国轩高科成“投资高手”？一只股票浮盈16.76亿元，主业却在“拖后腿”

本报（chinatimes.net.cn）记者胡雅文 北京报道

国轩高科（002074.SZ）8月25日公告显示，2026年上半年，公司营收同比增长43.22%至277.76亿元，净利润同比增长278.05%至13.86亿元，但是扣非净利润仅1.07亿元，与净利润相差12.79亿元。其中，公允价值变动损益达到9.96亿元，占利润总额比例超过七成。

半年报显示，国轩高科目前持有14只股票，但其上半年账面浮盈几乎全靠铜冠铜箔（301217.SZ）一只票，仅铜冠铜箔带来的公允价值变动收益就高达16.76亿元。知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者，“这种利润结构意味着国轩高科当期账面高利润的核心支撑并非主营业务，而是持有金融资产的短期股价波动收益，主营业务实际盈利能力偏弱。一旦持仓标的后续股价下跌，原本的浮盈会直接转为浮亏，直接侵蚀当期利润。”

一只股票贡献巨额浮盈

上半年，国轩高科的非经常性损益共计12.79亿元。其中，规模最大的部分为金融资产相关的公允价值变动及处置损益，金额接近11.4亿元，此外还有政府补助约3.3亿元。

单看公允价值变动损益，上半年金额已达9.96亿元，占到利润总额的72.35%。包括出售股票在内的投资收益则为2.05亿元，占到利润总额的14.88%。也就是说，国轩高科利润表上的大部分利润并非来自主营业务盈利。

上半年，证券投资为国轩高科贡献了较大收益，但这一收益高度依赖部分持仓股价上涨。然而，公允价值变动并不等同于已经实现的经营利润，其最终收益会随着相关股票价格变化而波动。在证券投资方面，国轩高科的初始投资总成本为30.43亿元，截至上半年末，对应的账面价值合计约38.41亿元。

在其持仓中，铜冠铜箔是最主要的利润贡献来源。半年报显示，公司持有的铜冠铜箔本期公允价值变动收益达到16.76亿元；逸飞激光的公允价值变动收益约4021万元。两家公司合计贡献了17.16亿元的公允价值收益。此外，国轩高科上半年出售了约5.87亿元铜冠铜箔股票，并形成了投资收益。

不过，部分持仓表现也并不理想。例如，由于股价下跌，赛力斯对应的当期公允价值变动损益为-1.34亿元。截至6月末，该项投资账面价值降至1.38亿元。

VinFast、途虎—W、如祺出行等投资则处于浮亏状态。从最初投资成本和账面价值来看，VinFast累计亏损约7.97亿元，途虎—W累计亏损约1.26亿元，如祺出行累计亏损约1.31亿元。

国轩高科今年也曾回应公允价值变动较大的问题。据称，公司于一级市场投资的原始股份在上市后出现较大价格波动，这部分资产在上市前已经计入交易性金融资产，无法变更核算方式，因此公允价值变动损益波动是客观问题，公司也在研究相关措施以平滑这部分波动的影响。近日，国轩高科也公布了出售部分股票的计划。根据方案，公司将在未来12个月内择机出售所持上市公司股票。

刘志耕告诉记者，“非经常性损益占比过高会触发交易所重点问询，增加企业合规披露压力。财务性投资收益波动大、可持续性弱，占比过高会分散主业资源。投资者应以扣非净利润作为核心参考指标，关注公司相关持仓个股的股价波动，一旦标的股价出现大幅下跌，公司后续财报很可能出现业绩变脸，并警惕公司通过大额证券投资平滑主业业绩波动、掩盖主营业务盈利能力下滑的潜在风险。”

主业盈利有限

从主营业务来看，动力电池仍是国轩高科最大的收入来源，公司是奇瑞、吉利、零跑等车厂的供应商。上半年该业务实现收入225.97亿元，同比增长61.01%，收入占比从上年同期的72.37%提升至81.36%。但规模增长尚未完全转化为利润增长。上半年，公司动力电池业务毛利率为14.02%，同比下降0.22个百分点，仍是公司四大业务板块中毛利率最低的业务。

毛利率最高的储能电池系统业务则出现收入规模收缩。上半年该业务收入36.89亿元，同比下降19.14%，收入占比由23.52%降至13.28%，但毛利率为19.5%，同比微增0.15个百分点。

在全球储能电池需求高增的背景下，公司储能业务收入为何反而下降？就经营业绩相关问题，《华夏时报》记者联系了国轩高科方面，截至发稿未得回复。根据鑫椤资讯统计，2026年上半年全球储能电池出货量同比增长97.5%。国轩高科表示，公司在加速拓展海内外储能市场，并开拓零碳产业园区、多场景能源配套等增量市场。

总的来说，国轩高科整体毛利率仍在承压。万得数据显示，公司上半年整体毛利率为15.6%，同比下降0.82个百分点，动力电池、输配电等业务毛利率均有所下降。

存货大量减值

国轩高科上半年的资产减值数额也值得关注。其在2026年上半年末对存在减值迹象的资产进行了全面清查和减值测试，上半年共计提各项减值准备5.26亿元。其中，信用减值损失2.46亿元，主要是应收账款坏账损失计提了3.64亿元；资产减值损失2.8亿元，全部为存货跌价损失。公司表示，相关计提旨在真实、准确反映财务状况、资产价值及经营成果，不涉及操纵利润或损害股东利益。

从纵向比较来看，今年上半年，国轩高科的资产减值计提力度明显增大。万得数据显示，2025年，公司计提各项减值准备13.08亿元，其中信用减值损失10.24亿元，资产减值损失2.84亿元。而在2026年上半年，其资产减值损失已接近2025年全年水平。

从业务本身看，国轩高科正处于全球规模扩张阶段。上半年其海外收入94.76亿元，同比增长48.06%，增速高于国内市场，海外收入占比升至34.11%；海外毛利率18.05%，显著高于国内的14.34%。不过，上半年其海外毛利率同比下降了0.97个百分点，国内毛利率也下降了0.8个百分点。由此来看，无论国内还是海外，行业竞争和价格压力仍然存在。

由于证券投资收益的不可持续性，未来公司主营业务能否带来更多利润，将是市场检验国轩高科业绩成色的重要指标。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