鼎佳精密增收不增利背后：经营现金流暴跌超50%，MIM暂未撑起第二增长极

本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

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作者丨陆烁宜

编辑丨韩迅

8月19日，鼎佳精密（920005.BJ）披露了2026年半年报。

半年报显示，2026年上半年，鼎佳精密的营收为2.54亿元，同比增长17.93%；归母净利润为2893.57万元，同比下降23.96%；归母扣非净利润为2661.56万元，同比下降29.02%。其中，第二季度的营收同比增速为21.10%，高于第一季度的14.28%；第二季度归母净利润同比下降10.24%，跟第一季度35.96%的降幅相比有所收窄，但同比仍处于下滑通道。

与之形成鲜明对比的是，2026年上半年，在鼎佳精密的同行可比公司中，除了光大同创（301387.SZ），恒铭达（002947.SZ）、达瑞电子（300976.SZ）、鸿富瀚（301086.SZ）的净利润同比增速分别为7.96%、28.57%、153.26%，均实现正增长。

业绩分化之下，鼎佳精密能否扭转业绩颓势、构筑第二增长极并修复经营质量值得关注。

8月21日、26日，就公司增收不增利、外销收入下降与汇率冲击、经营现金流下降、资产减值与信用减值损失、下游景气度分化等问题，时代商业研究院向鼎佳精密发送邮件并致电询问。8月26日，鼎佳精密回复称，请参考公司半年报及8月21日披露的投资者交流关系表。

毛利率微降叠加费用失控，汇率与扩张双重挤压利润

鼎佳精密主营消费电子功能性产品和防护性产品，涵盖电磁屏蔽类、粘贴组装类、绝缘精密类、纸质类、EPE类及MIM等核心品类，产品可应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、一体电脑、服务器、显示器、AR/VR、智能游戏机等消费电子产品。其中，笔记本电脑是最核心的下游应用市场。

而这一核心市场正面临严峻挑战。根据TrendForce集邦咨询预测，在关键零部件涨价的驱动下，预计2026年全球笔记本电脑出货量将同比下滑14.8%，相较此前预测（-9.2%）降幅扩大5.6个百分点，且不排除因价格持续上涨短期内进一步恶化的可能。

行业收缩对鼎佳精密的核心业务无疑构成了压力。2026年上半年，在净利润大幅回落之际，鼎佳精密的毛利率同比微降0.83个百分点至29.35%，这意味着，产品盈利能力虽小幅承压，但成本上升或竞争加剧并非利润下滑的主因，真正的问题出在费用端。

其中，汇率波动导致财务费用激增，拖累当期净利润。2026年上半年，鼎佳精密外销收入占比为38.76%，且以美元结算为主，汇率波动对财务费用影响较大。上半年，其财务费用从去年同期330.47万元的净收益，转为504.67万元的净支出，同比激增252.71%，主要系人民币升值产生较大金额汇兑净损失所致。根据半年报数据测算，其财务费用占当期营业利润的比例高达15.86%，成为利润的大“杀手”。

销售费用和管理费用的扩张进一步挤占了盈利空间。2026年上半年，鼎佳精密的销售费用为1039.49万元，同比增长48.05%；管理费用为1460.17万元，同比增长45.28%；销售费用率和管理费用率分别为4.09%、5.75%，同比分别提升0.83个百分点、1.08个百分点。相比之下，研发费用同比仅增长7.69%至1104.73万元，研发费用率则同比下降0.41个百分点至4.35%。

管理费用和销售费用的刚性上涨，与鼎佳精密在越南、马鞍山等地扩张的战略节奏基本吻合。但问题在于，销售费用和管理费用的增速均远超营收增速，费用效率的下降或意味着扩张的边际回报有所递减。

最后，减值损失对利润的影响也不容忽视。2026年上半年，鼎佳精密的信用减值损失从去年同期的净转回6.04万元变为净计提166.19万元，资产减值损失从去年同期的净转回247.59万元变为净计提137.49万元，进一步拖累净利润。

需注意的是，毛利率对利润下降的影响虽然有限，但是其结构性变化值得关注。具体来看，高毛利率的功能性产品收入占比从去年同期的70.61%降至66.91%，而低毛利的防护性产品收入占比则从28.02%升至32.44%。这意味着，如果各项产品的毛利率保持不变，鼎佳精密的整体毛利率将会因产品组合的“下沉”而走低。

净利润“含金量”不足，应收账款占营收超九成

在利润下滑的同时，鼎佳精密的现金流与应收账款状况，揭示了盈利质量的真实底色。

半年报显示，2026年上半年，鼎佳精密的经营活动现金流净额为1977.79万元，同比下降51.11%。Wind数据显示，该公司的净现比从去年同期的1.06降至0.68，即近三分之一的净利润没有现金流的支撑，盈利质量大幅下降。

