“广东省省药”告急 网友在囤药，“老药企”挣扎500天濒临退市？

"趁现在多囤几盒香雪抗病毒口服液吧。"

重整又没消息后，社交平台上悄然出现了这样的讨论。

有网友戏称它是"广东省省药"，有人晒出自己囤了三箱的照片，字里行间满是"怕它倒了以后买不到"的焦虑。

曾经，抗病毒口服液、橘红痰咳液、板蓝根颗粒，这些产品畅销数十年，让香雪制药成为几代广东人记忆中的名字。

2003年非典期间，香雪抗病毒口服液作为当时备受认可的纯中药抗病毒药物一度一供难求；橘红痰咳液的组方秘方，2009年便被认定为"广东省岭南中药文化遗产"；香雪还参与起草了抗病毒口服液的国家标准，收载于2010年版及2015年版《中国药典》。

然而，就是这样一家承载了无数人集体记忆的老牌药企，正在一场旷日持久的预重整中，陷入前所未有的混乱。

500天拉锯，先后四次延期，一纸迟迟未签的协议。

2025年4月，香雪因债务危机正式进入预重整程序；2026年7月3日，广州广药资本获选为重整投资人——不少人以为，国资巨头入场，这家40年老牌药企终于有救了。

然而一个半月过去，正式投资协议仍未签订，预重整"进度条"再次凝固。

8月5日，一场未对外公告的预重整工作通报会在香雪内部召开。流出的会议纪要显示，会议涉及"经营压力持续加剧""职工薪酬借款受阻""预重整程序严重滞后""退市风险急剧放大"等多项内容。

几乎同一时间，一位自称"香雪制药合作供应商债权人"的人士公开发文，就管理人报酬、重整推进节奏拖沓、以及重整失败的追责路径提出质疑。

与此同时，因财务披露严重"变脸"，董事长王永辉、时任财务总监卢锋被深交所公开谴责，公司股价一日暴跌近20%。

而退市的警钟已在耳边高悬：2026年一季度末，ST香雪的净资产恶化至-4.71亿元，若2026年度经审计净资产仍为负，强制退市将无可挽回。

留给香雪的时间，已经不到五个月。

一场预重整如何走向"失控"

要理解这场困局，需要先理清几个关键角色：

• 香雪制药：被申请预重整的债务人，身负超30亿元累计亏损
• 广东景龙建设集团：预重整申请人，因被拖欠超6600万元工程款的债权人
• 临时管理人（金杜广州律所+东方昆仑律所） ：由广州中院指定，负责主导预重整程序
• 广州广药资本：2026年7月被选定的重整投资人，国资巨头
• 供应商等普通债权人：被拖欠货款、等待重整方案落地的利益相关方

一切的起点是一笔工程欠款。

2025年2月，香雪未能如期支付广东景龙建设集团超6600万元工程款。景龙建设以"公司不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，但具有重整价值"为由，向广州市中级人民法院申请对香雪制药进行预重整。法院受理，预重整期限定为3个月。

然而，这个原本3个月的程序，先后经历了四次延期，从2025年4月一直拖到了2026年7月，整整15个月。

经过漫长的拉扯，2026年7月3日，香雪终于公告：广州广药资本获选为重整投资人。市场一度松了口气——国资巨头愿意接盘，意味着这家老牌药企或许还有救。

但问题出在了签约环节。距离广药获选已过去一个半月，正式投资协议仍未签订。

阻碍签约的核心矛盾，来自香雪与临时管理人之间持续升级的冲突，这也是本次重整中，最有戏剧性的一幕。

按照预重整制度设计，临时管理人由法院指定，理论上应居中协调各方利益。但在实际操作中，其报酬由谁来承担、金额如何确定，成为这场冲突的导火索。

2025年5月，预重整启动仅一个月，临时管理人便要求香雪制药及控股股东、实际控制人出具《承诺函》，同意对其报酬承担连带责任，锁定无财产担保部分管理人报酬为2895.34万元。

随后，临时管理人进一步提出签署《保证金协议》并支付1000万元保证金，若香雪最终未转入正式重整，保证金不予退还，直接转为他们的报酬。

双方未就1000万元保证金达成一致。一年后，矛盾集中爆发：

• 2026年7月，香雪向专班及法院提交临时管理人违法违规投诉报告及证据材料；
• 同月，香雪向广州中院提起对临时管理人的民事诉讼；
• 几乎同时，连预重整的申请人——广东景龙建设集团——也向法院递交材料，表示"对临时管理人的工作非常不满"。

