都以为美国在救市？达利欧警告：最快1年，1929大萧条或重演

本文作者— —温知白|新华基金研究员

过去一周，美国30年期国债收益率一度冲上5.31%，创下2007年以来近19年的新高。债市抛售潮愈演愈烈，仿佛一场没有硝烟的踩踏。关键时刻，美国财政部长贝森特亲自下场宣布从9月9日起扩大长期国债回购规模，10-30年期国债的单次回购上限从20亿美元翻倍至至少40亿美元，并暗示不排除动用财政部一般账户里近万亿美元现金托底。

消息落地，长债收益率应声回落，市场情绪短暂修复，不少机构高呼“债市底已现”，开始讨论抄底长久期资产的机会。但就在市场刚松一口气的关口，一个更刺耳的警告从天而降。

当地时间8月21日，77岁的桥水基金创始人瑞·达利欧发表了一篇长文《国家如何走向破产：当下变局背后的内在逻辑》，给眼前的反弹判了死刑：“财政部的回购不是救市信号，而是美国债务问题逼近临界点的明确预警。如果趋势不变，债务危机将在三年左右爆发，最快1年内显现，最晚不超过5年。”

为什么一次看似常规的市场干预，会被达利欧上升到“国家破产”的高度？

“救市”，还是“求救”？

市场总是容易把政府的每一次出手，都解读为“托底”。但在达利欧的框架里，有些动作本身，就是危机的信号。

8月19日贝森特宣布的回购方案，表面看是财政部主动进场买债，缓解长端利率压力。但问题在于，这次回购本质上是一场“借短买长”的债务期限置换，根本没有解决债务总量问题。美国财政部通过增发短期国库券或动用现金储备购买长期国债，只是把当下的长期利率压力往后延，债务规模本身没有丝毫减少，反而会因为短期债务的滚动发行进一步加大未来的再融资压力。

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换句话说，这更像是一个家庭用信用卡还房贷——月供压力暂时小了，但总债务没变，利息成本还在累积。达利欧直言，美国财政部回购债券的“能力非常有限”。TGA账户里的现金终究会耗尽，不可能无限制接盘；而行政干预本身，反而会加剧市场对债务可持续性的担忧。

事实也印证了这一点。回购消息公布后，长债收益率仅短暂回落便再度反弹，美元指数反而创下近三周最大单日跌幅。市场根本不相信财政部能靠回购解决根本问题。

截至8月中旬，美国公共债务总规模已经正式突破40万亿美元。根据美国国会预算办公室（CBO）预测，2026财年联邦预算赤字约为1.9万亿美元，市场机构普遍预期最终规模有望突破2万亿美元，政府支出较财政收入高出约35%-40%。

当政府不得不亲自下场接盘债券时，说明市场的自发需求已经撑不住天量供给了。这不是“救市”，这是“求救”。

当最坚定的买家开始离场

如果说回购是供给端压力的集中体现，那么日本持续大规模减持美债，则标志着美债的海外需求端正在出现不可逆的结构性崩塌。

美国财政部最新TIC数据显示，截至2026年6月底，日本持有美债规模降至1.1167万亿美元，虽仍是美国第一大海外债主，但从2月到6月短短四个月里，日本累计减持美债超过1200亿美元，其中5月单月减持高达668亿美元，创下近年罕见的抛售速度。

表面上看，日本减持是为了干预汇市、稳定日元——日元对美元持续跌破关键关口，日本央行需要抛售美债换取美元入市支撑日元。但达利欧认为这只是导火索。更深层的逻辑是：美债的风险收益比已经恶化到让全球最稳定的长期买家不得不“用脚投票”。

过去几十年，日本凭借庞大的海外净资产，一直是美债市场最坚实的“压舱石”，相当于全球美债的“自动买盘”。但如今，一边是美国财政赤字失控、债务规模滚雪球式增长，美元信用持续弱化；另一边是日本国内货币政策转向、日元贬值压力下需要回笼美元流动性。双重因素共同推动日本从“被动持有”转向“主动减持”。

