把选股票当成一场“试镜”，然后像斯皮尔伯格一样思考…… | 泉果探照灯

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（来源：泉果视点）

泉心泉意

市场正在逐渐进入一个“选择期”。接下来，产品是否有人使用、收入能否兑现、成本如何变化，会让一些故事得到验证，也让另一些故事重写。

这也意味着，研究优势可能有着很短的半衰期。

——Thomas Laffont

Coatue联合创始人

他从好莱坞的mailroom（邮件收发室）做起，后来却加入了全美最具影响力的科技投资机构之一Coatue（寇图资本），并担任联合创始人，一手构筑起基于半导体产业链的明星投资组合。

他把好莱坞那些关于人、竞争和故事的观察，融合成为自己的投资思想，构筑起别人几乎无法复制的洞察优势。

他说，而在职业初期，一个人虽然资源不多，但却拥有一种之后很难再获得的优势：专注。

他说，斯皮尔伯格关于好电影的思考框架启发了他，他用几乎同样的方式去挖掘市场上好的科技公司，居然屡试不爽。

上一期的【泉果探照灯】，我们提到了美国当前比较有市场影响力的一家投资机构Coatue（寇图），它是一家横跨公开与私募市场、长期聚焦科技产业的投资机构。

在本期【泉果探照灯】中，我们希望挖掘其中一位投资人，把他作为一个非常有趣的观察样本进行简单分析。

我们发现，在当前这个周期，AI逐渐成为共识，但这种共识并没有让选公司变得容易，反而越来越像一场拥挤的“试镜”：看起来长得差不多的企业，都在告诉投资者，自己会是AI的受益者，而且很多故事听起来都能成立。

而在今天的样本中，我们可以看到，在竞争如此白热化，专业信息壁垒如此深厚的科技投资领域，一个好莱坞的“另类小子”，是如何从礼品包装、剧本写作、给试镜演员打拒绝电话——这些看似与科技毫无关系的琐事中，一点点抽象出思想和方法，最后构筑起自己在半导体领域差异化的投资决策优势的。

他就是来自Coatue（寇图资本）的联合创始人Thomas Laffont（托马斯·拉丰）。

他是从好莱坞的mailroom里走出来的。

图1. Thomas Laffont

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Thomas在耶鲁大学求学期间的专业是计算机科学。但众所周知，耶鲁是一家非常坚持通识教育、重视人文教育的机构，学生进入学校的本科前两年，不会确定主修专业，很可能也正是这种极为深厚的人文底蕴的积累，让Thomas在大学毕业之后，选择去好莱坞开启自己的职业生涯。

在长达7年的时间里，Thomas一直在好莱坞经纪公司CAA上班。

他从mailroom（邮件收发室）入职，从跑腿打杂、复印剧本、包装礼物做起，曾经日复一日地把一个个试镜失败的坏消息反馈给演员。

当然，这份工作也让他与时尚教父Ralph Lauren（拉夫·劳伦）本人有一段有趣的交流经历，还能向大导演Steven Spielberg（斯蒂芬·斯皮尔伯格）当面请教……

2003年，Thomas加入Coatue，从半导体研究员做起，重新学习产业链、财务模型和公司估值。而好莱坞留下的那些关于人、竞争和故事的观察，构筑起了他在芯片投资研究领域非常独特的竞争优势。

现在，就让我们开启Thomas在好莱坞和硅谷的神奇探险……

在职业初期，一个人虽然资源不多，但却拥有一种之后很难再获得的优势：专注。

在好莱坞，Thomas最早让人记住的“作品”，不是一份提案，而是一个个包装得格外精致的礼物。

这要从他刚入职说起。Thomas在CAA的mailroom（收发室）工作，CAA是全球顶级的经纪公司，这个名义上的“邮件收发室”，实际上是好莱坞经纪人的“新兵营”：新人从整理邮件和四处跑腿做起，熟悉影视圈的人、公司、项目和权力关系，再竞争进入经纪人助理的位置。

