金利华电拟收购中科西光82.5%股权 第六次跨界并购引关注

2026年5月，金利华电（300069.SZ）披露重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购西安中科西光航天科技集团有限公司82.50%股权，并向控股股东山西红太阳旅游开发有限公司发行股份募集配套资金。交易完成后，公司将从输变电绝缘子制造领域跨界进入商业航天赛道。

截至2026年8月18日，本次交易涉及的尽职调查、审计、评估等工作仍在推进中。公司尚未发现可能导致交易撤销或实质性变更的事项，但本次交易尚需董事会再次审议、股东大会批准，并经深交所审核及证监会注册，存在较大不确定性。

六次并购五次折戟

据财迅通观察，金利华电近十年共推进六次重大并购，仅2017年收购央华时代成功落地，其余五次均告失败。

2015年，公司筹划收购信立传媒，拟进入广告传媒领域，因交易定价分歧终止。2018年，公司筹划收购北京中和德娱文化传媒，布局综艺剧集制作业务，因资本市场环境变化及筹资困难等因素终止。

2017年，公司以7650万元收购央华时代51%股权，获得《如梦之梦》《暗恋桃花源》等话剧IP，形成“绝缘子+演艺”双主业格局。2026年上半年，戏剧影视业务实现收入2938.16万元，同比增长90.86%，毛利率为23.87%，同比下降8.06个百分点。中报同时指出，该板块“增长模式单一”“单场盈利能力明显下降”。

2020年，山西潞宝集团创始人韩长安之子韩泽帅通过山西红太阳旅游开发有限公司入主金利华电，成为实际控制人。实控权变更后，公司转型方向从文化传媒转向硬科技领域。

2021年，公司拟以13.5亿元收购成都润博科技，布局航空航天装备制造，推进近一年后因监管问询及标的业绩波动终止。2025年，公司计划收购北京海德利森科技，切入航空航天与氢能源配套领域，因交易各方未能达成共识终止。

六次并购五次终止的记录，反映出公司在战略决策与并购执行层面存在的系统性困境。

资金承压何以吞卫星

本次交易的核心矛盾在于交易双方实力的显著不对等。

金利华电2026年上半年实现营业收入1.27亿元，同比增长35.14%；归母净利润848.19万元，同比增长36.11%；扣非归母净利润499.80万元，同比增长27.02%。经营活动产生的现金流量净额为626.71万元。

偿债压力方面，截至2026年6月末，公司短期借款1.65亿元，一年内到期的非流动负债7709.27万元，短期有息负债合计2.42亿元，货币资金7357.27万元，其中受限资金2135.76万元。流动比率由上年度末的0.77降至0.73，速动比率0.39，资产负债率由60.41%升至67.00%。存货1.39亿元，较上年末增长46.28%，同比增幅达63.07%，公司提示自制半成品积压且库龄较长，存在存货减值风险。财务费用446.24万元，同比增长97.17%。2026年第二季度归母净利润为544.23万元，同比下降22.43%，单季业绩已出现下滑趋势。

标的资产中科西光成立于2021年1月，由核心管理团队与中国科学院西安光机所全资资产管理公司西安西光产业发展有限公司作为主要创始股东发起设立。公司定位为以高光谱遥感技术为核心的遥感全链条服务商，业务覆盖从核心载荷研制、整星制造、星座运营到数据应用的全产业链。截至目前，中科西光已累计发射10颗卫星，拥有25项发明专利，是国内少数同时具备卫星星座建设和卫星产线建设“双核准”资质的商业航天企业。

中科西光于2025年完成B+轮融资，有市场分析人士推测其投后估值在5亿至10亿元区间。截至2025年12月31日，中科西光资产总额为7.52亿元，净资产为6.68亿元。金利华电同期总资产为7.7亿元，净资产约2.75亿元，不及标的公司净资产的一半。

2024年，中科西光营业收入为888.76万元，净利润为-2949.54万元；2025年营业收入为4915.94万元，净利润为837.99万元。两年间营收增长逾五倍，净利润由大幅亏损转为盈利，业绩波动较为显著。交易作价尚未最终确定，本次发行股份购买资产的价格为16.80元/股，向控股股东募集配套资金的发行价格为19.06元/股。

实际控制人关联方面，潞宝集团近年来出现债务问题。据公开报道，截至2026年4月，潞宝焦化及关联企业累计被执行金额超45亿元；此外，据公开信息，潞宝焦化2025年累计被列为被执行人3次，执行标的总额达28.6亿元。本次交易中，金利华电拟向控股股东山西红太阳旅游开发有限公司发行股份募集配套资金。

商业航天梦悬念待解

截至2026年4月30日，摩根士丹利、高盛国际、瑞士联合银行集团新进成为金利华电第六、七、八大股东，持股比例分别为0.85%、0.77%、0.64%。停牌前股价已连续多个交易日上涨。

从产业关联度看，玻璃绝缘子制造与商业航天分属不同产业领域，客户资源、供应链体系、技术积累存在差异。中科西光作为技术密集型企业，后续发展需要持续的研发投入与资本开支。金利华电自身盈利能力有限、资金链紧绷，能否为标的公司提供持续的资源支持，是并购后整合面临的实际问题。

根据预案，募集资金将用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用、偿还银行贷款及补充流动资金等。金利华电在重组预案中表示，本次交易存在能否取得相关批准、审核通过或同意注册、交易作价尚未确定、可能被暂停、中止或取消以及标的公司未来业绩增长不确定、业绩波动较高等风险。

本次重组需经董事会再次审议、股东大会批准，并需通过深交所审核及证监会注册。近期市场已有多起跨界商业航天并购遭遇监管问询的先例，监管机构将重点关注标的资产估值的合理性、业绩承诺的可实现性、交易完成后上市公司治理结构的稳定性及中小股东利益保障机制等问题。

据财迅通分析，金利华电的第六次跨界并购，是主业增长乏力之际一家中小市值公司借助热门赛道寻求突围的战略尝试。十年六次、五次折戟的并购记录，悬殊的实力落差，实控人家族的债务阴影，标的资产业绩的不确定性，以及监管审核的变数，共同构成了这场资本运作的复杂底色。本次重组能否跨越重重障碍，有待进一步观察。

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