对此，鼎佳精密在半年报中解释称，经营活动现金流净额同比下降，主要是报告期内公司职工薪酬支出增加，同时业务扩张带动存货采购规模加大，采购货款支付同比增多所致。

不过，从存货端来看，压力相对可控。截至上半年末，鼎佳精密的存货为0.33亿元，跟2025年末相比，增长25.82%，主要是报告期内公司业务规模扩张，存货备货量增加、库存余额同比上升。而大规模备货的同时，其周转能力有所改善，存货周转率由2025年上半年的10.24次提升至11.12次，存货去化节奏有所加快，尚未出现明显滞销信号。

相比之下，应收账款对资金的占用更加显著。截至上半年末，鼎佳精密的应收账款高达2.44亿元，跟2025年末相比，增长12.12%。从营收结构来看，鼎佳精密的应收账款占当期营收的比例高达95.87%，大部分营收未实现现金回笼；从利润端来看，其应收账款约为净利润的8.4倍，利润高度“纸面化”。同时，应收账款周转率也从去年同期的1.97次小幅下降至1.94次，回款速度有所放缓。

现金流腰斩、应收账款高企叠加存货扩张，暴露出鼎佳精密盈利质量的下滑。其中，应收账款逼近当期营收、约为净利润的8.4倍，“纸面繁荣”特征凸显。

MIM业务高增长，但规模尚难撑起第二曲线

消费电子产业链本身也面临景气度分化问题。一方面，传统下游出货量承压；另一方面，新兴赛道正以惊人的速度崛起。

鼎佳精密则早已通过并购昆山飞博特电子科技有限公司（下称“飞博特”）切入MIM（金属注射成型）这一高壁垒细分赛道。MIM是一种先进的制造工艺，其将塑料注射成型的多功能性与金属的强度和完整性相结合，从而生产出复杂、高性能的金属部件。据QYResearch调研团队最新报告《全球金属粉末注射成型(MIM)市场报告2026—2032》显示，预计2032年MIM的市场规模将达到110亿美元，未来几年的年复合增长率高达10.4%。

机构调研公告显示，鼎佳精密的MIM产品均由控股子公司飞博特生产。产品主要应用于消费电子精密机构件，是传统机加工领域的延伸与互补，是公司功能性产品线的重要组成部分和延伸。

从经营数据来看，飞博特展现出高质量、快增长的特征。2026年上半年，飞博特实现营业收入2126.78万元、净利润579.66万元，净利润已达2025年全年（636.50万元）的91.1%，收入达2025年全年（2832.11万元）的75.1%，增长延续性良好。

鼎佳精密表示，增长驱动主要来自两方面:一是MIM精密结构件业务经营效益逐步释放，公司凭借密炼配方与工艺技术优势，成功开发新客户实现增量突破，同时深挖存量客户需求、高毛利产品份额显著提升，优化了产品销售结构；二是报告期内飞博特正开展产能扩充，为后续需求增长做准备。

然而，飞博特当前的制约在于规模。根据鼎佳精密披露的数据计算，今年上半年飞博特的净利率超27%，明显高于鼎佳精密整体净利率11.4%。不过，从收入规模来看，飞博特的收入占鼎佳精密总营收的比例低于10%，尚不足以对冲传统主业的下滑，暂未撑起第二增长极。

另外，尽管传统笔记本电脑市场承压，但结构性机会仍然存在。英伟达和AMD正计划推出AI PC（人工智能个人电脑）平台RTX Spark和Strix Halo，有望打开AI PC硬件规模化放量空间。高盛预测数据显示，2026年全球AI PC出货量预计达1.5亿台，AI PC渗透率提升有望带动产业链需求。

在最新的机构调研公告中，鼎佳精密表示，公司电磁屏蔽、粘贴组装、绝缘精密等功能性产品及防护性产品属于笔记本电脑整机生产的通用功能性部件，可广泛应用于包括AI PC在内的各类笔电产品，但公司未单独统计产品应用于AIPC的具体出货数量，将积极把握AI PC等新兴终端的放量机遇，具体影响程度存在不确定性。

核心观点：三大信号决定修复节奏

综合来看，鼎佳精密上半年利润下滑并非单一因素所致，而是外部汇率冲击、内部费用刚性扩张与减值压力叠加的结果。其中，财务费用的逆转与费用端的失控是主要推手，产品结构下沉则构成持续性隐忧。

对于鼎佳精密，需要重点跟踪三大信号:一是期间费用率拐点。销售及管理费用增速能否收敛至收入增速以下，释放更多营业利润。二是MIM业务规模放量节奏。飞博特能否在维持高净利率的同时扩大收入体量，是判断第二曲线成色的关键。三是汇率风险管理能力。鼎佳精密能否建立有效的外汇对冲机制，外销收入能否企稳。与此同时，新增产能的释放进度与募投项目的推进节奏亦需持续验证，以此判断该公司的成长逻辑能否兑现。

（全文3243字）

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