不止是日本。数据显示，截至6月的过去四个月中，海外投资者美债总持仓已有三个月出现下滑，从2月的历史高点9.489万亿美元降至9.299万亿美元。美国前八大海外债主中，有六个在6月当月减持了美债。

当全球各国央行都在悄悄降低美元资产敞口，美债过去“全球兜底”的需求格局已经彻底逆转。达利欧在《债务危机》一书中曾总结：当一个国家的债务越来越依赖国内投资者和央行接盘，而海外债权人持续撤资时，就离债务货币化和恶性通胀不远了。

如今的美国，正在一步步走入这个经典剧本。

从国债回购的被动干预到海外买家的持续撤离，最终都集中反映在一个核心指标上：长期国债收益率飙升。而收益率的上升，又会反过来进一步加剧债务负担，形成自我强化的负反馈循环。这正是达利欧最担心的“债务死亡螺旋”：财政赤字扩大→政府发行更多国债→国债供给增加→债券价格下跌、收益率上升→政府利息支出增加→财政赤字进一步扩大→需要发行更多国债。如此往复，直到市场彻底失去信心，危机集中爆发。

现在的美国，已经进入了这个循环的加速阶段。CBO预测，到2036年，美国联邦债务净利息支出将攀升至2.1万亿美元，较2026年约1万亿美元的规模翻倍；公众持有债务占GDP的比重将升至120%。而这还是基于利率不会持续走高的保守假设。若长债收益率维持在当前5%左右的水平，利息支出的增速会远超预期。

卖债、买金

有意思的是，面对正在逼近的债务风险，达利欧给出的建议是卖出债券。这和当下很多市场观点“长债收益率到5%可以抄底”形成了鲜明反差。

为什么在收益率看似很高的时候，反而要远离？核心原因在于，债务周期末期的债券，面临的不是单纯的利率风险，而是利率风险、信用风险、货币贬值风险的三重打击。

首先是利率风险。只要债务供给不收缩、通胀粘性存在，长债收益率就难言见顶，抄底长久期债券可能会持续承受本金亏损。

其次是信用风险。虽然美国不会出现名义上的直接违约，但债务货币化、通胀稀释债务本质上是“隐性违约”，债券的名义收益会被通胀持续吞噬。

最后是货币风险。债务危机最终会冲击美元信用，即使债券拿到了票息，美元的实际购买力也可能大幅下降。

另一个他反复推荐的避险资产，是黄金。今年以来达利欧多次强调，在法定货币信用弱化的时代，黄金是没有交易对手风险的终极储备资产，是穿越债务周期的锚。

第一，债务货币化预期升温。如果美国债务压力持续加大，最终美联储必然会重新下场买债，也就是债务货币化，这会直接稀释美元价值，推高黄金价格。

第二，全球央行去美元化趋势。世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行购金量达289吨，创下近四年同期新高；尽管一季度购金节奏偏缓使得上半年累计规模略低于近年绝对高位，但官方购金的长期趋势并未逆转，持续为黄金价格提供坚实的底部支撑。

第三，地缘政治和市场波动加剧。债务风险往往伴随经济衰退和市场动荡，黄金作为传统避险资产，在风险事件中往往有独立行情。

从1929年的大萧条，到2008年的次贷危机，历史上每一次债务危机爆发前，市场都充斥着“这次不一样”的声音。人们总觉得，凭借美国的经济体量和美元霸权地位，债务问题永远不会失控。

但达利欧用半个世纪的研究告诉我们：债务周期有其自身的铁律，没有哪个国家可以永远靠借债度日。如今，三大危险信号已经全部亮起：财政被迫下场干预债市，海外债主持续撤资，债务负反馈循环正式启动。

当然，危机也并非注定。如果美国能及时大幅削减赤字、控制债务扩张，或许能延缓风险爆发。但从目前的政治格局和政策倾向来看，做出实质性改变的难度极大。#头条精选-薪火计划#