纽约时报｜支撑日元、回购国债：美财政部正将美国推向债务漩涡？

支撑日元汇率。回购美国国债。美国人可能会疑惑：财政部到底在做什么？

过去一个月里，财政部采取了一些不同寻常的举措，试图遏制利率令人担忧的飙升。全球历史上类似举措的经验表明，这些措施单凭自身很少能奏效——而且往往比什么都不做更糟糕。

诚然，政府有充分的理由思考能采取什么措施。美国的预算状况正在恶化。美国国债利率已升至2007年以来的最高水平，而利率几乎影响着方方面面：抵押贷款利率、各城市偿还债务的成本、企业能否扩张，以及联邦政府为医疗保健和国防等项目提供资金的能力。

因此，美国财政部上周宣布将大幅扩大其回购政府债务的计划，将此前计划在未来两个月内回购的长期债务规模翻倍，增至至少280亿美元。最不同寻常的是，这一宣布超出了政府常规的再融资流程，这表明这是对近期利率飙升的紧急应对。其用意似乎是向投资者发出警告：政府可能会采取更强有力的干预措施来遏制利率上涨，因此投资者应调整那些推高利率的持仓。

与此同时，如果其他主要参与者——例如持有美国国债规模超过任何其他外国的日本——抛售美国国债，利率就会上升。因此，特朗普政府还与东京方面联手，共同支撑日元汇率，此前日本曾多次通过抛售部分美国国债来支撑日元。华盛顿希望，与东京的联合行动能防止日本被迫进一步抛售美国国债。

归根结底，美国利率仍呈上升趋势。在上周宣布回购国债后的48小时内，基准10年期国债收益率反弹至4.70%以上，高于干预前的水平。期限更长的20年期和30年期国债收益率也出现上涨，逼近近二十年来的高点。

债务市场干预充其量只是争取时间；它们可以驱逐投机者，并暂时遏制市场动荡。美国财政部的举措力度太小，甚至无法产生短暂的影响。

特朗普政府的新一轮回购规模仅占“扭转操作”的一小部分——这是美联储在2011至2012年间实施的一项计划，曾一度降低了美国长期国债的利率。“扭转操作”是一项规模庞大、设计周密的行动，正是为此目的而设。而财政部目前用于回购美国国债的计划，是在我曾任职的拜登政府时期制定的，旨在改善债券市场某些领域的流动性——换言之，是为了进行技术性的市场维护。该计划并非为管理利率而设计。

政府可以加大市场干预力度，暗示甚至实施更大规模的国债回购。但此举可能会吓退私人债权人，他们会将此视为控制利率的最后一刻举措。

财政部还可以通过发行更多短期国库券、减少长期国债来为政府支出融资。随着涌入市场的长期国债减少，投资者就难以利用杠杆效应要求更高的利率。然而，这种投机性举措将与财政部自身关于未来行动的公开指导方针相悖，不仅会侵蚀其在市场上来之不易的公信力，还会使更多美国债务暴露在利率波动的风险中。

日本去年曾尝试过类似举措。日本长期国债收益率起初大幅下跌，但在随后的几个月里却创下新高。如今，日本利率仍处于近年来的最高水平之一。

出其不意地打乱市场预期往往要付出代价。一项研究发现，美国财政部在20世纪70年代决定采取“定期且可预测”的债务策略——即提前公布国债发行计划并严格执行——不仅增强了投资者的确定性，还在17年间节省了数百亿美元。而像上周财政部那样采取相反的做法，往往会增加利息成本。

如果此类干预措施继续扩大规模，可能会与美联储产生冲突。美联储通过影响利率来实现控制通胀和支持就业的目标。如果财政部试图将利率推向另一个方向，可能会造成政策混乱，并可能使美联储的工作更加困难。

政府无法通过人为干预来解决这一根本性问题：债券是对在特定时间内偿还特定金额的承诺，当人们对这一承诺的价值产生不确定性时，债权人就会要求更高的利率作为回报。如果不调整经济基本面，即使是精心设计且及时的政府干预也如同只服用止痛药而不治疗根本疾病一样。

当前在美国，利率飙升背后的基本面因素包括：高额政府借款正与大手笔支出的科技公司争夺债权人的资金；市场对美联储未来运作方式的不确定性；以及最重要的是，人们对美国债务走势日益加剧的担忧。

上周，美国债务总额正式突破40万亿美元大关。与债务水平相比，更值得关注的是受利率上升推动的债务增长速度。根据国会预算办公室目前的假设，从2030年代开始，美国债务的平均利率将高于其经济增长率，从而增加陷入债务螺旋的风险。沉重的公共债务拖累经济增长，进而进一步恶化债务前景。新技术带来的生产率驱动型增长或许有助于缓解部分预算压力，但仅靠这一点可能还远远不够。

所有这些因素都在加剧该国债权人的不确定性。财政部宣布回购国债后，华尔街的“货币贬值交易”再度兴起，这并不令人意外：上周末，美国债券、股票和美元汇率全线下跌，而金价则上涨。一个国家的各类资产同步下跌，表明市场信心正在丧失，这种情况在新兴市场更为常见。

债券投资者是衡量一国经济和财政健康状况的严苛裁判。试图通过人为手段摆脱高利率的努力很可能不会奏效。稳健的政策、可预测的借贷以及可持续的债务路径才是真正的解决方案。

本文出处：https://www.nytimes.com/2026/08/27/opinion/us-treasury-debt-credit.