5年亏10亿元！中文在线继续亏损，“中文逍遥”大模型含金量几何？

8月25日，“数字出版第一股”中文在线（300364.SZ）发布2026年中报，上半年营业收入微增，归母净利润在连亏2年之后，今年上半年继续亏损。

研发投入超3000万元，中文在线的“中文逍遥”大模型含金量几何？赴港上市机会大吗？

资料来源：公司公告

5年亏10亿，销售费用高企

中文在线官网显示，中文在线集团成立于2000年，2015年1月21日在深交所创业板上市，成为中国“数字出版第一股”，以自有原创平台、知名作家、版权机构为正版数字内容来源，积累数字内容资源超560万种，网络原创驻站作者400万名，旗下拥有17K小说网、四月天小说网、科幻厂牌“奇想宇宙”、悬疑厂牌“谜想计划”等原创平台。

随着人工智能技术的不断发展和广泛应用，中文在线在AI大模型、AI多模态方面也已积极开展技术建设并进行了商业化落地，于2023年发布AI大模型“中文逍遥”1.0版本。

资料来源：公司官网，截屏日期：2026.8.26

中文在线2026年中报显示，2026年上半年，公司营业收入5.78亿元，同比增长3.85%；归母净利润-0.43亿元，同比亏损收窄81.01%；经营活动产生的现金流量净额1.27亿元，同比转正大增222.07%，中报里认为这是“海外短剧业务现金流入增多所致”；

截至2026年6月末，公司总资产13.93亿元，较上年末下降10.82%。期末货币资金为2.77亿元，相比于2025年年末微增；短期借款3.11亿元，长期借款0.40亿元。应收账款1.42亿元，较2025年年末下降53.11%；而应付账款4.05亿元，与去年同期相比大增114.09%，相比于2025年年末则略有下降。

资料来源：公司公告

支出方面，营业成本2.91亿元，同比下降23.14%；销售费用2.54亿元，同比下降4.49%；管理费用0.61亿元，同比上升18.35%；财务费用1.00亿元，同比上升49.32%（利息支出和汇兑损益增加）；研发投入0.31亿元，同比下降24.80%。其中，销售费用占营业收入的43.94%，是“吞噬利润的罪魁祸首”。

中文在线的合并利润表中，今年上半年营业总成本高达6.50亿元，高于营业收入是其上半年亏损的核心原因，即主业亏损。其非主营业务的投资收益（对联营企业）0.28亿元，占利润总额-77.81%，则是其上半年减亏的主要因素之一。

资料来源：公司公告

从具体业务看，今年上半年，中文在线的网络文学及相关业务，实现营业收入1.45亿元，同比下降54.91%；营业成本0.76亿元，同比下降67.83%；毛利率47.93%，同比上升20.91%。由此可见，中文在线该业务似乎在收缩，在中报中坦言“2026年上半年，网络文学行业面临平台规则调整与AI生成内容激增的双重考验”。

中文在线上半年的短剧及IP衍生品业务营业收入4.11亿元，同比大增108.72%；营业成本2.11亿元，同比上升65.06%；毛利率48.62%，同比上升13.59%。其旗舰出海短剧平台FlareFlow积极拥抱AI转型，上半年整体经营表现优于预期，并提前实现月度经营性盈亏平衡。

总体来看，中文在线短剧及IP衍生品业务的成本增速远低于收入增速，毛利率同步上升，说明转型方向较好，把IP资源导向短剧变现，能否持续盈利，关键看AI短剧的内容精品化能力和海外买量效率能否进一步提升。

资料来源：公司公告

拉长时间看，中文在线的经营情况似乎并不乐观。2021年至2025年这5年间，合计营业收入65.93亿元，经营活动产生的现金流量净额合计-2.22亿元，且连续4年在分界线上下浮动，而5年归母净利润合计-10.88亿元，处于整体失血状态，作为一个上市已超10年的龙头公司，不禁让人唏嘘感慨。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

连续踏中风口，“大模型”研发投入仅3000万出头？

在这种情况下，中文在线既要进行较大支出的出海，又要开展平台及迭代升级，还要进行AI技术底座的研发（主要指“中文逍遥”大模型），以及投入重资产的横琴国际影视城等，资金压力显而易见。

首先，从“钱花哪儿了”进行梳理，从2016年至2025年这10年间，中文在线销售费用共计40.84亿元，处于持续上升状态，尤其是2025年单年度销售费用就高达9.53亿元。

由于行业特性，通常情况下，推广费用（广告费用）是其核心组成部分，即通常所见的“买流量”。

而与此相对应的是，中文在线这十年研发投入共计10.85亿元，整体上是先高后低。从历史年报来看，其2020年开始布局的元宇宙、数字藏品和虚拟人业务，并未形成较大规模的实质性收入，至今尚未有单独列报出现。

而2021年即转向短剧布局，2023年启动“中文逍遥”大模型研发，2024年提出短剧出海。从这个脉络看，中文在线几乎每次都“踩到了风口上”。但巧合的是，中文在线从2023年起，单年度的研发投入就开始低于1亿元，其中还包括了短剧出海所需的部分研发投入。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

其中，“中文逍遥”大模型是中文在线的重点战略之一，从2023年开始有单独的研发投入列表。2023年为309.12万元，2024年1451.71万元，2025年（名称变更为逍遥AI）1240.64万元。到2026年中报已停止投入（表中数据为0）。也就是说，“中文逍遥”大模型的合计研发投入共3001.47万元。

资料来源：2023年年报

资料来源：2026年半年报

据Wind数据不完全统计，按照中文在线2026年中报的前两大主营业务划分，并具备自研垂类应用层的公司主要有昆仑万维（300418.SZ）、赤子城科技（9911.HK）、华策影视（300133.SZ）、阅文集团（0772.HK）、掌阅科技（600533.SH）、宜搜科技（2550.HK）。其中，昆仑万维、阅文集团、掌阅科技三家不仅具备自研垂类应用层，而且与中文在线一样同时覆盖短剧+网络文学两大业务，可比性较强。

从2021年至2025年的研发投入总量看，明确称自研大模型的昆仑万维总投入57.10亿元，以自研AI短剧全栈为主；掌阅科技投入聚焦“IP+AI”工具矩阵（偏应用融合），为10.13亿元；宜搜科技的投入相对较轻，以融合外部大模型做应用层为主，为2.14亿元。中文在线则5年合计为5.11亿元。

中文在线似乎也意识到了研发投入上的短板，于2026年2月27日晚公布了赴港上市招股说明书，并明确了募集资金的主要用途，包括开发和改进AI技术、构建海外短剧生态系统、巩固内容生态系统和偿还借款及营运资金。目前该事项尚在推进阶段，能否成功在港股上市尚存在不确定性。（《理财周刊-财事汇》出品）