春风得意英伟达

8月26日美股盘后，英伟达发布2027财年第二季度财报。股价先跌超2%，又在电话会开到一半时拉回，收涨逾4%，并在盘后继续大涨。一跌一涨之间，市场消化的是同一个数字。这个数字写在明年。英伟达第一次提前一整年给出收入指引，2028财年增长70%，市场原本的一致预期只有45%上下。

英伟达创始人兼CEO黄仁勋还给预期补了后半句：没有供应限制，这个数字会高得多。也就是说，需求的天花板看不见顶，收入的天花板由产能决定。但代价也摆在明处。牺牲毛利率和成本，换的就是产能和收入。

70%增长指引

营收翻倍之后，英伟达首次提前给出了明年的业绩指引。当地时间8月26日美股盘后，英伟达发布2027财年第二季度财报，季度营收962.21亿美元，同比增长106%；数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%；非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）为2.22美元，同比增长120%。

在随后的电话会上，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）给出了一个数字：初步预计2028财年营收将同比增长约70%。这是英伟达历史上第一次提前一年给出营收指引。科莱特·克雷斯强调，给出70%这一数字是"受限于供给"。

对于破例提前一年给出指引，黄仁勋解释称，一个重要原因是公司对上下游的掌握程度比过去高得多。英伟达不仅提前与存储、制造等上游供应商锁定资源，还介入了电力、土地和数据中心等下游基础设施建设，因此对未来算力交付量有了极高的可见度。

"我们的实际需求远高于70%，但现有供给让我们有把握完成70%的增长。"黄仁勋称，英伟达还会继续与供应链合作争取更多产能。提前给出这一数字，也是为了让客户、股东和供应商看到同一套预期，以便各方提前投入资源。"明年会是非常非凡的一年。"

对于外界最关心的供给缺口，他在电话会上表示，"现在手上的供给能支撑70%或略多一点的增长。需求要高得多，我们必须继续拼命，否则就会让客户失望。"至于最紧缺的是晶圆、存储、电力还是数据中心，他没有给出排序，只提到"整个供应链都在满负荷运转"。

70%之外的需求增量，首先来自正在快速普及的智能体。科莱特·克雷斯称，一个智能体完成任务所需的算力，大约是人工使用的15到100倍，因为模型更大，推理和规划要走很多轮，还要反复调用工具。

财报发布后，英伟达美股盘前股价大涨，截至发稿，涨幅已扩大至8%。此外，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通在内的华尔街投行纷纷上调了英伟达目标价。根据伦敦证券交易所集团汇编的数据，各投行目标价从300美元到420美元不等。

存储涨价压低毛利率

虽然这份财报重新点燃了市场热情，但让人们无法忽视的是，科莱特·克雷斯在电话会上还给出了另一组数字：公司毛利率将从当前的75%一路下滑，到今年四季度见底于71%至72%。

这是英伟达这份财报里为数不多向下的指标。科莱特·克雷斯用"极端"（extreme）形容当前的存储定价环境，称涨幅超出预期且明年还会更高。她同时指出，这轮存储涨价并不是与AI需求无关的外生成本，恰恰是AI基础设施建设本身推高了存储需求。

TrendForce今年6月公布的数据显示，常规DRAM合约价在2026年第一季度实际环比上涨约93%至98%，并预计第二季度继续上涨58%至63%。该机构进一步预计，今年第三季度涨幅将收窄至13%至18%。

因此，英伟达这次直接重设了毛利率预期：三季度预计为74%，四季度降至71%至72%的低点；随着已经执行的产品涨价在2028财年第一季度开始生效，2028财年毛利率预计稳定在72%至73%。

除了芯片本身的供需，英伟达越来越深地介入下游AI公司的融资，也成了这场电话会的另一个焦点。科莱特·克雷斯披露，英伟达已经向前沿AI实验室投资近500亿美元，并与阿波罗、贝莱德、黑石、博枫、高盛和KKR合作搭建融资平台，计划撬动超过5000亿美元第三方资本。

随之而来的问题是，英伟达一边投资OpenAI、Anthropic等AI实验室，这些客户自己也在开发芯片，双方既是合作伙伴，也存在潜在竞争关系。对此，黄仁勋回应称，客户自研的XPU大多是针对单一云或者单一服务的推理专用芯片，而英伟达提供的是能够部署在不同云端、覆盖数据处理、训练、后训练到智能体推理整个AI生命周期的平台。

AI已到拐点

面对仍在快速增长的AI需求，黄仁勋表示，人工智能产业已迎来拐点，正从概念走向实际应用。他明确指出，算力如今已直接等同于企业营收。与此同时，AI基础设施建设正在全速推进，市场需求也呈加速增长态势。

当被问及AGI会不会进一步抬高需求，黄仁勋表示，目前部分场景下广义的AGI已经实现，而且需求还会继续上升。他判断，AI正在从"人主动发出提示"转向智能体持续运行。未来，一家公司拥有的智能体数量可能远远超过员工数量，这些智能体会全天候在后台运行，还会彼此协作。

但相比是不是跨过某个AGI或递归自我改进的里程碑，黄仁勋认为，这些标签已经没那么重要。真正重要的是三件事：AI开始做真正有用的工作，AI生成的Token已经能够产生利润，如果增加算力就能够生成更多有利润的Token。

他解释称，这些客户通常不会像大型云厂商一样开发自己的定制芯片，也不是单独采购芯片，而是需要一整套"AI工厂"平台。这部分业务目前已占数据中心业务的大约一半，并保持约100%的年增长。

承接这轮需求的下一代产品是Vera Rubin。英伟达称，该平台已于本月开始量产出货，并拿到主要超大规模云厂商、AI云厂商和系统OEM的订单。公司预计，Vera Rubin在三季度将贡献约20%的数据中心收入。

对下一轮产品周期，机构同样保持积极判断。市场研究机构Emarketer分析师Jacob Bourne表示，Vera Rubin产品以及公司给出的长期增长展望表明，AI需求有望延续至下一产品周期。与此同时，英伟达正从模型训练进一步向推理、网络及更广泛的AI基础设施扩展，有助于公司应对AI工作负载变化和竞争压力。

不过高盛分析师James Schneider此前指出，仅靠"业绩超预期+上调指引"已不足以驱动股价上行，考虑到8月股价已涨超12%，市场预期门槛已然抬升。他认为估值重估上行需三大催化因素落地：超大规模云厂商盈利指标持续改善、客户融资平台资本支出审慎可控、公司坚定推进大规模回购与分红。供应限制导致毛利率下行至71%至72%的触底预期，也是投资者需要消化的不利因素。

北京商报记者 赵天舒