陕国投半年报拆解：行业涨12%，它涨0.32%——头部阵营的“掉队者”

资本灰度看清资本的光与影

作者I水镜 编辑I韫玉

信托行业整体回暖的2026年上半年，陕国投（000563.SZ）交出了一份让投资者难以满意的答卷。

数据显示，上半年公司实现营业收入14.06亿元，同比增长2.85%；归母净利润7.28亿元，同比微增0.32%。营收站稳14亿关口，看似平稳——但放在行业大背景下审视，这份成绩单的成色令人不安。

50家可比信托公司上半年合计实现净利润180.42亿元，同比增长12.12%。51家可比信托公司合计实现净利润173.73亿元，同比增长7.21%。无论以哪个口径衡量，陕国投0.32%的净利润增速都远低于行业均值，在营收前十的头部阵营中几乎垫底。

一、主业"空心化"：信托业务收入不升反降

在行业信托业务收入显著回暖、成为营收基本盘的背景下，陕国投的核心主业却在收缩。

半年报显示，公司手续费及佣金净收入（即信托主业收入）为6.69亿元，同比下降5.69%。同期行业信托业务收入同比增长约7%，贡献约60%的总营收。此消彼长之间，陕国投与行业平均水平的差距进一步拉大。

公司将下滑归因于"积极落实为实体经济让利的政策"和"推动信托主业结构优化"。但一个不容回避的事实是：在同行纷纷通过标品信托、家族信托、服务信托找到新增长曲线的时候，陕国投的新业务尚未形成足够的收入支撑。信托公司的存在价值，归根结底在于受托管理资产并收取管理费。如果这一核心能力在行业上行期反而下滑，所谓的"转型"就难免沦为空中楼阁。

二、利润"注水"：靠炒股浮盈撑门面

既然信托主业不赚钱，0.32%的净利润增长从何而来？答案是炒股浮盈。

半年报数据显示，公司公允价值变动收益达到2.76亿元，同比暴增165.64%。公允价值变动收益来自持有的金融产品市值增加——说白了就是"看天吃饭"的浮盈。证券市场波动极大，这种收益完全不具有可持续性。一旦市场回调，这2.76亿元的浮盈随时可能化为乌有，届时净利润可能直接由正转负。

还有，今年一季度，公司的公允价值变动收益和投资收益曾分别暴跌80.23%和73.15%。彼时公司解释称"主要是严格落实监管政策，合并范围内结构化主体规模缩减所致"。短短三个月后，这两项收益又奇迹般地大幅反弹，成功"拯救"了半年报的利润数据。

一家信托公司要靠炒股来维持利润正增长，这本身就是对其主业竞争力最尖锐的拷问。

三、真实"亏损"：综合收益暴跌4.58亿元

如果说净利润是"账面繁荣"，那么综合收益才是"真实底色"——而后者暴露的问题更加触目惊心。

虽然公司账面上赚了7.28亿元净利润，但计入其他权益工具投资（主要是持有的长安银行等股权）的公允价值变动后，其他综合收益税后净额为-4.58亿元。这直接导致归属于母公司的综合收益总额仅为2.70亿元。

通俗地说：公司表面上在"赚钱"，但股东的真实财富在大幅缩水。就像一个打工人告诉你工资涨了10%，却没告诉你持有的股票跌了30%——会计收入在增加，真实净资产在萎缩。这种"赚了利润、亏了身家"的怪象，正是对公司所谓"稳健经营"最直接的讽刺。

四、历史"包袱"：11亿坏账准备悬顶

表面的财务健康之下，隐藏着巨大的历史风险敞口。

半年报显示，公司其他应收款账面余额高达25.63亿元，已计提坏账准备11.31亿元。其中10.88亿元被认定为已发生信用减值（第三阶段）。债权投资减值准备也从期初的1.79亿元增至期末的2.11亿元。信托项目预计损失2.07亿元。

11亿元是什么概念？相当于公司1.5年的净利润被锁在坏账里。这些历史遗留的风险资产不会一次性全部爆发，但只要核销一笔，就会直接冲击当期利润。行业正进入"剩者为王"的阶段——前期风险出清速度决定了后续发展的空间。而陕国投的"旧患"何时能彻底清除，仍是未知数。

五、资产"缩表"：半年瘦身13%，连续两季回落

在资产端，公司同样呈现收缩态势。截至2026年6月末，公司总资产256.09亿元，较年初的294.51亿元缩水13.04%。一季度末已降至262.52亿元（-10.86%），二季度末进一步降至256.09亿元（-2.45%）——总资产连续两个季度回落。

公司解释为"执行监管新规调整自有资金配置"及"主动压缩非标融资业务规模"。然而问题在于：压缩旧业务的同时，新业务在哪里？如果只是"瘦身"而没有"强体"，缩表就是衰退而非优化。行业分析也指出，部分机构"一边缩表一边转型，增长温和甚至近乎停滞"——陕国投正是这一描述的典型样本。

六、再融资"补血"与高管变动：内部治理的隐忧

面对增长乏力与资本压力，公司正在推进38亿元的定向增发计划。但一个微妙的信号是：公司上半年净利润7.28亿，分红仅5114万元，分红比例低至7.03%。公司解释为"留存利润以支撑转型"——换言之，表面净资产189亿的公司，既无法给股东合理回报，又急需向市场大规模"抽血"。

另外，报告期内公司副总裁申林、业务总监冯栋相继因"工作变动"离任。在信托转型深水区，核心业务高管的接连离任，难免引发外界对公司战略执行力的疑虑。

在信托行业"分化加剧"的大背景下，头部机构凭借多元化布局和主动管理能力实现持续增长，而转型迟缓者正在被加速边缘化。

陕国投的半年报，底色是稳健的——无违规资金占用，净资本充足。但成色显然不足：信托主业在萎缩、利润靠炒股浮盈粉饰、综合收益大幅为负、11亿坏账悬顶、资产持续缩表。

0.32%的净利润增速，在行业12%的平均增幅面前，不是"稳"，而是"退"。38亿元的再融资能否成为解药，还是仅仅"续命"的手段？在"剩者为王"的淘汰赛中，留给陕国投的时间窗口，正在收窄。

本文基于上市公司公开披露的定期报告及公告进行客观分析，个人观点，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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