越开越赚钱的鸣鸣很忙，3万店后正被追问“还能开多久”

《星岛》记者 陈奇杰深圳报道

8月24日，鸣鸣很忙集团（01768.HK）交出登陆港交所后的首份中期成绩单。2026年上半年，该公司实现营业收入449.97亿元（人民币，下同），同比增长60%；期内利润22.4亿元，同比增长155.4%；经调整净利润24.48亿元，同比增长136.6%；门店商品交易总额（GMV）638.89亿元，同比增长55.6%。

这份半年报有两个值得深读的切面：一是公司规模效应加速兑现、盈利能力创下历史新高；二是在公司门店超过2.6万家、县域覆盖率接近八成之后，单店效率仅勉强转正的现实。前者解释了这家量贩零食巨头为何越开越赚钱，后者则决定了它还能“快”多久。

利润增速跑赢营收

2026年上半年业绩一个直观的对比是：鸣鸣很忙期内经调整净利润增速是营收增速的两倍以上，公司毛利率从上年同期的9.3%提升2.2个百分点至11.5%，创下历史新高。

作为一家以“薄利多销”立身的量贩零售商，鸣鸣很忙拥有零食很忙和赵一鸣零食两大品牌，其商业模式并不复杂——向加盟商卖货。公司上半年449.97亿元收入中，商品销售收入445.41亿元，占比高达98.99%，加盟服务费等收入仅4.55亿元。此前鸣鸣很忙已表示，2025年加盟费已基本不再收取，未来也未必继续收。

上半年，鸣鸣很忙在营门店总数从2025年末的21948家增至26405家，半年净增4457家，其中新开加盟店4590家，关闭121家。按管理层给出的全年约8000家开店指引，鸣鸣很忙上半年已完成过半。

另外，鸣鸣很忙在今年7月宣布旗下签约门店总数突破3万家，这意味着公司后续仍有更多门店等待落地。

业务规模的持续扩大，意味着鸣鸣很忙将对上游供应商拥有更高的议价权，成本管控能力也将进一步加强。财报显示，公司上半年销售及营销开支、行政开支增速分别为54.4%、38.9%，均低于收入增速，这为利润带来了更多支撑。

不过快速扩张也在给鸣鸣很忙的运营能力带来挑战。《星岛》在社交平台注意到，有零食很忙门店员工在社交平台表示，公司于8月出台运营新规，线下督导巡店频次从原先单月1次巡店调整为1至3次，核心目的是为帮扶标准化能力较弱的门店逐步改善，优先针对该类门店多轮巡检。

鸣鸣很忙在8月25日召开的中期业绩会上也提到，公司从去年年终开始进行重大运营调整，将运营条线由过去总部垂直化管理，调整成以全国各地分公司为管理责任主体，来缩短管理半径。目前，鸣鸣很忙已经成立了20个分公司，以后的模式会是总部来制定整个运营的标准和要求，分公司作为执行主体落实，然后总部来考核来排名。

在团队建设上，鸣鸣很忙透露，公司去年到今年运营层面新招了超过1000人，其中各地的业务骨干也新招了超过100人。同时，鸣鸣很忙做了一个店长运营计划，计划把现在将近3万家店的店长也纳入运营体系当中，从而加大对整个运营体系毛细血管的控制程度。

被审视的增长天花板

亮眼报表另一面，是鸣鸣很忙的增长天花板仍在被持续审视。

据高盛在中报后发布的研究报告测算，鸣鸣很忙2026年上半年平均单店GMV同比仅增长0.3%。这个数字虽然扭转了此前下滑趋势——2025年全年平均单店营收同比下降约3%，但也意味着，鸣鸣很忙上半年60%的收入增长更多由开店数量驱动，单店效率方面的贡献较低。

这对加盟模式而言是核心命题。当县域覆盖率已达约79%、约60%的门店下沉到县城与乡镇，空白点位红利收窄后，存量区域的门店加密随时可能带来客流分流。加盟模式的可持续性，最终取决于每一个加盟商能不能持续赚到钱，单店模型是否成立。

行业层面，转折已经发生。今年6月，鸣鸣很忙与主要竞争对手万辰集团同步发布“反内卷、守初心”倡议，抵制行业无序内卷与不正当竞争。市场普遍将此解读为，量贩零食行业将从“跑马圈地”向“精耕细作”转变。目前，两家以GMV计已合计占据零食量贩市场超过75%的份额，当市场高度集中于双寡头，继续打价格战只会同时伤害加盟商利润与自身供应链。

另一方面，鸣鸣很忙3万签约门店后的拓店空间，也是分析师在业绩会上关注的问题。鸣鸣很忙对此认为，目前量贩零食行业仍然是在做增量生意，其预计自身未来门店将达到5万至6万家，并制定了3年内GMV突破2000亿元的目标，这是鸣鸣很忙上半年GMV的三倍多，也是去年全年GMV（935.69亿元）的两倍多。

值得一提的是，鸣鸣很忙也在探索不同业态。今年4月，鸣鸣很忙旗下零食体验空间“零食王国”在湖南长沙芙蓉广场正式开业，项目拥有1.2万平方米营业空间，汇聚了6500多家全球品牌及3.5万款零食。

据了解，零食王国属于鸣鸣很忙集团，与零食很忙、赵一鸣零食是两个不同的运营主体，商品选品体系互相独立。前者定位“全品类、多品牌、求丰富、做平台”，后者则延续“精品类、高品质、优选择”的逻辑。

虽然两套体系独立运行，但鸣鸣很忙也表示，零食王国或将成为一个全球化选品的试验场和新品首发的基地，跑通之后再下沉到其他近3万家门店，为后者注入新品活力。

3万家门店、5万家的远期目标、2000亿元的GMV以及0.3%的单店增速，最终都要在同一张报表上对账。对鸣鸣很忙而言，接下来的每一份财报，回答的都是同一个问题：这家靠开店驱动的公司，能不能变成一家靠效率驱动的公司？

财报发布次日，鸣鸣很忙股价下跌3.46%。截至8月26日收盘，鸣鸣很忙股价涨3.19%，报414港元/股，总市值901.85亿港元。

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编辑︱刘思婷