科技股调整并非单一美债驱动 AI远期定价成核心博弈主线

来源：中国证券报-中证网

近期，全球科技板块波动加剧。美国长端国债收益率快速上行，一度对成长股估值形成明显压制；随着债券收益率阶段性回落、英伟达交出超预期财报，美股及A股科技板块又迎来反弹。

分析人士认为，利率变化是影响科技股风险偏好和估值水平的重要因素，但不能将本轮调整简单归因于美债收益率高企。随着AI产业进入大规模资本开支与商业化验证阶段，市场博弈的核心正由算力需求的真实性，转向商业化空间、技术领先程度以及远期盈利兑现能力。后续科技行情或由普遍抬升转向分化，订单、业绩与现金流将成为筛选资产的重要依据。

● 本报记者谭丁豪

英伟达财报超预期

8月中旬以来，美股主要指数呈现高位震荡态势。受长端美债收益率上行、市场重新审视AI资本开支回报等因素影响，科技股一度连续调整，纳斯达克指数和半导体板块承压较为明显。

此后，随着债券市场压力阶段性缓解，科技股迎来修复，美股三大指数止跌反弹。不过，在英伟达财报及后续货币政策信号落地前，资金风险偏好仍较为谨慎，主要指数再度转入窄幅整理。

当地时间8月26日，道琼斯工业指数下跌0.21%，标普500指数下跌0.02%，纳斯达克指数下跌0.08%。大型科技股表现分化，苹果、Meta、微软均涨逾1%，英伟达在财报发布前下跌1.59%。芯片股涨跌互现，高通上涨1.97%，英特尔上涨0.87%，博通下跌0.32%，费城半导体指数上涨0.20%。

光通信板块表现相对活跃，LUMENTUM涨逾6%，Coherent涨逾2%。在三大指数波动有限的背景下，资金仍围绕AI算力、芯片和高速光通信等细分方向展开结构性交易。

当地时间8月26日盘后，英伟达发布2027财年第二财季业绩：英伟达第二财季营收962.2亿美元，同比增长106%，预期为923.8亿美元；第二财季调整后每股收益为2.22美元，同比增长120%；第二财季数据中心收入为890亿美元，预期为858.6亿美元；第二财季超大规模客户营收为487.1亿美元，预期为435.5亿美元；第二财季AI云、工业及企业营收为403.1亿美元，预期为419.6亿美元；第二财季计算与网络营收为883亿美元，预期为846.9亿美元；第二财季自由现金流为213.4亿美元。

英伟达预计第三财季营收将为1058.4亿美元至1101.6亿美元，市场预期为1051.5亿美元；预计第三财季调整后运营开支大约为90亿美元，分析师预期为89.7亿美元；预计第三财季调整后毛利率为73.5%至74.5%。

财报发布后，英伟达股价盘后一度上涨超5%，存储、网络设备及其他AI算力相关股票同步走强。

英伟达业绩再次验证全球AI基础设施投资仍保持较高景气度，但市场关注点已由算力需求是否存在，进一步转向高增长能否持续、资本开支能否形成相应回报，以及商业化收入能否支撑AI相关资产的远期估值。

A股科技链迎来放量反弹

海外科技股企稳叠加英伟达财报超预期，为A股科技板块带来情绪提振。

8月27日，A股市场震荡上行，截至收盘，上证指数上涨1.13%，深证成指上涨1.50%，创业板指上涨1.71%，科创50指数上涨3.77%。全市成交额达2.14万亿元，较前一交易日放量3191亿元，全市场超过3300只个股上涨。经历前期连续调整后，科技成长方向成为当日反弹的重要力量。

从盘面看，算力硬件、半导体、元器件等板块集体走强，存储芯片、PCB、CPO、光纤等细分方向涨幅居前。德明利、大普微-UW涨停；PCB方向，金安国纪、协和电子、宏昌电子、嘉立创等涨停；CPO概念震荡拉升，赛微电子涨停；光纤板块中，长飞光纤涨停。

科技股由此前的快速回撤转向放量反弹，显示在筹码和估值压力释放后，资金开始重新寻找具备业绩支撑的细分方向。盘面由局部修复扩展至多个产业环节共振，但成交集中度仍然较高。

值得注意的是，单日普涨并不意味着科技板块已重新进入全面上行阶段。近期行情的显著特征，是海外利率扰动、产业催化和中报验证交替影响市场，资金在高景气与高估值之间反复权衡。

随着中报披露进入冲刺阶段，设备订单、光模块业绩兑现、存储景气及封测结构升级等线索正从产业预期进入财务验证。科技行情后续能否由超跌修复转向持续上涨，仍取决于订单、收入和利润能否形成连续验证。相比单纯追逐涨价和高弹性叙事，市场或将更加重视产能利用率、出货量、客户份额以及现金流改善等“量的确定性”。

景气仍是配置主线

随着中报业绩、产业订单和资本开支数据陆续落地，科技板块的投资逻辑正在从单一环节验证向全产业链扩散。

“半导体产业的景气信号已由晶圆代工延伸至设备、材料、封测等环节，设备订单上调、光模块业绩兑现、封测结构升级等线索相互印证，AI算力需求推动的量价齐升逻辑进一步强化。”国盛证券研究团队表示，在此过程中，国产化率持续提升，为国内产业链提供了新的增长支撑。建议围绕国产存储产业链、算力产业链和AI应用链展开布局，关注国产存储龙头，以及存储扩产受益的测试设备、材料、封测和模组配套环节，同时关注华为生态链与AI应用端。

产业趋势逐步得到验证，并不意味着科技板块的估值压力已经完全消化。中信证券首席A股策略师裘翔表示，科技股近期调整不能简单归因于美国长债利率高企，更核心的问题是AI相关股票的远期定价。市场需要重新评估商业化速率和空间能否跟上预期，算力优势能否转化为份额和定价权，以及当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。其中，商业化进展是当前共识性担忧，“防蒸馏”能否重新拉大模型差距则是重要潜在变量。考虑到外部扰动尚未根本消退，叠加A股资金博弈复杂度提升，投资者在震荡阶段需要控制预期，避免频繁陷入宏大叙事陷阱。

从配置思路看，机构观点正进一步向景气确定性和业绩兑现能力集中。裘翔建议，借AI涨价品种反弹之机向燃气轮机、晶圆制造平台、半导体设备等核心资产调仓，更加重视“量的确定性”，审慎对待“价的爆发性”。

兴业证券首席策略分析师张启尧表示，美债长端利率上行等扰动因素有望于9月中下旬陆续缓解，届时或成为观察科技板块走势的重要窗口。经过估值和筹码消化后，业绩对股价的支撑力正在恢复，优质硬科技资产仍有望成为后续市场修复的重要动力，可继续关注光模块、PCB、光纤光缆等北美算力链。