北京
机构：东方证券
研究员：倪吉
中报销量下滑利润增长：公司披露26 年中报，实现营业收入982.21 亿元，同比下滑5.45%，归母净利润72.06 亿元，同比增长136.25%。2 月底中东冲突爆发后，油价带动化工品价格大幅上涨，但全球原油供给紧缩，使炼厂开工也受到直接影响。公司26H1 炼化、PTA、新材料产品的产销量都比25H1 有所下降，尽管PTA 和新材料的销售价格上涨，整体收入仍小幅下滑。
上半年原油库存受益较大：中东冲突爆发后，国际油价大幅上涨。布伦特油价在26H1 均价为92.47 美元/桶，比25H1 的71.82 美元/桶明显上涨。而公司26H1 原油采购均价3730 元/吨，比25H1 的4022 元/吨还略有下降。我们预计公司在中东冲突爆发前保有较多原油库存，冲突爆发后显著享受到原油库存受益，是上半年业绩大幅增长的主要原因。
行业景气度修复加速：在中东冲突影响下，全球炼化行业发生重大变化，海外成品油景气度大幅提升。虽然国内对成品油出口有政策限制，但我们认为国内炼化也有望开启长期景气。海外成品油的高景气短期会通过“减汽增柴”、调动国内调油组分出口等方式拉动国内炼化景气度提升。中长期会导致全球“油转化”投资被严重抑制，加速化工景气回升。最后，中东冲突结束后，大概率会迎来原油供给增长明显高于炼能增长的局面，则油价预计将因此维持低位，这将推动炼厂化工板块迎来更长的景气周期。
结合近期市场情况，我们调整了公司原料、产品价格、开工率和税率情况，调整公司2026-2027 年每股收益EPS 分别为1.56、1.27 元（原预测1.17、1.28 元），并添加2028 年预测为1.29 元。按照可比公司2026 年平均PE 为15 倍，调整目标价为23.40 元（原预测26.91 元），维持买入评级。
风险提示
油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。
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