毛戈平中报即将揭晓：行业复苏，国货美妆龙头迎中期大考

　8月27日，国货高端美妆龙头毛戈平（01318.HK）将召开董事会会议，审议2026年中期业绩及股息建议。在化妆品行业经历格局重塑、国货龙头分化加剧的背景下，这份中报成为市场检验其增长成色的关键节点。

　　截至8月26日，毛戈平股价报54.10港元，总市值约265.19亿港元，市盈率约19.89倍，处于上市以来估值低位。年初至今，股价累计回调约33.8%，52周高低点相差逾一倍。不过，8月18日探底47.80港元后，股价已连续反弹，近5个交易日累计回升约9.6%，中报披露前资金关注度明显回升。作为深港通、沪港通标的，南向资金年初以来多次单日净流入超6000万港元，显示出长期配置兴趣。

　　外资撤退腾出空间，国货接棒行业复苏

　　国家统计局数据显示，2026年上半年限额以上单位化妆品零售额达2445亿元，同比增长6.3%；其中6月零售额456亿元，同比大增12.6%，创近十年同期最高纪录，一举扭转此前连续两年6月负增长的态势。行业回暖并非孤例，欧莱雅上半年北亚地区可比增速达4.6%，中国市场成为其主要驱动力，外资巨头亦在华重拾增长。

　　国货的承接更为迅猛。据中国香料香精化妆品工业协会数据，2025年中国化妆品全渠道交易额首次突破1.1万亿元，国货品牌市场份额升至57.37%，2026年继续维持在57%以上的高位；消费者对国货高端品牌的偏好度从2021年的28.4%攀升至2025年的46.5%，首次超越欧美品牌。

　　这一格局变化的底层原因，是持续数年的外资“撤退潮”留下的空间。据不完全统计，2024年至2025年间，已有超过60个外资美妆品牌相继退出中国市场：日系花王旗下三线品牌基本出清，欧美高端品牌贝玲妃、彼得罗夫关闭中国线下及线上旗舰店，部分韩妆品牌也大幅收缩柜台。

　　外资腾退、国货接棒，行业自此进入存量竞争下的结构分化阶段：总量温和修复，但份额加速向具备产品力与品牌力的头部企业集中。

　　行业分化加剧，毛戈平增长韧性凸显

　　大盘回暖，但行业分化已在同业中报中显现。8月24日，珀莱雅披露中报：上半年营收53.75亿元，同比仅微增0.24%；归母净利润11.68亿元，同比大增46.26%，但扣非净利润仅6.64亿元，同比下降13.80%，二者差额主要来自收购花知晓形成的约4.5亿元投资收益。主品牌珀莱雅收入36.9亿元，同比下滑7.2%；彩棠收入5.5亿元，同比下滑21.9%。珀莱雅的案例表明，在大盘回暖的表象之下，国货龙头的分化正在加剧，并非所有品牌都能均享复苏红利。

　　毛戈平则展现出截然不同的增长韧性。其发展的核心逻辑十分清晰：不片面追求营收短期增速，而是将品牌资产打造、财务健康度与客户体验共同放在长期发展的主线上，坚持以长期主义为导向开展经营。这一经营取向直接体现在业绩数据上：2025年全年，公司营收达到50.5亿元，同比增长30%，首次突破50亿元大关；净利润为12.05亿元，同比增长36.8%。2023至2025年间，公司营收复合增速达到32.28%，综合毛利率稳定维持在84%以上。即便在行业整体承压的2024至2025年，公司依然保持着30%以上的营收增速。

　　经营数据已经提前验证了毛戈平核心发展逻辑的有效性。今年618大促期间，毛戈平在天猫平台彩妆类目销售额排名第一，同比增长46%；在抖音平台彩妆香水类目以2.77亿元GMV登顶，同比增长46.44%，实现了双平台领跑。羽翼气垫、皮肤衣妆前、光感滋润粉膏等多款单品的销售额均突破千万元。公司管理层此前给出的全年销售额增长指引为30%，今年一季度公司销售额同比增长20%以上，线下同店增长超12%—增速不是被“追”出来的，而是品牌与渠道长期沉淀后的自然结果。

　　毛戈平以“东方美学+高端定位”构建的差异化壁垒，其底层是三块资产的互相加固。品牌资产上，截至2025年底会员人数达2200万，复购率约33%，线下专柜达445个，会员粘性与单柜产出构成稳固基本盘；财务指标上，2025年综合毛利率高达84%，显著高于行业平均，盈利质量才是它真正的护城河；客户体验上，高复购与线下体验式服务共同沉淀了口碑与信任。三者形成闭环：好的客户体验强化品牌资产，品牌资产支撑溢价与毛利，健康的财务指标又反哺产品与体验投入。

　　美银证券指出，其独特定位使其能更好抵御竞争，这也构成市场长期看好这家高端国货龙头的底气。当行业从“拼增量”转入“拼存量”，能同时握有品牌、盈利与客户三张底牌的公司，韧性才真正看得出来。

　　中报前瞻：机构预期与核心看点

　　业绩层面，机构普遍持乐观态度。兴业证券8月20日维持“增持”评级，预测全年营收66.0亿元（同比+30.6%）、经调整净利润15.5亿元（同比+28.2%）。摩根大通将其列为中国美妆板块首选股，目标价130港元；东方证券同样维持“增持”评级，目标价约98.64港元。

　　资金正重新关注这一赛道。美容护理板块估值已处近四年低位，基金持仓比例从2024年一季度的0.39%降至2026年一季度的0.13%。在低基数修复与风格再平衡的双重驱动下，化妆品已连续12个月录得正增长，行业反转逻辑正从数据层面逐步兑现。

　　目前，机构的分歧主要集中在节奏而非方向上，上半年增速放缓已成共识，下半年能否提速是本次中报的核心看点。但若将目光拉长，真正值得持续跟踪的，并非某一季度的营收高低，而是毛戈平能否在行业景气波动中，始终守住“不片面追求短期增速”的战略定力——在品牌资产积累、财务健康度与用户口碑之间形成可持续的平衡。