图2. Mailroom虚拟图 | 悬挂于CAA总部

来源：The Hollywood Reporter

每逢节假日，CAA要向客户寄出大量礼物。经纪人通常把礼物放进待办箱，交代一句“帮我包好”，训练生便拿到楼下，尽快包完再送回来。

大多数人把它视为一件必须赶快完成的杂务，Thomas却看到了让自己被记住的机会，他说：

我开始尝试不同的包装技巧。

我最喜欢的，是用花店包装礼篮常用的那种透明亮膜，在普通包装纸外再裹一层，这样包起来的礼物特别显好。

很快，经纪人注意到了这些精美的包装，Thomas就被暂时调离了四处跑腿的杂务，在之后的两周，拥有了一个固定的工位，专门负责礼品包装。

这听上去只是一件很小的事情，但Thomas提到，当经纪人需要从十几个训练生中挑选助理时，大家已经知道：这是个能关注细节，愿意把事情做得更好的人……事实证明，这对他很有帮助。

多年之后，Thomas回忆这段经历时，总结了一个有些反常识的观点：

在职业初期，你能够只专注于一两件事。这其实是一种奢侈，要好好珍惜。

因为职位越高，要同时处理的事情越多，比如你想想英伟达的CEO黄仁勋，既要关注中美局势，又要提防竞争对手——他根本没有时间只思考一件事。

而在职业初期，一个人虽然资源不多，但却拥有一种之后很难再获得的优势：专注。

多年后，场景从CAA的礼品包装台，切换到了Coatue的分析师工位。

Thomas告诉刚入行的研究员，善用自己的“专注”时期：

仔细检查每个单元格，数据、逻辑甚至格式和字体。你应该知道，每一行为什么值得存在。

但同时，关注细节，并不意味着要把模型做得无限复杂。

研究员可能做了有10000行的复杂模型，但是当他向基金经理介绍的时候，他得明白，基金经理脑子中同时还要思考许多别的事情。

关键是要把这10000行中，最核心的部分提炼成50行。

人们为什么愿意掏钱？变化发生以后，价值最后会留在哪里？

Thomas在一个节目中，首次公开了一个故事。

在CAA工作的早年，Thomas曾接到一个任务：去比弗利山酒店接Ralph Lauren（拉夫·劳伦），陪他到《老友记》片场客串。

如果你看过那一集，或许还记得那个镜头：在Ralph Lauren工作的Rachel走进公司电梯，正好撞见了品牌创始人本人。

图3. Ralph Lauren（中间）客串《老友记》

这场戏只有十几秒。两人早上9点抵达片场，大约9点08分，工作已经结束，而Ralph Lauren的下一场会议是下午4点。

Ralph Lauren没回酒店，而是问Thomas：

“要不你带我去看看，你们年轻人平时在哪里买衣服？”

于是，这位已经成名多年的设计师，跟着一个年轻助理逛了一整天的商场。其中一站是当时洛杉矶颇具代表性的时尚零售店Fred Segal，许多新品牌会在那里被年轻消费者发现。

