光通信定价重回基本面景气叙事，关注板块修复机会

8月21日，CPO、PCB午后持续走强，消息面上，AI服务器需求增长叠加产能紧张，高端电子纱“一纱难求”，电子布涨价品类则逐步从高端品向常规品蔓延。此外，英伟达（NVDA.US）Spectrum-X以太网硅光交换机已进入全面量产阶段，这是全球首款进入量产的200G/laneCPO以太网交换机系统。

通信ETF华夏（515050）标的指数中证5G通信主题指数（931079）强势上涨，成分股中瓷电子（003031.SZ）、景旺电子（603228.SH）、新易盛（300502.SZ）、烽火通信（600498.SH）、中际旭创（300308.SZ）等多股走强。

前期光通信市场定价由关税政策、交易拥挤度风险等主导，板块调整压力较大，基本面的增量变化并未在市场反应，近两周A股市场风险偏好修复，板块或重回基本面定价阶段，具备较好的上行潜力。

•基本面：8月AI基本面持续强化，海内外云厂商算力收入提升、国内科技巨头资本开支加速、海外光通信龙头公司业绩及在手订单增长、国产AI大模型涨价、英伟达Rubin架构全面量产开启下一代算力周期等，行业基本面改善明显。当前算力需求结构从“训练主导”转向“训练+推理双轮驱动”，推理侧算力占比持续提升，带动800G/1.6T光模块、推理服务器等硬件需求持续放量。

•估值：7月光通信板块经历大幅调整，调整后多数公司2027年估值仅为10多倍，具备较好的性价比。

•风险偏好：8月初的FCC事件是有效的压力测试，一方面验证了当前通信板块持仓稳定处于良性状态，另一方面也验证了光通信行业的长期向上趋势具备强劲支撑。此外，8月市场修复是主要基调，随着板块稳步上涨，前期下跌带来的阴影逐渐消散，投资者风险偏好不断修复。

•筹码结构：科技行情核心底仓，大量配置资金持仓意愿稳定，板块二季度拥挤度（持仓集中度、两融余额等）低于电子板块。

1、AI大模型涨价潮：商业化能力验证，算力成本反向支撑投入ROI 7月底至8月中旬，国内外大模型定价出现明显分化：国内大模型集体涨价，海外头部模型降价抢量，推理算力需求的爆发式增长已超出当前供给能力。国内市场：全面告别低价竞争，涨价成行业共识。8月13日DeepSeek官宣API调价，V4-Pro高峰时段输出价格从6元/百万Token上调至27元，涨幅达350%；此前腾讯云、智谱（02513.HK）AI、阿里云已陆续上调推理服务价格。核心驱动：Agent智能体大规模落地，单次任务Token消耗量是普通对话的百倍以上，国内大模型日均Token调用量已达140万亿级，高峰时段算力挤兑严重，硬件成本无法通过低价覆盖。海外市场：头部厂商降价抢份额，总需求仍在扩张。7月底OpenAI大幅下调GPT-5.6系列模型价格，Anthropic取消ClaudeSonnet5的涨价计划。背后逻辑是海外头部厂商依托规模效应降低单位算力成本，通过降价抢占Agent入口与企业级市场，整体算力消耗总量仍在快速增长。

大模型行业从“烧钱换流量”进入商业化兑现期，算力投入的ROI可测算、可验证，进一步支撑云厂商与科技公司持续加码算力建设。价格分化倒逼算力效率提升，推动行业向更高性能的硬件、更高效的架构升级，加速1.6T光模块、液冷、硅光等新技术的渗透。此外，算力租赁、智算中心运营商业绩弹性显现，高峰时段算力溢价能力提升。

2、英伟达Rubin架构全面量产，股价接近新高，下一代算力周期启动7月下旬英伟达正式宣布VeraRubin平台进入全面量产阶段，2026下半年开始向全球客户交付，标志着下一代AI算力周期正式启动。Rubin新品生命周期开启，上游物料（光模块、PCB、液冷、电源）自6月起持续拉货，7-9月景气度加速。三季度驱动力从二季度的端侧估值扩张转向业绩（EPS）驱动。Rubin Ultra的NVL576架构将带来显著增量，PCB市场预计新增两三千亿市值增量，NPO光赛道预计新增约1万亿市值增量。节奏类比去年GB200放量：这个节奏很像去年年初GB200开始放量的时候——当时光模块、PCB、ODM，以及后面液冷、电源领域的一些海外核心公司，都交出了超预期的业绩。现在我们认为整体节奏应该也是一样的。从7、8月份的调研走访来看，所有公司都指向了Rubin的加速。

3、海外云厂商Q2财报：资本开支集体超预期上调，算力需求持续验证7月底至8月初，北美四大科技巨头陆续发布2026年第二季度财报，四家合计2026年资本开支总规模逼近7500亿美元，亚马逊（AMZN.US）、谷歌均明确表示2027年资本开支仍将显著增长，算力缺口预计持续至2028年。云巨头上调全年指引，算力投入并未见顶，缓解市场对AI资本开支拐点的担忧。

