河南
8月26日晚，伊利发布2026年半年报：
上半年，伊利营收643.31亿元，同比增长4.13%，增速较上年全年(0.21%)明显加快；归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%；扣非净利55.96亿元，降幅20.25%；每股收益0.91元。
增收不增利，原因只有四个字：资产减值。
上半年，伊利一口气计提资产减值24.61亿元，几乎全是账面亏损，不涉及现金流出。
最大头是澳优乳业的商誉减值15.47亿元——澳优上半年经营亏损，伊利相应调整了奶粉业务预期增速。账上商誉从21.81亿元砍到6.33亿元，缩水七成。而在2024年年报上就已经为澳优计提约30.4亿元减值。另有存货跌价损失9.07亿元，来自澳优清理渠道库存。
缘起：
牛奶头部品牌看上羊奶粉一哥
澳优乳业，2009年在港股上市，手里握着佳贝艾特——全球羊奶粉销量第一的品牌，从2018年到2020年，连续三年占国内羊奶粉进口量六成以上。
而对伊利来说，奶粉本就是短板，羊奶粉更是空白。
2021年10月27日，伊利公告：旗下金港控股以62.45亿港元拿下澳优34.33%股权，成为单一最大股东。
市场一片叫好，“强强联合”“补齐短板”喊得震天响。
董事长潘刚也说，澳优和伊利是有着很多相似点的企业。
联姻：
87亿“迎进门”，“蜜月期”只有一年
2022年3月，全面要约收购成功，伊利对澳优持股升至59.17%，完成控股。
一前一后，合并成本87.35亿元，折合港币超百亿，确认商誉约43.5亿元。
当年正是蜜月期：伊利奶粉业务从2021年的162亿元涨到261亿元，净增近百亿，澳优约78亿元的营收功不可没。
裂痕：
业绩变脸，来得太快
可现实中的转折比想象中来得更快。2022年，澳优营收、净利双双下滑9.1%和71.7%；2023年再降5.3%、19.5%，2024年营收勉强回到74亿元、净利2.4亿元——但对比2020年、2021年动辄10亿元以上的利润，已是“双腰斩”。
与此同时，大环境也不帮忙：人口出生率连年下滑，奶粉行业整体收缩。当初“用羊奶粉补上奶粉这块短板”的故事，慢慢讲不动了。
爆雷：
商誉这把刀，割了两次
并购花的钱，最终变成了账上的商誉。
2024年，伊利一次性对澳优计提商誉减值30.4亿元，全年资产减值总额高达52.31亿元，四季度更是录得24.16亿元的历史最大单季亏损。
2026年半年报，这把刀又落了一次：再度计提15.47亿元。澳优的商誉从21.81亿元砍到6.33亿元——回头看，当初约43.5亿元的商誉已蒸发了85%。
业绩下坡，故事讲坏了，股价毫无意外的同样惨烈：
澳优的股价2020年6月还站在16港元上方，现如今不到2港元，跌去近九成。而作为大股东，伊利持股对应市值约19亿元，对比87亿元的成本，账面浮亏约68亿元。
这场联姻算成功吗？单看账本，显然不算：连续商誉减值、股价腰斩、利润拖累，伊利为“羊奶粉梦”交的学费不便宜。
但把时间拉长，澳优手里还有全球供应链、佳贝艾特的品牌和海外渠道——“分”得够惨，未必没有东山再起的机会。
伊利还是那个伊利：营收增速回升、现金流充裕、三大品类第一、高分红托底。
但作为投资标的，还是要看清两点：
一是奶粉被澳优整合拖累，连续两次大额商誉减值，那笔并购的“学费”到目前为止还没交完；二是二季度单季归母净利仅3.64亿元、同比大降84.35%，虽系减值所致，数据确实难看。
毕竟这场87亿元的联姻能否最终翻盘，看的不是会计数字，而是奶粉这门生意，能不能重新跑起来。
(数据说明：文中财务数据根据公开信息整理形成，不构成投资建议。入市有风险，投资需谨慎。)
记者︱薛博文
责编丨成书丽
监制︱付天
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