【债市点评】债市从偏强切换为低位震荡

一、上周债市回顾

上周央行以短期限逆回购为主进行流动性调节，周一至周三分别开展隔夜逆回购5,655亿、4,697亿和3,274亿元，操作规模逐日递减，周五转为开展7天期逆回购950亿元，中标利率持平于1.40%。全周逆回购到期17,296亿元，净回笼2,720亿元。此外，周三开展国库现金定存1个月700亿（1.62%）、3个月1,000亿（1.67%），对冲周一1,000亿到期后净增700亿，含国库定存口径全周净回笼2,020亿元。整体看，央行操作边际收敛、顺势回笼前期投放的短期流动性，但资金利率锚保持稳定，货币政策基调未变。

资金面方面，上周银行间资金面整体维持均衡偏松、波动收敛的态势。资金价格上周前半段在税期与政府债供给扰动下依旧平稳，上周后段随着央行公开市场净回笼边际有所抬升，周五R001、R007分别升至1.45%、1.44%附近。

现券方面，市场从前一周单边下行切换为低位震荡。周一、周二在7月经济数据偏弱、资金面宽松推动下，长端利率整体表现偏强，10年国债活跃券由1.68%下探至1.67%附近，30年国债由2.16%下探至2.15%附近，周三起随着资金面收敛、机构止盈压力以及稳增长政策预期升温，长端利率震荡回升，10年国债活跃券升至1.68%以上，30年国债升至2.17%以上；短端相对平稳；信用债及信用利差维持低位震荡。

二、上周重要信息跟踪

1、7月经济数据呈现总量延续放缓、结构分化加大的特征

8月17日，国家统计局发布了7月宏观经济数据：工业增加值7月同比4.5%，较6月回落0.8个百分点，一方面7月生产走弱与天气有关，台风与汛期对部分沿海和南方地区形成短期冲击，另一方面从结构来看，生产内部各行业分化明显，外需与AI相关的电子设备、专用设备、电气机械等新动能链条仍在加速，而煤炭、黑色、非金属矿物、化工、医药等传统和中上游行业则表现偏弱；社会消费品零售总额7月同比增长0.6%，较6月回落0.4个百分点，从结构来看，依然是服务消费强，商品消费弱，其中汽车、建筑装潢材料、家具、金银珠宝等大额耐用品或地产后周期品类是主要拖累，而通讯器材、部分化妆品、药品、必选消费仍保持一定韧性，扣除汽车的商品销售整体相对平稳；固定资产投资7月同比增速为-12.9%，较上月下滑1.7个百分点，其中，制造业、基建、房地产投资当月同比增速分别为-4.4%、-14.7%、-27.4%，三大板块降幅均有所扩大，而地产仍是最大拖累，且拖累在继续加深。总体来看，7月生产、消费及投资全面走弱，天气及地缘有一定影响，而内需偏弱是主因，后续随着存量及增量政策推进，经济有望企稳、分化或有所收敛。

2、国务院发布《关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》

国务院8月18日发布《关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，2026年9月20日起施行。据悉，此次修改共20条，提取情形由6项扩至9项，新增装修、物业费提取且装修不设额度上限，租房提取取消收入比例门槛；灵活就业人员自愿缴存从试点升格为国家制度；首提缴存记录全国互认，贷款审查时限15日缩至10日；资金可购国债和政策性金融债，增值收益反哺公租房与存量房维护。

3、财政金融协同促内需政策已优化完善

据新华社报道，财政部副部长廖岷8月21日在国新办举行的“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上介绍，已对财政金融协同促内需政策作了优化完善。具体来说，主要是三个新的举措：拓宽贴息范围、增加经办机构、提高额度上限。并且结合经济发展需要，财政部正在继续研究制定新政策新举措，并于今年下半年推出。

4、美国财政部继续维稳长债市场

8月19日，美国财政部突然宣布扩大长期名义国债回购规模，将流动性支持回购操作的规模至少增加一倍，单次操作的最高规模将由20亿美元，至少提高至40亿美元。此次调整涵盖10年期至20年期和20年期至30年期债券，调整将于9月9日生效，持续至2026年11月4日。

三、市场展望

7月经济及金融数据显示国内经济偏弱、内生融资需求仍弱，另外，央行二季度货币执行报告明确短端利率调控框架正在从DR007逐步转向DR001，债市从单边下行切换为低位震荡，而从公开市场投放来看，央行通过隔夜逆回购预告兼对冲税期、6个月买断式逆回购等量续作，实现了流动性精细化管理，既给市场宽松预期，又防止长端利率过快下行。往后看，债市仍处有利背景，但目前的位置赔率偏低，短期供给升温、机构止盈压力增大，叠加政府留了增量政策的口子，继续追涨的性价比不高，后续需关注货币政策、财政政策边际变化。策略上，利率偏低环境下，可以灵活控制久期和仓位。

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