监管趋严审核周期拉长 餐饮企业赴港上市“与时间赛跑”

证券时报记者 吴瞬

2026年港股首次公开募股（IPO）市场上演着冰火两重天：一边是科技赛道持续火热，另一边则是餐饮等消费赛道上市进程曲折。以老乡鸡、袁记食品、巴奴国际、钱大妈、极物思维、比格披萨等6家餐饮企业为例，目前3家招股书失效，3家选择重新递表。

餐饮企业年内尚无上市

截至8月26日，2026年港股共有103家公司完成上市，其中科技公司占比超过一半，消费赛道则数量相对较少，餐饮类企业更是尚无一家上市。而就在7月，老乡鸡（7月8日失效）、极物思维（7月9日失效）、比格披萨（7月16日失效）等企业招股书相继失效，而袁记食品、钱大妈、巴奴国际则是在此前后陆续重新递表。

其中，老乡鸡的资本化之路较为曲折：2022年和2023年两度冲击A股未果，2023年8月撤回后转战港股。2025年1月首次递表港交所，后在2025年7月再次递表失效，2026年1月第三次递表，但7月8日却又再度失效——5年间5次冲击资本市场，均未能进入聆讯环节。巴奴国际同样历经波折，2025年6月、12月两度递表失效，2026年6月17日第二版招股书失效当日，便紧急更新材料三度闯关。

“此前港交所招股书有效期为6个月，届满未进入聆讯程序即自动失效，失效不等于上市被驳回，但说明审核进程明显滞后。”广州睿资资本总经理李天一告诉证券时报记者，2025年底港交所与香港证监会联合发函，批评保荐机构履职不到位，对消费餐饮项目尽职调查要求提高，因此审核周期被拉长。

近期，港交所已将招股书的有效期提升至一年，可在一定程度上避免企业招股书频繁失效的情况。但如果企业的招股书多次频繁失效，也往往意味着企业在审核层面确有障碍。

二级市场上，已上市餐饮股的表现同样不容乐观。2025年12月上市的“中式面馆第一股”遇见小面，当前股价仅3.84港元，较7.04港元的发行价接近腰斩；蜜雪集团上市后市值一度突破2000亿港元，如今已回落至865亿港元；更早在2021年上市的奈雪的茶，股价从2021年最高18.98港元跌至如今的0.67港元。此外，多家餐饮类企业今年股价均大幅下挫。

监管问询聚焦合规细节

证券时报记者了解到，餐饮类企业招股书反复失效背后，往往与自身合规问题有关，这显著拉长了审核时间。尤其是去年末以来，香港监管层多次提到部分企业的招股书存在广告用语过多、美化行业排名等诸多问题。同时，从中国证监会发布的境外发行上市备案补充材料要求公示来看，部分餐饮类企业在分红、股权合规、用工、诉讼、行政处罚等方面都遭遇了高频问询。

“在境外上市备案制下，证监会国际部重点核查：股权架构、代持、用工社保公积金、税务合规、食品安全处罚、核心资产完整性、跨境资金合规。因此，餐饮行业常见弱点，如社保欠缴、公司治理混乱、对赌压力等被放大。这些问题的整改不是短期可以完成，多次核查拖慢整体进度，导致招股书到期失效。”李天一说。

同时，由于餐饮类企业的业务与食品安全这一红线高度相关，因此餐饮类企业及加盟门店受行政处罚也备受监管关注。监管此前就要求某企业对其整改情况和是否构成重大违法违规，是否对公司日常经营及发行上市造成重大不利影响等作出说明。

李天一透露，部分餐饮类企业的商业模式本身就存在一定瑕疵。“不少企业依靠开店规模讲故事，但单店盈利质量偏弱，增收不增利；扩张依赖加盟，直营模式没做成；闭店率偏高；原材料、租金、人力成本使利润降低。监管会质疑增长可持续性，下发问询，耗时较长。”

此外，一华南某券商资深分析师表示，过去制约餐饮等消费类企业合规的核心环节集中在两端：一端是供应链采购，另一端是终端销售。而这两大环节曾经存在的合规问题，大多已经能够有效化解。

围绕时间与合规再博弈

在合规问题之外，不少餐饮类企业赴港上市不得不说是一场“跟时间赛跑”的游戏。一华南资深会计师告诉证券时报记者，前几年是消费行业投资的高峰期，不少企业在此前数年获得了大量的机构投资，而这些融资协议大多附带回购条款，约定某一时间段若企业未上市，投资方有权要求企业回购股份。

如前述某餐饮企业签订的一份包含赎回权的特别权利终止协议显示，相关赎回权益在其递表之后就已终止，但如果出现上市申请失效以及失效后未能在6个月内重新递表，或是上市失败，相关特别权利将自动恢复并再次生效。这也意味着这家企业在失效后必须尽快递表，且必须保证上市成功，否则仍将承担赎回义务。

不过，在前述6家企业中，袁记食品7月17日已获得中国证监会发布的备案通知书，此次备案标志着袁记食品在港股IPO进程中取得关键进展，距离正式聆讯和上市更近一步。

袁记食品是在今年1月首次递表，其间虽有一次失效，但其能如此迅速获得备案通过，也说明其合规性已获得监管认可。这一案例也表明，针对监管的问询，各家企业的应对已出现分化，谁先补上合规缺口，谁就能先拿到上市“门票”。此前一拟上市的餐饮企业曾告诉记者：“我们已经在尽快补齐说明材料，都是严格按照监管要求做到合规，希望能尽快上市。”

此外，在李天一看来，二级市场餐饮股破发、估值下行导致企业不愿意低价发行；同时监管从严，合规整改难度大，审核周期长导致招股书到期失效；排队企业反复递表又会强化市场对餐饮赛道的负面预期，从而进一步压制二级市场估值。

“总之，过去餐饮资本化靠规模扩张，现在监管、市场都更重视盈利质量、内控合规性、可验证的单店模型；大量餐饮企业的历史经营习惯与资本市场高标准之间存在较大差距，这是IPO困境的根源。”李天一说。