营收涨9%净利却砍半！中兴半年赚27.5亿，钱都花哪了

营收涨9%净利却砍半！中兴半年赚27.5亿，钱都花哪了

中兴通讯的半年报刚一出来，市场里直接炸开了锅。七百八十多亿的营收同比涨了9%，明明创下了同期历史新高，结果落到口袋里的净利润只剩27.5亿，同比直接跌了快46%，相当于收入越做越多，赚的钱却少了将近一半。不少人都在纳闷，这差出来的几十亿利润，到底都跑哪去了？

表面数据反差大，实际环比已经在回暖

先把最核心的数摆明白，今年上半年中兴总营收780.25亿元，同比增长9.05%；归属于股东的净利润27.53亿元，同比下滑45.57%，差不多就是腰斩的水平。扣掉非经常性损益后的净利润22.21亿，跌幅也基本在46%左右，和净利润走势完全一致，说明不是靠卖资产之类的一次性收益撑着，就是主业利润实打实降了。

但也不能光看同比就一棍子打死，拆开单季度看，情况其实没那么糟。一季度赚了13.1亿，二季度赚了14.42亿，环比涨了10%，不管是营收还是利润，二季度都比一季度要好，毛利率也在往上走。说白了就是最难受的阶段可能已经过去了，只是去年上半年的利润基数实在太高，同比看上去才格外刺眼。

很多人第一反应是不是研发砸多了，还真不是。今年上半年研发费用一共109.3亿，同比反而降了13.7%，研发费用率也从去年的17.7%掉到了14%。公司说是研发人员绩效发放节奏和材料支出不均衡导致的，不是战略性收缩，6G、AI芯片、大模型这些方向还在持续投，但至少从上半年来看，研发并不是吃掉利润的元凶。

最核心的原因：赚钱的业务缩了，薄利的业务爆量

利润腰斩的核心症结，说白了就是业务结构彻底变了——以前高毛利的看家业务在收缩，现在冲营收的新业务，本身就是赚辛苦钱的薄利生意。

中兴的老本行是运营商网络业务，也就是给运营商建基站、做通信设备，这块以前毛利率常年在35%以上，是公司最主要的利润来源。但今年国内运营商的资本开支整体下行，这块业务上半年只做了317.65亿收入，同比降了9.8%，不仅没增长，盘子还在缩小。高毛利的基本盘缩了，利润自然就少了一大块。

另一边疯狂涨的是政企业务，上半年直接干到372.22亿，同比翻倍还多，增速超过100%，其中算力相关的服务器、存储业务更是涨了200%。现在政企业务的营收占比已经超过运营商，成了中兴第一大收入来源。但问题也出在这，这块业务毛利率特别低，只有15.84%，虽然比去年涨了7个百分点，但和运营商业务比起来差了一倍还多。

AI服务器本质上就是个硬件组装的生意，尤其是现在主流的整机方案，核心芯片大多靠外采，自己能掌控的成本空间有限，行业里价格战也打得凶，天然就是低毛利赛道。当这块低毛利业务以翻倍的速度膨胀，高毛利的传统业务又在萎缩，公司整体毛利率自然被狠狠往下拽。今年上半年整体毛利率只有25.48%，比去年同期直接掉了6.97个百分点。别小看这不到7个点，七百八十亿的营收盘子，一个点就是7.8亿，7个点就是五十多亿，光毛利率下滑这一项，就吃掉了绝大部分利润增量。

对应的就是营业成本的暴涨，上半年营业成本581.4亿，同比涨了20.29%，比9%的营收增速快了一倍还多。收入涨一块，成本涨两块多，利润自然就被挤没了。

几笔隐形开销，悄悄啃掉了利润

除了业务结构这个大头，还有几个容易被忽略的因素，也悄悄吃掉了不少利润。

头一个就是政府补贴退坡。去年上半年公司拿到的政府补助等其他收益有17.93亿，今年只有10.97亿，直接少了将近7个亿。这部分本来就是计入利润的非经常性收益，去年基数高，今年退坡了，同比数据自然就难看了一大截。

再一个是汇兑和财务收益的变化。去年上半年人民币汇率走势给公司带来了不少汇兑收益，财务费用整体是负的4.4亿，相当于财务端反而赚了钱。今年上半年财务费用几乎持平，只有1100万的净支出，里外里又差了4个多亿的利润。

还有减值损失也啃了一块。上半年信用减值损失4个亿，资产减值损失1.2亿，合计5个多亿，虽然占总营收比例不高，但也是实打实的利润扣减项。主要是算力业务扩张快，应收账款和存货跟着涨，相应的减值计提也就多了起来。

另外还有市场竞争的因素，不管是国内运营商的集采，还是海外的通信项目，这两年价格竞争都比以前激烈，就算是传统的运营商业务，毛利率也比巅峰期往下掉了不少，并不是只有新业务不赚钱，老业务的盈利水平也在承压。

不是赚不到钱，是换赛道必须挨的阵痛

说到底，这份增收不增利的财报，本质上就是转型期的阵痛，不是公司经营出了大问题，是主动选择了先抢市场、再谈利润的路线。

现在通信行业的大周期就在那摆着，5G建设高峰过去，运营商资本开支往下走，传统业务的天花板已经很明显了。中兴押注算力、AI服务器这条新赛道，就是想找第二增长曲线。这块市场空间确实大，增速也够快，但想进去分蛋糕，就得先接受低毛利，靠规模抢客户、抢份额，等体量做上去了、自研的芯片和核心部件放量了，毛利率才有往上走的可能。

从目前的情况看，最坏的阶段大概率已经过去了。二季度不管是利润还是毛利率，都比一季度有明显修复，经营性现金流也从一季度的流出变成了单季转正。公司自己也说了，下半年研发投入会逐步回到正常节奏，算力业务的自研部件占比会持续提升，理论上毛利率还有修复空间。

这份财报说白了就是一张转型期的典型答卷，营收涨了，说明新赛道确实站住了脚，市场份额拿下来了；利润跌了，是换赛道必须付出的代价。至于什么时候能重新回到利润增长的轨道，核心就看算力业务的毛利率什么时候能稳步往上走，自研的核心芯片和技术，能不能真正把成本降下来、把盈利空间提上去。