此外，谷歌、亚马逊等AI算力收入持续高增、利润率同步扩张。AI投入逐渐转换为稳定收入来源，谷歌云收入同比+82%，AWS同比+37%，Azure同比+43%，且积压订单均超5000亿美元，需求可见度延伸至2～3年维度，证明新增上线算力快速被客户消化，算力利用率持续抬升，算力投入形成良性经营杠杆。

4、国内科技巨头资本开支：AI投入全面加速，国产算力链迎来规模化拐点8月上旬国内互联网大厂陆续披露Q2财报，AI资本开支增速远超市场预期，字节、腾讯、阿里、百度（BIDU.US）四家合计资本开支年增速超过80%，且投入方向从单一GPU采购延伸至液冷散热、高速光互连、供电配套等全链条基础设施升级。

•腾讯：2026Q2单季资本开支527.8亿元，同比大幅增长176%，环比增长65%，远超市场预期的321亿元；上半年累计投入847亿元，机构预测全年资本开支约2000亿元，重点投向混元大模型、昇腾超节点集群。

•字节跳动：年内多次上调开支计划，2026年算力相关资本开支预计达2000亿元，其中约850亿元专项用于AI芯片采购，重点建设大型智算中心、推进自研ASIC芯片落地。

•阿里巴巴（BABA.US）：FY2026财年资本开支1260.63亿元，同比增长46.6%；规划2025—2027年云和AI基建累计投入不低于3800亿元，推动平头哥自研芯片规模化商用。

大模型商业化、政企智能化改造双重驱动，需求韧性强于市场预期。国产算力替代进入规模化阶段，腾讯、阿里等头部厂商加速适配国产AI芯片、国产光模块，带动上游国产供应链从“验证”走向“批量交付”。液冷散热、高速交换机、高密度光互连等配套环节同步受益，智算中心建设标准持续升级。

5、海外光通信龙头Q2业绩：在手订单预示景气增长持续性，高端器件供需缺口持续扩大8月上旬海外光通信巨头陆续发布最新季度财报，业绩普遍大幅超预期，验证光通信行业高景气，高端光芯片、AWG等核心器件受上游原材料与产能约束，交期持续拉长，部分产品已出现涨价趋势，全球供给缺口进一步扩大。海外厂商产能不足加速订单向国内转移，具备自主光芯片能力、技术路线差异化的国内厂商（有望承接全球溢出订单。此外，海外龙头1.6T光模块量产节奏超预期，行业迭代速度持续加快，提前开启3.2T技术布局。

•Lumentum：FY2026Q4（4-6月）实现营收10.1亿美元，同比增长109%，毛利率达50.4%，营收、利润与在手订单均创历史新高；给出下一季度营收指引12.25亿—12.75亿美元，较市场预期高8%以上。核心亮点在于200GEML芯片出货量创纪录，占EML总营收比例已超25%；1.6T光模块启动量产出货；硅光与CPO配套光源已形成规模出货。

•Coherent（COHR.US）：FY2026Q4营收20.5亿美元，同比增长34%，整体订单饱满，数据中心业务订单出货比> 4；2026自然年产能基本被大客户锁满，大量订单已经排到2027年，头部云厂商已经开始洽谈2028年长期供货。

整体看，AI基本面持续强化，海内外云厂商算力收入提升、国内科技巨头资本开支加速、海外光通信龙头公司业绩及在手订单增长、国产AI大模型涨价、英伟达Rubin架构全面量产开启下一代算力周期等，行业基本面改善明显。市场角度看，光通信板块定价由前期关税政策、交易拥挤度风险等重回基本面景气叙事，当前估值水平合理，风险偏好及筹码结构持续修复，板块具备较好的上行潜力。

重点关注：

•通信ETF华夏（515050），完整覆盖从紧缺的上游光芯片到受益于MPO/CPO/OCS新技术的光纤光缆、AI服务器、光互连、PCB、存储全链条。跟踪指数光模块CPO+PCB概念股权重合计超80%，其中CPO概念股权重超74%，PCB概念股权重超20%，前十大持仓股为：中际旭创、新易盛、立讯精密（002475.SZ）、兆易创新（603986.SH）、工业富联（601138.SH）、东山精密（002384.SZ）、生益科技（600183.SH）、沪电股份（002463.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）。场外联接（A类：008086；C类：008087）。

创业板人工智能ETF华夏 (159381）：跟踪指数新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头权重占比近40%位居AI类标的第一。目前基金规模20亿元，场内综合费率仅0.20%，为ETF最低档。场外联接（A类：025505；C类：025506）。

•创业板成长ETF华夏（159967.SZ）：跟踪创业板成长指数，成分股光模块占比较高，高集中度覆盖中国科技龙头，具备高弹性特征。

数据来源：同花顺iFinD，华夏基金，截至2026.8.21，上述基金风险等级为R4（中高风险），属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。费率备注：①投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。②场内交易费用以证券公司实际收取为准。