从投诉到起诉，再到要求换人，矛盾层层加码，预重整陷入停滞。在临时管理人争议未解、投资人信任基础动摇的背景下，广药资本迟迟不敢落笔签约，也就不难理解了。

重整停滞的代价，最先由基层承担。

一位自称"香雪制药合作供应商债权人"的人士公开指出：预重整迟迟没能落地签约，原本用于发放员工工资的5000万元共益融资，被临时管理人单方面搁置；债权人多次书面申请查阅债权明细、投资人方案等核心资料，长久未获有效答复。

重整迷局尚未厘清，另一记重锤接踵而至。

2026年1月，香雪首次预告2025年度业绩，预计净亏损6.35亿元至9.34亿元。然而到了4月份年报披露前一周，公司突然将亏损额大幅修正为12.64亿元至14.64亿元——修正后的亏损下限比原先增加了超过5亿元，差异巨大。

7月11日，深交所认定业绩预告严重"变脸"且未及时提示退市风险，对*ST香雪、董事长王永辉、时任财务总监卢锋给予公开谴责处分。利空消息在周末充分发酵后，于7月13日集中释放，ST香雪股价当日低开低走，一度暴跌近20%。

如果最初的业绩预测准确，市场对其退市风险的定价会更早反映。但正是因为亏损额的突然"翻倍"，才让投资者意识到：这家公司的窟窿，远比想象中大。

重整的倒计时和退市的倒计时，两列倒计时同时奔跑。

2025年末，香雪净资产为-3.60亿元；2026年一季度末，进一步恶化至-4.71亿元。根据创业板上市规则，若2026年底经审计的净资产仍为负数，将直接触发强制退市红线。

而如今，距离2026年结束，只剩下不到五个月。

新叙事能等来兑现吗？

在这家企业深陷泥潭的同时，一张颇具想象力的技术牌，也正握在香雪手中。

要理解香雪为何走到今天，需要先回顾它走过的那条路。

2010年登陆创业板后，香雪经营业绩一度稳步增长，有息借款几乎为零，2015年市值触及200亿元高峰，与以岭药业并称"北以岭，南香雪"，是岭南中药当之无愧的标杆。

巅峰，也是拐点。

此后十年，香雪走上了一条激进的多元化扩张之路。据Choice统计，上市以来香雪共实施50起并购，耗资57亿元，先后设立60多家子公司，业务版图横跨保健品、软饮料、医疗器械等多个领域。然而这场急功近利的扩张未能形成协同效应，反而催生了大量资产纠纷，资金链绷紧，债务高企，最终不得不变卖资产、收缩业务。

从业绩来看，过去五年香雪营收持续下滑、亏损持续扩大。2025年，公司全年营收15.95亿元，同比下降14.16%；归母净利润亏损13.92亿元，创上市以来最大亏损纪录；连续五年累计亏损已超30亿元。

颇具戏剧意味的是，在这家企业尚未跑通当下生存逻辑的同时，它却试图跨步抢占下一个时代的制高点。

目前，香雪大力布局TCR-T细胞疗法，旗下TAEST16001注射液是中国首个获得IND批件的TCR-T产品，并被CDE纳入突破性治疗品种名单。TCR-T被视为继CAR-T之后下一代细胞免疫治疗的重要方向，具有攻克实体瘤的潜力，若成功商业化，市场空间可观。

但问题在于：创新药的研发需要持续、大量的资金投入，而在主业萎缩、债务压顶、重整停滞的当下，香雪能否撑到TAEST16001获批上市的那一刻，仍是未知数。

重整每卡顿一天，这张技术牌的变现窗口就窄一分。

回到开头那些在社交平台上囤药的人。

他们囤的不仅是一盒抗病毒口服液，更是对这家公司会走向何方的不确定性。

所以，广药资本的协议何时落笔？临时管理人的争议如何收场？2026年底的净资产能否转正？这三个问题中的任何一个，都可能决定这家40年老牌药企的终局。

留给香雪的时间，已经不多了。