图4. Fred Segal

Thomas注意到，Ralph Lauren会认真询问每一位销售员：

为什么年轻人买这种款式，却不买另一种？最近什么品牌开始流行？顾客会找什么？

他没有摆出大人物的架子，也没有只听别人对自己品牌的赞美。相反，他像一个刚刚进入行业的新人一样，充满好奇。

更有意思的对话发生在一天结束时：

Ralph Lauren突然对Thomas说：

有件事我想问你，这已经困扰我一整天了。

你为什么不穿Ralph Lauren呢？

Thomas也没有客套：

说实话，剪裁不太适合我。比弗利大道的店看着也有点老旧，里面有很多木质装饰，感觉不够新潮。

Ralph Lauren听完并没有反驳，而是说：

老兄，你说得太对了。

不过，你真的应该穿Ralph Lauren。你去店里吧，就说是我让你来的，想要什么随便拿。

Thomas纠结了一周，最后还是去了店里。

他走到柜台，自我介绍说：

我知道你肯定经常遇到这种事，你可能会觉得我是个怪人，但Ralph Lauren让我来的。他说，我可以随便挑。

店员停了一下，上下打量了他一番：

哦，我们一直在等你呢。

Thomas后来回忆这一天，让他印象最深的是Ralph Lauren的好奇心。

他已经是全球知名的设计师，仍然愿意询问销售员，也愿意听一个年轻人的真实意见。

多年后，Thomas面对的课题，从服装店变成了科技公司的产品、客户和产业链，但核心依然没变：

人们在用什么？为什么愿意掏钱？变化发生以后，价值最后会留在哪里？

面对一家业务庞杂的公司，我会不断追问，直到找出可以决定投资的关键变量。

从调研现场带回来的，往往是大量零散的信息。

怎样从中找到真正重要的部分？Thomas最早在好莱坞听到过一种答案。

有一次，CAA的训练生们被叫去参加一场与Steven Spielberg（斯蒂芬·斯皮尔伯格）的交流。

斯皮尔伯格对他们说：

每个伟大的故事，无论多么复杂，都应该能够用三句话讲清楚。

在场的人随意说出一部电影，他都能很快抓住主线，用三句话重新讲出整个故事。

图5. 著名导演 | 斯蒂芬·斯皮尔伯格

Thomas回忆说：

只有真正理解一个故事，才能把它提炼成三句话。如果你并不理解，就可能说上十分钟，依然说不清它究竟讲了什么。

Thomas后来在一些优秀的投资者身上都看到了相似的能力：面对一家业务庞杂的公司，他们会不断追问，直到找出可以决定投资的关键变量。

2003年，Thomas加入Coatue后，这个问题换了一种形式出现在他面前。

当时，互联网泡沫破裂后的反弹已经发生，团队一直没有找到合适的半导体分析师。最后，同样是联合创始人的哥哥Philippe Laffont把一份覆盖整个行业的材料放到Thomas桌上，说：

“既然找不到合适的人，你来做吧。”

Thomas说至今都非常感谢哥哥的这个决定。那段时光也同样让他印象深刻，他说：

我坐在公司的开放办公区，身边是来自高盛和摩根士丹利的分析师。他们都接受过专业训练，而我的训练来自好莱坞，手上这些东西我都不懂。

但是，坏处是我一无所知，好处是我也没有任何坏习惯。

因为无法判断别人的模型是否可靠，他用了一个有点笨的办法：从头开始，亲手搭建每一个单元格。

只有每一个单元格都是我自己建的，我才能确定自己真的理解它。

在拆解卖方模型时，他会反复问：这一行为什么存在？它与自己的投资判断有什么关系？

否则，讲一个投资逻辑，却要从第二行跳到第七行，再切换标签页，最后翻到第250行，连自己也很容易迷失。

因此，一些无关紧要的项目被他归进“其他”；另一些项目则按照他的理解重新命名。公司怎样披露是一回事，他需要模型呈现的是，自己的判断究竟由哪几个变量驱动。

本轮投资的特殊难点，是你几乎可以对任何公司，同时构建看涨和看空的逻辑……因此，研究优势有着极短的半衰期。

在CAA工作室，Thomas发现，很多人低估了演员之间的竞争有多激烈：

一部电影可能只拍6-7周，项目结束，演员又要重新寻找下一份工作，这意味着你很多时间会处于失业状态。

参加试镜时，房间里可能坐着十几个跟你年龄、外形、气质都很接近的人跟你竞争。

而且，你被拒绝的理由也很残酷，很多时候并不是因为业务，而是非常个人的：比如，不喜欢你的声音、你太高了，长得不太合适，甚至你的耳朵形状有问题……

我曾经代理过乔丹娜·布鲁斯特。

有一天在选角表上写着："需要一位类似乔丹娜·布鲁斯特的女演员。"于是我打电话问："那让乔丹娜本人来演如何？"

