我的男友英伟达

来源：市场资讯

（来源：小倍养基）

一份财报，九十六页。

一次目标价的修改，是一个单元格的事。

雷蒙德詹姆斯的分析师把 352 改成 550，没有人知道这个修改用了多久。

改完的那个晚上，英伟达涨了 8.7%，市值多出 4420 亿美元。

4420 亿，接近瑞士一年的 GDP。

瑞士有八百万人，有雪山，有钟表，有几百年的银行。一个单元格，把这些都装进去了。

按 550 美元算，这家公司值 13 万亿美元。

13 万亿是什么概念，我没有概念。

但是美联储缩表缩了几年，资产负债表上还有六万多亿。这数字大概相当于两个美联储。

财报是周三盘后发的。

营收 962 亿美元，增长 106%，预期 919 亿。数据中心 890 亿，增长 117%。每股 2.22 美元，预期 2.08。

过去一年，这家公司每次都超预期。

过去一年，每次财报的第二天，股价都跌。

华尔街把这个叫魔咒。

我在之前的文章里把它叫二阶导，估值太贵了，贵到只能用增速的增速来定价。

第一阶段增 80%，第二阶段就得 90%。

哪天增速从 100% 回到 75%，虽然75% 依然很牛，但定价的逻辑塌了，资金就要走，直到估值回到正常的 PE，才轮得到重新定价。

这一次，股价涨了。

原因不在 962 亿。而是财报里多了一行字，2028 财年，营收预计增长 70%。

市场的预期原本是 45%。没有人要求他们给这个数字，他们主动给了。这是这家公司历史上第一次，提前一年告诉市场明年的事。

电话会议在下午两点。

黄仁勋说，如果不是内存芯片短缺，增长还会更大。

Vera Rubin 本月开始量产出货，所有超大规模数据中心都下了单，这是英伟达有史以来产能爬坡最快的芯片。

到明年三季度，这一款芯片要占数据中心收入的 20%。

当天夜里，十三家机构上调目标价。大摩，花旗，瑞穗，伯恩斯坦，罗森布拉特。515，420，400，390。最高的是 550。

我下播的时候，手机里全是喜报。我盯着那个“70%”看了很久。两个月前，同样是这批人，在讨论 AI 的资本开支什么时候衰减。

说到钱，又是另一个故事。

五大云厂商今年的资本开支合计约 7100 亿美元，同比增长 77%。

没有一家说明年会降。多数公司的自由现金流正在逼近零，或者已经转负。

Alphabet 出现了上市以来第一次负自由现金流。

我上周刚写过阿里。连续五个季度自由现金流为负，窟窿从 188 亿扩大到 450 亿，然后配股 800 亿，折价 8.4%，稀释老股东 4%。

48 小时后，马老板自己掏 6 亿增持。市场没有很买单。

美国的同行们走得更远了。

8 月初，30 年期 AI 新债的收益率定在了 6.4%。CoreWeave 一笔 26 亿美元的贷款，利率高出基准 9 个百分点。甲骨文被标普降到 BBB-，投资级的最后一格。英伟达的五年期 CDS，7 月底飙到 82 个基点，是历史纪录，信用市场已经开始把它当作整个 AI 融资链条的晴雨表。

英伟达还联合阿波罗、黑石等六家机构，把 GPU 打包成 5000 亿美元的资产证券化产品。

以芯片为抵押，以租约的现金流偿付。

拉里·芬克自己把它类比为 1970 年代抵押贷款证券化的开端。

GPU 每十八个月被新一代产品部分替代一次。用快速折旧的东西做长期债务的抵押，这件事在报表上是看不出来的。

报表上只有增长。962 亿。106%。70%。

BCA 算过一笔账，要证明这些资本开支物有所值，那几家巨头必须维持 30% 到 50% 的利润率，创造 4.31 万亿到 7.18 万亿美元的年营收。

把新云厂商和中国的 AI 公司也算进去，需要的年收入约 10 万亿。

10 万亿。又是一个我没有概念的数字。

2007 年，已经有人烧过一轮钱了。那年烧的是房贷。评级公司给垃圾盖章，银行把章当成资产。

后来发生的事，写进了教科书。

只不过这一轮不是房地产，是算力，我不知道两者的差别，就像我不知道 10 万亿到底是一个什么概念一样。

同一天，华盛顿有一些人说了另一些话。

堪萨斯城联储主席施密德说：“我不知道我们目前的利率，究竟限制了什么。”

