宏观回暖叠加产业改善 铝价维持高位震荡运行

（来源：中衍期货）

研报正文

过去一周铝系市场在宏观情绪回暖与产业基本面改善的共同作用下高位震荡运行，三大品种走势呈现显著分化。

宏观层面，美国8月综合PMI初值超预期，有色板块整体收涨;美国财政部宣布将长期国债流动性支持回购操作的单次规模提高一倍，一度提振市场情绪，但美联储7月会议纪要仍偏鹰，宏观利多持续性存疑。地缘方面，美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡重开前景日益渺茫，中东地缘溢价持续托举铝价。几内亚方面，该国已选定嘉能可作为国有宁巴矿业公司铝土矿的承销商，出口管控路线日渐清晰。

氧化铝上周底部宽幅震荡，下半周现小幅反弹。截至8月21日收盘，氧化铝主力合约AO2610收于2698元/吨，周度涨幅0.1%。现货方面，阿拉丁北方综合价格在2680至2720元/吨，较上周跌10元/吨;SMM氧化铝指数报2681.62元/吨。

供应端，据SMM数据，氧化铝周度开工率持稳在74.32%，周度产量持稳在168.8万吨。全国氧化铝建成产能12072万吨，运行9685万吨，开工率80.2%。广西检修企业恢复生产;海外方面，EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂持续放产，海德鲁旗下巴西Alunorte氧化铝厂因天然气供应中断紧急减产50%后已开始逐步复产。

库存端，氧化铝周度累库1.41万吨至15.04万吨;全市场口径氧化铝社会库存录得590.1万吨，环比累库5.3万吨;港口库存周度去库3.5万吨至101.57万吨。仓单库存增加1.5万吨至28.8万吨。成本端，按照国产矿均价534元/吨计算，国内氧化铝完全成本约2755元/吨，实时利润约为-56元/吨;几内亚铝土矿FOB价格底部较为坚实，但几内亚出口管制政策或延期至四季度，政策预期有所消退。

综合来看，国内供应过剩格局未改，盘面缺乏趋势性反转基础;但海外现货价格受印尼铝土矿偏紧支撑持续走高，与国内形成分化，短期对国内市场有一定情绪提振。氧化铝主力合约短期预计在2620至2780元/吨区间低位震荡。

沪铝上周偏弱调整后企稳反弹。截至8月21日收盘，沪铝主力合约AL2610收于23710元/吨，周度跌幅0.7%。周五夜间沪铝报收23835元/吨，涨幅0.91%;伦铝3M合约收盘涨1.79%至3242美元/吨。

从库存来看，去库趋势仍在延续。据SMM统计，8月24日国内主流消费地电解铝锭库存86万吨，较上周四减少1.5万吨，较上周一减少2.6万吨。8月20日铝锭库存录得84.9万吨，较上周四去库2.7万吨。当前库存绝对水平已回到90万吨以下，但仍高于去年同期水平。沪铝交易所库存周度去库1.83万吨至40.38万吨。铝棒方面则出现分化——国内铝棒库存累计至14.3万吨，周度累库0.6万吨;铝棒社会库存已由去转增，且回到中性偏高位置。

海外方面，LME铝库存持平于24.7万吨的历史低位，续创本世纪最低水平。供应端，国内电解铝周度开工率持稳在98.54%，周度产量持稳在87.48万吨，周度铝水比持稳在78.4%。海外方面，阿联酋Al Taweelah铝厂1262台电解槽已有18%重启，复产节奏较预期有所提速;巴林铝业亦相继复产，中期海外供应修复预期对盘面形成一定压制。需求端出现积极信号——淡旺季转换初见端倪，国内铝下游龙头企业开工率反弹0.1个百分点至60.0%，其中铝棒、铝箔、铝板带开工率抬升。铝型材开工率持稳在50.8%，铝线缆开工率持稳在62.4%，再生铝合金开工率持稳在49.1%。现货方面，华东地区现货平水于期货，下游逢低出现小幅补库。

综合来看，国内外库存持续去化为铝价提供底部支撑，但海外复产提速叠加消费淡季压制上方空间。短期预计沪铝在23500至24200元/吨区间震荡运行。

铸造铝合金上周跟随原铝震荡偏弱。期货方面，截至8月21日，铸造铝合金主力合约AD2610收于23060元/吨。现货方面，SMM ADC12现货均价持稳于24200元/吨;长江现货铝合金ADC12报24100元/吨;ADC12现货对主力合约升水约870元/吨。成本端依然是核心支撑因素——反向开票政策影响持续深化，合规带票废铝结构性短缺，原料成本高企;进口废铝因海内外价差倒挂及船期滞后，海外优质废料补充维持低位，废铝价格坚挺。

供应端，行业开工率持稳在49.1%，仍处同期偏低水平;高成本侵蚀企业利润，ADC12产量受限。库存方面出现转折——国内铸造铝合金锭社会库存升至2.81万吨，环比增加0.25万吨，连续第二周累库且累库幅度有所扩大;仓单总注册量为19967吨。需求端延续淡季特征，终端刚需采购为主，跌价未引发补库，部分企业成品累积、降价出货意愿增强。

综合来看，废铝成本高企与低开工构成下方支撑，但需求疲弱及库存累积压制上方空间。铸造铝合金缺乏独立驱动，短期预计在22800至23800元/吨区间震荡运行。

综合来看，当前铝系三个品种的核心矛盾各有侧重：氧化铝博弈的是供应过剩与成本支撑之间的平衡，以及几内亚政策预期的边际变化;沪铝反映的是国内外低库存托底、地缘风险溢价与海外复产预期、消费淡季之间的多空拉锯;铸造铝合金则主要受废铝供应紧缺带来的成本支撑与需求疲弱、库存累积之间的对峙驱动。后续需重点跟踪美伊局势演变、国内社库去化持续性、海外复产节奏以及“金九银十”传统旺季前下游补库预期的兑现情况。