但对方却说：“不不不，我们只是想要个像她的人。”

图6. 乔丹娜·布鲁斯特 | 曾饰演《速度与激情》

电影《速度与激情9》

多年后，Thomas在Coatue招聘研究员时，也设置了一种特殊的“试镜”。

应聘者需要分析一家上市公司，通常是一家多头和空头都能提出充分理由的公司。他会和应聘者站在对立面讨论：

如果他讲多头逻辑，我就讲空头；如果他讲空头，我就讲多头。

这场辩论并不要求应聘者猜中公司几年后的股价。关键是看一个人，如何组织自己的判断，能否找到关键变量，以及在原有结论受到挑战后，如何反应和思考。

这样的“试镜”，到了AI时代其实更有必要。

Thomas提到，AI和此前的云计算和移动互联网，很不一样的地方是，几乎没有人否认AI会发生。

而在过去，新技术首先面对的就是质疑。

iPhone刚亮相时，人们反复讨论：一部没有实体键盘、不支持3G和Flash的手机，真的适合商务和移动上网吗？运营商也担心Apple逐渐掌握终端体验和软件分发，自己最终只剩下提供网络的“管道”。

云计算兴起时，许多企业仍相信，核心数据和业务不可能大规模迁移到公共云。

图7. 2007年，微软CEO Steve Ballmer谈到初代iPhone：

价格昂贵，又没有实体键盘，很难成为一部好用的商务手机。

与过去相比，围绕AI方向的共识形成得要快很多。Thomas说：

大家不仅重视，而且是十二分的重视。紧迫感特别强。

我列席的一些董事会，已经在追踪很具体的问题：公司的收入中有多少来自AI，使用模型产生了多少成本，每位开发者在Cursor、OpenAI和Anthropic等工具上花了多少钱。

一些公司准备重新开发一套AI原生产品；另一些公司则相信，自己积累的数据足够独特，应该把这些数据牢牢留在原有产品之中。

每家公司都在行动，只是采取了不同的路线。

但是当方向成为共识，选股并没有因此变得简单。

Thomas提到：本轮投资的特殊难点，是你几乎可以对任何公司，同时构建看涨和看空的逻辑。

比如一家企业软件公司，多头会认为，它拥有长期积累的数据、客户和工作流程，能够把AI嵌入到原有产品，创造更多价值；空头也可以认为，模型能力持续提高，客户可能直接生成了自己需要的软件，绕开原来的产品。

Thomas觉得，市场正在逐渐进入一个“选择期”。接下来，产品是否有人使用、收入能否兑现、成本如何变化，会让一些故事得到验证，也让另一些故事重写。

这也意味着，研究优势可能有着很短的半衰期。

因此，他把Coatue长期以来的工作概括为两个部分：

寻找足够大的主题和机会

再依靠风险管理留在其中

参考资料：

• Thomas Laffont’s Journey From Hollywood Assistant to Legendary Tech Investor，TBPN, Apr 2026

• Former CAA Talent Agent Turned Investor with $70B in AUM on AI and Venture Strategy, Uncapped with Jack Altman, Oct 2025

• The Midas List，Forbes, May 27，2026

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胶片艺术集锦

艺术家：罗莎·巴尔巴

（Rosa Barba）

罗莎·巴尔巴的创作核心多围绕电影展开。但对她而言，电影不仅是生产影像的工具，更是一个开放的媒介——她擅长把胶片、投影、光 、声音这些电影的基本元素拆开，再重组成新的装置。

通过各种充满想象力的解构，邀请观众沉浸其中、参与她的文化观察。

她尤其看重胶片的物质性——胶片会旧，随放映机一圈圈转动而逐渐磨损，终有一天一片空白。因此她的作品也常常指向时间与记忆：这种随时可能褪去的材料，恰好与“文化记忆终将模糊”的脆弱与凝重相呼应。