本优势。

与其他同业公司相比，盐湖股份抵御行业周期波动的能力非常强，即便是2019年重整期间，以及2020年与2025年锂价跌入周期谷底时，盐湖股份的主营业务依旧能够实现盈利。

未来如果顺利解除分红限制，盐湖股份的中长期分红潜力值得期待。