政策利率停在 3.50% 到 3.75%，从去年 12 月起没动过。

7 月的会议，九个人赞成不动，三个人反对，反对的人要求加息。

克利夫兰的哈马克是其中之一。她说，现在是采取行动的时候了。她说通胀在这个经济体里已经待了五年，她预计年底还是 3%，明年最多降到 2.5%。

芝加哥的古尔斯比说，所有人都要保持警惕，通胀思维正在经济里扎根。他还说，政治压力干预央行这件事令他紧张。历史上，这种事往往以通胀失控收场。

没有人回应他。

周三公布的数据，PCE 同比 3.7%，和 6 月持平。核心 PCE，3.3%。目标是 2%。

目标是 2% 这件事，已经很少有人提了。

周五晚上十点，沃什要在杰克逊霍尔讲话。他上任后的年会首秀，全场唯一电视直播的环节。

“美联储传声筒”Timiraos 提前写了分析，说沃什必须回答一个问题，现在的通胀，是关税和战争的一次性冲击，还是经济本身过热。

前者会自己退，后者要加息。

市场最怕的是这么一句话：“9 月不加息，但长期看，加息是必然趋势。”

9 月不加息是利好。后面接上这半句，就是我爱过你，但是是爱过了。

而美债利率的备胎男友贝森特正在另一边忙着给她打钱和兜底，从 20 亿美金到 40 亿美金，没有底线地支持，比孙割抠抠索索 5000 万美元都不愿意给，态度和行动都好太多了。

但是好像市场并不买单，长债回购翻倍之后，30 年期美债和利率互换的利差收窄到 2 月以来最低。

但贝森特的德鲁肯米勒公开说，这是一个错误。

师徒俩，总有一个是对的。

东京也有自己的数字。

160。美元兑日元的关口。

7 月底美日联合干预过汇市，汇率一度回到 157，现在又慢慢走回 160。

高盛把日本央行加息的预期从 2027 年 1 月改到了今年 9 月。改一个日期，也是一个单元格的事。

测算显示，日元每贬值 10%，十二个月后日本核心 CPI 会被推高 0.4 个百分点。

日本的加息路径因此变成，9 月 1.25%，明年 1 月 1.50%，明年 7 月 1.75%。

日本利率从负数走到零，用了十七年。从零走到 1.75%，可能只用两年。

澳大利亚加了。韩国加了。日本要加了。美联储在吵要不要加。

全球只有一个主要央行在朝另一个方向走，你们知道的，它是谁。

美债收益率往上走，人民币利率往下走，中美利差越拉越开。港股的估值被这根利差压着，只有高股息的红利资产在跑赢。

便宜，成了这个市场里现在唯一还在工作的因子。

现在是北京时间十一点半。

怀俄明州的山里，杰克逊霍尔的会场已经布置好了。各国的央行行长都到了，摄像机架好了，主席台上方只亮着一盏灯。

今天晚上十点，一个人会走到那里去。他要说些什么，可能他自己还在改稿子。

东京的交易员没有下班。他盯着 160。汇价每跳一下，九月的会议就近一步。

纽约的交易员把英伟达的 CDS 报价又看了一遍。82 个基点。

他入行以来没见过这个数字。

而此时国内一个财经主播正在看着后台的文章留言。留言分两种，老师，英伟达还能不能追；老师，黄金还能不能买。

他哪一条都回不了。

他刷到英伟达涨 8.7% 的新闻，点开券商软件，又关掉了。

华尔街那栋楼的清洁工，会照常一层一层打扫。不管那天晚上赚了 4420 亿，还是亏了 4420 亿。她一间一间进，打扫，擦台面，退出来把门带上。

助理问过她，没人在办公，为什么还要做。她说：“登记上写着有人。”

962 亿和 3.3% 放在同一张桌子上。13 万亿和 160 放在同一张桌子上。

所有人都到齐了，所有人都看着自己的屏幕，所有人的屏幕上都是不同的数字。

来都来了，总得发生些什么。

没有人知道，散场以后会发生什么。

我只记得犹太人有一句古老的谚语：不选择也是一种选择。